基石資本打造4萬億朋友圈：投出87家上市公司，還重倉長鑫、長江存儲和藍箭航天，控股香農芯創浮盈超百億…如何從零開始創造這一切？

圍繞技術創新與國產替代這兩大主線，基石資本重倉硬科技、新興產業、生命科學與健康三大賽道，積極布局半導體、人工智能、商業航天、量子科技、可控核聚變等前沿科技領域，其投出的上市公司及明星獨角獸總估值規模已接近4萬億元，成為創投圈做多中國的一支主力。

目前，基石資本管理規模突破900億元，其前瞻性布局不斷開花結果。在AI領域，基石資本投出了商湯、MiniMax、壁仞科技等明星公司；在半導體領域，不僅投出了千億市值的豪威集團，更同時手握長鑫科技、長江存儲兩大具備萬億市值潛力的獨角獸；在具身智能領域，布局范圍從智元、逐際、眾擎、埃夫特等本體企業，到自變量、Hillbot等大腦企業，再到帕西尼、萬勛等靈巧手核心供應鏈龍頭；在商業航天領域，不僅在發動機、衛星等細分產業全面布局了九州云箭、鴻擎科技等企業，更持有號稱“中國商業航天第一股”的藍箭航天超過6%的股權。

在控股型投資領域，基石模式也多次迭代，從回天新材到全億健康，直至下場控股上市公司，推動香農芯創從不到30億元市值的傳統制造公司轉型為700億元市值的存儲企業，一單項目的浮盈已超百億元。

硬科技投資時代，中國私募股權投資機構募資端的錢主要來自對本金安全要求極高的國資，而投資端，好的項目估值已經遠高于躺賺一二級價差的Pre-IPO時代，更多的約束，更高的成本，需要PE機構更快的認知迭代才能駕馭行業劇變。

在協助地方培育新質生產力獨角獸、推動產業轉型升級方面，在藍箭航天、香農芯創等項目上，基石資本構建起“資本投入—產業導入—生態協同—國資增值”等立體的系統服務模式，成為無錫等地方政府的合作伙伴。

把握成長的本質，解決時代的焦慮，看準具備企業家精神的人，做多中國、重倉未來，是基石資本最終能穿越周期、堅如磐石的基礎。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

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25年：900億資管規模，4萬億被投企業朋友圈

2001年，新加入WTO的中國，人均GDP為1042美元；科網泡沫破裂的美國，則為37133美元。這一年，基石資本在深圳破土發端，張維、林凌、王啟文、陳延立、陶濤、韓再武、徐偉7位投行家組成的創始合伙人逐步成團。

2025年，中國人均GDP躍升到13953美元，美國則為90021美元。此時，新舊力量競逐激烈，地緣政治博弈升級，人工智能風起云涌。

發端25周年的基石資本，在“做多中國”、打造一流企業的持久戰中，管理的資金已超過900億元，業務覆蓋天使投資、創業投資（VC）、私募股權投資（PE）、并購、二級市場投資、海外投資等類別，貫穿被投企業整個生命周期。

截至2025年12月31日，基石資本累計投出439個項目，實現有效退出150個（有效退出指至少收回70%的投資本金或成功上市），其中79家實現IPO（不包括新三板上市），8家通過借殼、并購重組等上市，上市公司形成率達到20%；基石資本的主力產品、七期PE旗艦主基金規模不斷擴大，已清算或退出期的主基金的可變現DPI（投入資本分紅率，Distributed to Paid in Capital）均超過1；在保證本金安全的基礎上，爭取更好回報，其中PE三期（已清算）DPI超過2.5，五期、六期作為實繳規模分別為37億元、40億元的大型基金，預期最終DPI也超過2.5；基石資本累計向投資人分配現金已達380億元。

尤其值得一提的是，由于早已預見“科技封鎖疊加第四次工業革命將開啟罕見的雙重機會之窗”，基石資本自2016年起大刀闊斧地轉型，圍繞國產替代與技術創新這兩大主線，堅定重倉硬科技、新興產業、生命科學與健康企業。

據《新財富》雜志不完全統計，截至2026年3月15日，基石資本在重點布局的AI、半導體、智慧汽車與機器人、商業航天、生命科學與健康等幾大賽道上，合計投出了57家上市公司，它們的總市值達到2.1萬億元。再加上長鑫科技、長江存儲、智元機器人、立景創新、歌爾微、藍箭航天等知名獨角獸，基石資本的被投企業朋友圈估值接近4萬億元。

在AI板塊，基石資本重點投資40家公司，投出了14家上市公司，包括2793億元市值的MiniMax（00100.HK）、2583億元市值的摩爾線程（688795）、842億元市值的影石創新（688775），在早期AI四小龍里更是投中三家——商湯（00020.HK）、云從科技（688327）、范式智能（06682.HK），板塊總市值達8929億元。

若再加上智元機器人、自變量、思謀科技等明星獨角獸估值，基石資本的AI朋友圈體量妥妥可達1萬億元（表1）。

在半導體領域，基石資本重點投資了73家公司，其中已上市13家，總市值8573億元（表2）。5家來自IC設計領域，包括帶來10億級別回報的豪威集團（603501），7家來自IC制造，此外還有并購控股的IC分銷商香農芯創（300475）。

同時，基石資本還手握兩大尚未出鞘的利器——長鑫科技、長江存儲。前者正在沖擊上市，按招股書擬募資額倒推，其估值不低于2950億元，長江存儲同樣已完成股改，最新一輪融資后估值為1600億元。

這兩者若采用券商等機構預估的發行市值，基石資本半導體朋友圈的市值或有2萬億元規模。

在智慧汽車和機器人板塊，基石資本合計投資了15家上市公司，其總市值達2484億元，包括450億元市值的中創新航（03931.HK），以及市值792億元、定增入股的中聯重科（000157）等（表3）。

在生命科學與健康產業，基石資本投資了19家上市公司，板塊市值達4616億元，包括2165億元市值、從美股私有化回歸A股時進入的邁瑞醫療（300760），也包括412億元市值的新產業(300832)、358億元的凱萊英(002821)、270億元的藥捷安康(02617.HK)、224億元的華大智造(688114)等（表4）。

整體看，其在這四大賽道投出的57家上市公司中，34家市值超百億，摩爾線程、MiniMax、豪威集團、邁瑞醫療等4家市值過千億，其中香農芯創單個項目創下超百億浮盈的新紀錄。

縱向對比來看，2021年末，基石資本管理的資金突破600億元，所投上市公司總市值達1.2萬億元，其中11家公司市值超百億。

短短4年間，所投上市公司總市值近乎翻倍達到2.1萬億，百億市值公司放量3倍，其落子之精準、擴張之迅猛，可見一斑。

事實上，同一時期，基石資本所處的私募行業，因外部壓力加大、內部困難增多，機構數量縮減，發展節奏放緩。中國證券投資基金業協會的數據顯示，2021年末，國內私募股權、創業投資基金管理人有15012家，管理的基金規模為13.14萬億元；到2025年末，這兩項指標分別為11523家、14.77萬億元（表5）。

在同行處于低溫態時，基石資本何以燃動領跑，憑硬科技撐起了高成長？

更進一步觀察其發端以來的25年，從城市化、工業化時代一路穿越至科創時代，從早期代表作新希望六和（農業）、山河智能（工程機械）、三六五網（傳媒），到今天的代表作長鑫科技（芯片）、藍箭航天（商業航天）、MiniMax（AI），基石團隊何以能精準換擋提速，始終具備培育細分領域“王者”企業的能力？

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長鑫科技：“投資于時代的饑渴與焦慮”，有望創百億回報

一家投資機構25年的成功，不可能完全依賴運氣，更在于獨到的價值觀和方法論。

在基石資本創始人、董事長張維看來，“投資是認知能力的體現”，檢驗的是整體判斷和立體思維，二者兼具，“才能在長達10年、20年的投資中持續獲取穩定收益”。

2020年，他將基石的方法論總結為“22條投資‘軍規’”。為什么以美國作家約瑟夫·海勒的黑色幽默小說《第二十二條軍規》來命名？“因為它帶有一部分自嘲的味道，很難自證。”

這些方法論并非一成不變，張維近年作出一處重要調整：“以前側重說，投資與宏觀經濟無關；現在更想強調，投資與地緣政治有關。”

2018年3月，美國挑起貿易戰，對中國進口商品大規模加征關稅，中方隨即反制，中美貿易摩擦由此愈演愈烈。

張維意識到，“我們確乎處于世界大變局的關鍵時點了”，中美關系決定了未來幾十年的投資邏輯——中國將在所有科技領域謀求自主可控，以舉國體制解決創新問題，“不會的東西都要重新做”。這一背景下，機構需要重新評估科技企業的投資價值，從消費、制造領域，聚焦到中美存在代差的硬科技產業。

2026年，他又基于25年實踐，提煉出一個思考：“投資于每個時代的饑渴與焦慮。”“新質生產力，解決的就是時代的饑渴與焦慮。其實，基石一直在投資每個時代的新質生產力。”從其起步之初重倉的工程機械龍頭山河智能，到此后押注的華大智造、中創新航、豪威集團、商湯科技等，無不對應著城市化、工業化、數字化時代的新質生產力。

順著新時代的張力，基石資本果斷行動。創業的第一個10年，其投資賽道曾覆蓋農業、環保、新材料、技術、醫療、文娛、消費等細分領域。2016年，基于產業鏈圖譜式“精選行業，研究驅動”的目標，其已聚焦于硬科技、新興產業、生命科學與健康三大領域，并將硬科技視作長達10年、20年的投資主題。

半導體產業鏈的長鑫科技，正是基石資本“投資于時代的饑渴與焦慮”的典型案例。

成立于2016年的長鑫科技，在三星電子、SK海力士、美光科技三巨頭壟斷90%甚至95%以上份額的DRAM市場，銜“中國芯”突圍使命而來。其由合肥多任領導接力謀劃，當地國資主導，安徽國資、國家大基金護航，兆易創新實控人朱一明掌舵，如今已成為合肥打造“中國IC之都”的“核芯”支柱。

2021年，基石資本參與其第二輪融資，作為該輪唯一的民營機構領投12億元，堪稱大手筆。

此時，長鑫科技成立5年，尚未完全跑通量產，與三星電子的技術差距隔了四五代，估值卻超過1000億元。須知，當時存儲芯片領域并未遭遇制裁，廠商還可以向三巨頭自由采購。投入長鑫，好比在有智能機的時候，再從頭來做功能機，何時才能等到收獲？

如今翻看長鑫科技的股東名單，國家大基金、合肥國資、銀行系金融資本為主力，市場化機構寥寥，基石為何敢于重倉？

基石資本合伙人楊勝君坦言，直觀上，這并不符合商業化邏輯，技術追趕困難，財務上需要長期投入，但存儲芯片為千億美元級別市場，中美各占1/3的需求，中國每年要花2000億元去買內存。這樣的必需品被卡脖子，將來總有一天會對中國的產業發展構成制約。

此時的基石資本，已充分意識到了地緣政治沖突蘊含的半導體供應鏈風險。

張維常引用英特爾前CEO帕特·基辛格（PatGelsinger）的話，“過去50年里，油田的位置決定了全球地緣政治。未來50年，地緣政治將由科技供應鏈和芯片在哪里生產決定”。

在他眼中，第四次工業革命的大幕已然開啟，第三次工業革命的短板卻還未補齊，這是當下中國的饑渴與焦慮。半導體作為數字時代底座、“工業糧食”，盡管從全球看屬于成熟產業，但中外企業存在巨大技術落差，中國必須補上成熟制程這一環。

洞察這一核心邏輯，成為基石出手最根本的動因。

而今，百年未有之變局，構成了所有投資的底層風險與最大機遇。誰早一步看穿時代底牌，誰就掌握了發展的先機。張維坦言，“基石資本對硬科技的看好，不單是因為國家支持，而是深刻理解了經濟結構的調整和地緣政治的改變后做出的決定。一旦你有一個長期、深刻、堅定的認知，投資就不會被一時一事、市場的情緒和波動所左右”。

當然，為了提高投資勝率，基石資本仍針對長鑫展開了全面的專業背調。其不僅投入了自家團隊，還委托工信部旗下的賽迪智庫提供全方位、全賽道的產業盡調報告，委托第三方律所進行全面的法務分析，尤其是要求分析海外存儲巨頭的各種專利風險、政策風險。

基石資本的第8條投資“軍規”寫道：“有安全邊際的企業值得下重倉。天上下金子，不能拿茶杯去接。”為此，基石資本組建了一只專項基金——蕪湖星原基石基金，對長鑫重倉投資12億元。其中，PE六期深圳市領匯基石股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“領匯基石”，實繳規模40億元）出資3.7億元——如今來看，這一單投資回報有望覆蓋整個領匯基石的本金。

十年磨一劍的長鑫，成功實現“從0到1”的突破。如今，其在動態隨機存取存儲器（DRAM）市場，以4%的份額，位居全球第四、中國第一，阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米等大廠陸續成為其核心客戶。

芯片領域國產替代的加速，使得長鑫近年的業績成長性持續領先友商。2024年，其營收增速高達166%，而同期SK海力士、美光科技、三星電子的營收增速僅為81%、64%、4%。2025年，由于AI的推動，存力緊張，內存全面漲價，部分型號甚至跳漲10倍，長鑫營收預計將達到550億一580億元（表6）。

2025年末，長鑫科技開啟史詩級IPO旅程。目前，世界前三大存儲巨頭的總市值已達8萬億元，SK海力士和三星電子總市值一度超過阿里和騰訊，長鑫的成功補缺，使得市場對其本次發行估值預期已升至1萬億至2萬億元區間，如若實現，蕪湖星原基石所持股份對應市值將達到百億級別。

2026年，內存價格繼續飆漲，“一箱內存條可換上海一套房”沖上熱搜。而長鑫科技并非唯一有望給基石資本帶來百億收益的半導體企業。

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香農芯創：產業鏈組織者，控股型投資，浮盈逾百億

“百年企業秘而不宣的秘密是，它不是基于一個產品成為生產者，而是基于一個產業鏈成為組織者，基石資本致力于成為股權投資產業鏈的組織者。”這是基石資本的第19條投資“軍規”。

在看準機遇的半導體領域，基石資本進行了系統化、長期化的全產業鏈投資，涵蓋芯片材料、設備、器件、設計、封裝、制造、分銷等環節，著名投資項目包括豪威集團、格科微（688728）、屹唐股份（688729）、強一股份（688809）、歌爾微等。

其控股的香農芯創，在本輪內存漲價中市值水漲船高，由基石入股時的28億元，一度激增至近千億元，目前仍超700億元，基石資本浮盈超過100億元。

香農芯創也是罕見的，由國內創投機構通過并購重組控股的一家芯片類上市公司。在基石控股后，其經歷了脫胎換骨的蝶變。

香農芯創的前身聚隆科技，是一家主營洗衣機減速器的傳統制造企業。2015年上市后，受家電行業下行周期以及核心專利即將到期的影響，其營收持續萎縮，凈利潤從1億元下滑至2300萬元，面臨轉型困境。

2019年，基石資本旗下基金先后以協議受讓、要約收購、爬行增持等方式，獲得聚隆科技35.53%的股權。

拿下控制權后，基石資本先后派出多名合伙人和專業人士進駐公司董事會。

上市公司之后確立了三步走的戰略轉型，并獲得了“芯”魂。

其一是借力實控人優勢，香農芯創設立全資子公司聚隆景潤開展股權投資業務，先后參與了壁仞科技、甬矽電子、微導納米等高科技項目的投資，不僅給上市公司持續帶來利潤，也加深了在半導體領域的產業認識，為公司后續轉型奠定了基礎。

其二則是通過收購，進軍芯片分銷行業。2021年，聚隆科技斥資16億元，收購電子元器件分銷商聯合創泰100%股權，由此獲得了SK海力士、MTK聯發科等核心芯片原廠的代理權。SK海力士為全球DRAM市場三大廠商之一，而MTK是全球最大的智能手機芯片組供應商，市場占有率達40%。同年，公司正式更名為“香農芯創”。

其三是在存儲行業最低谷時，布局自研芯片品牌。2023年，DRAM市場腥風血雨，大量產品價格跌穿成本，香農芯創一方面有意識加大庫存備貨，一方面聯合產業方共同設立海普存儲，發力自研。目前，海普存儲已推出企業級SSD以及企業級DRAM的多款產品，2025年度預計實現銷售收入17億元，并實現規模盈利，其中第四季度預計創收13億元。

轉型后的香農芯創業績迎來爆發，營收從轉型前的2.7億元躍升至2025年的353億元，躋身全球芯片分銷商前十。

在業績暴增與存儲漲價超級周期的雙重催化下，香農芯創股價2025年最高區間漲幅近8倍，基石資本在該項目上浮盈逾百億。

從基石資本尋找標的、最快速度談判、組織資金完成收購，到香農芯創收購核心資產聯合創泰，再到上市公司更名、布局自研和生態投資，香農芯創的轉型發展，堪稱一個絕佳的全鏈條并購整合的案例。

香農芯創的成功，既受益于基石資本對芯片產業鏈的理解，也受益于其過去25年在鷹牌陶瓷、三六五網（300295）、回天新材（300041）、華昌達（300278）、埃夫特（688165）、全億健康等并購型案例上的經驗積累。

對于創投機構，通過并購實現退出，或者提升項目價值，并不鮮見。畢竟，被投企業借由并購，可以快速整合資源、尋找新增長曲線。A股歷史上的并購浪潮，從2006—2007年的央企并購潮、2012—2016年的互聯網并購潮、2019—2021年的科技并購潮，到2024年“并購六條”驅動下的新質生產力并購潮，都有創投機構的深度參與。

但是，并購容易整合難，黑石等國際PE巨頭慣用的控股型投資（Buyout）策略，仍是國內創投少有嘗試的動作。在這個獨特的賽道，投行出身的基石團隊已積攢多個經典案例，你甚至能看到其中的迭代。

回看基石資本的進階歷程，2001—2007年為其“股權投資邏輯驗證期”，標志是投出了山河智能（002097）、三六五網、嘉林藥業（借殼000813，現“德展健康”）三個百倍回報項目。這得益于其投后管理上的投行與管理咨詢雙輪驅動。優異戰績，為基石團隊帶來了財務自由與能力自信，使之擁有了與LP對等的話語權。

2008—2012年為“集中投資，重點服務”策略成型期，其項目數量不貪多，單筆金額大，對企業參與程度高。成立的前15年，基石累計投資了不到80個項目，平均每年僅投出5—6個項目，單個項目平均投資額近1億元，其中70%的項目投資金額超過5000萬元。同時，其開始協助投后企業進行產業鏈并購。

2012—2015年，其在“精選行業，研究驅動”的同時，嘗試以第二大股東身份推動并購、以并購為契機拓展定增業務。

2016年至今，基石資本不僅提前布局硬科技賽道，還以并購賦能，完成了全億健康、香農芯創、高創傳動等控股型投資項目。

在基石資本投資企業并幫助它們成功的并購案例中，有通過取得控股地位、協助被投企業改造法人治理結構的回天新材，有作為最大財務投資人派員出任副董事長、董事等職務，并親力親為幫助被投企業通過并購擴張做大做強的三六五網、華昌達、埃夫特等。

而在全億健康項目上，基石資本決定聯合業內人士，以“資本+管理+機制”模式，展開第一起產業整合型控股并購投資。2016年，基石資本出資20多億元，成立了一家連鎖藥房，從零開始，通過并購，用5年時間，把它打造成為年銷售額超過60億元、利潤超過3億元、擁有2000多家門店、全國排名前10的藥房連鎖企業。受制于資金周期，2021年，全億健康整體作價10億美元出售給國際知名投資機構。

并購投資必須是長期主義：如果從零開始運作一家企業，從成立到完全退出，假設一切順利，孵化用5年，上市用2年，鎖定5年，完全退出還要5年，最終可能要花17年時間，而當前國內私募股權基金的標準周期是“5+2”，完全不能覆蓋，所以往往只能中途出售。

到了香農芯創，基石資本跳過了前期孵化及上市步驟，直接并購上市公司。由于公司已身處二級市場，退出節奏相對從容。

規劃業務轉型的能力及強大的執行力之外，推動多方共贏也是香農芯創成功的底層秘笈。

第一是在基石資本內部，控股香農芯創所動用的領匯基石基金，基石依然踐行了此前大比例跟投的風格，基石直接持有基金份額10%。唯有在基金中大比例出資，GP與LP的利益才能高度綁定。

第二是導入聯合創泰的原實控人黃澤偉進入核心管理層。

為保障收購事項順利過審，香農芯創以全現金方式完成對聯合創泰的收購。交易落地后，黃澤偉進入香農芯創董事會，并受讓上市公司股份，實現與全體股東的利益深度綁定。作為深耕存儲分銷領域的行業資深人士，黃澤偉兼具實操經驗與前瞻戰略眼光，在夯實原有分銷業務的基礎上，主導推動香農芯創前瞻性布局存儲模組業務，助力香農芯創成功把握本輪存儲行業的超級周期紅利，實現跨越式發展，對上市公司發展貢獻突出。

第三，則是引入無錫國資。

無錫是香農芯創合資子公司海普存儲、新威智算的注冊地。2024年初，領匯基石向無錫高新區新動能產業發展基金（有限合伙）（簡稱“無錫新動能”）轉讓2379.34萬股（占公司總股本的5.2%），每股價格為24.65元，無錫新動能總成本為5.865億元。

2025年11至12月，無錫新動能減持461.45萬股，成交均價為164.27元/股，套現7.5億元，已收回全部成本且有盈利，仍持有的1917.89萬股賬面價值高達30億元。

在香農芯創之后，2025年12月，基石資本完成了對高創運動控制公司的收購，這是一家工業自動化用伺服系統的知名企業，在全億健康、香農芯創等項目上擁有豐富經驗的合伙人徐偉再次肩負重任，出任高創運動控制董事長。

目前，高創已為全球30多個國家、1000多家客戶提供專業服務。而基石資本也已在機器人與自動化領域投資了埃夫特、智元機器人、自變量、智平方、帕西尼、思謀科技、果栗自動化等多家公司。

在運動控制業務的下游，基石資本投資了多家設備類制造企業，遍布AI、半導體、汽車、醫療等領域，它們或與高創產生聯動效應。

高創在基石資本掌控下會發生怎樣的蛻變？我們不妨拭目以待。

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影石創新：在100倍市盈率時，如何把握成長性與估值的平衡，賺取50倍回報

“60后張維投出90后首富”，影石創新是基石又一刷屏的案例。

2025年6月11日，34歲的劉靖康用一臺Insta360全景相機，敲響了上交所的銅鑼，科創板迎來第一位90后董事長。當天，影石創新股價暴漲274%，6天后又喜提20%漲停板，市值突破818億元。

劉靖康——這個曾憑手機按鍵音成功破解周鴻祎電話號碼的南京大學“天才黑客”，以202億元身家，超越月之暗面的楊植麟、霸王茶姬的張俊杰、喜茶的聶云宸，晉級90后首富。陪伴6年的基石資本，賬面回報率也來到50倍。

2019年投資影石時，基石的投審會對于投資幾無爭議，但對估值存在分歧。彼時，影石凈利潤1800萬元，而估值達到18億元，市盈率高達100倍——面對美國先驅GoPro、本土巨頭大疆的直接威脅，在九死一生的消費電子賽道，如此高估值，投資是否安全？

不只基石資本內部，在全球PE與科技圈，硬科技項目的估值泡沫、價值透支等風險也不斷被熱議。近來，AI泡沫帶來的美國私募信貸違約率攀升，已引發“次貸重來”的擔憂。

對比基石資本早期投資的經典案例一山河智能，可以生動地觀察到所有質疑背后的觀念沖突。在這家工程機械企業上，基石賺到了首個百倍回報。

2004年，基石以3000萬元增資山河智能，對應市盈率僅4倍；2006年，中小板設立，山河智能上市，基石所持股份成本已低至1.3元/股，而山河智能股價高點時超過140元/股。基石從容退出，獲取約30億元回報。

張維拆解了百倍回報的源頭——2003—2007年間，山河智能營收從1.7億元漲至11.5億元，凈利潤從0.23億元漲至1.47億元，相當于業績上漲了6倍左右，而估值則從4倍市盈率跳漲至60倍。“戴維斯雙擊”給基石創造了100倍的回報，但IPO帶來的估值跳升，比起業績上漲，對回報的影響更大。

這也是PE當時主要的賺錢模式，一級、二級市場間天然的價差，穩賺不賠的上市退出，令Pre-IPO大行其道。這種盈利模式，決定了投資的安全邊際主要來自低估值。

而到了影石創新，游戲規則變了。好的公司在一級市場就已經非常“貴”了。這意味著在估值上，一二級市場已沒有多少套利空間。創投機構能賺到的，主要是企業高成長的錢。高回報，要基于對被投企業的深度理解。專業能力成為PE賺錢的必殺技。用張維的話來說，“對抗泡沫的唯一出路在于投資偉大公司”。

在這個項目中，張維投出了堅決的贊成票。

對于影石是否“小眾玩具”的質疑，張維從團隊身上看到了企業跨越邊界、走向全消費級的躍遷潛力。他認為，作為一個創業3年多的公司，團隊對于市場痛點的理解和硬核創新是獨特的，且已經通過規模和利潤證明了自己，因此18億元的估值并不離譜。不僅要投，還要多投，應盡可能地爭取額度，“投資1個億以上”。

最終，在這個項目上，基石資本投入了約5000萬元。

“影石不是第一個做全景相機的，也不是第一個做運動相機的，但依托于中國制造業，憑借自身的創新力和產品力，其能夠以國外領先者難以想象的速度去創新、去迭代，解決了對手都未能解決的問題，從而后來居上。”張維對影石團隊能力的判斷，由影石超越GoPro，2023年拿下全球全景相機2/3市場的戰果所證明。

然而，好事多磨。2024年，影石創新IPO上市的不順利觸發了張維的思考，他不避爭議，提筆寫下《我們究竟需要什么樣的資本市場？》，其中直言：“一個包容的、有強大財富效應的資本市場，對保護企業家精神、激勵創新創業、推動科技發展具有至關重要的作用。A股已經錯過了騰訊、阿里、美團的互聯網時代，不能再錯過AI時代了。”

2025年，影石創新掛牌科創板，高點市值突破1500億元（最新為840億元）。按千億估值中樞，對應近10億元凈利潤，依然還是約100倍市盈率。唯因其凈利潤6年超50倍的增速，給基石資本創造了6年超50倍的賬面回報率。

從山河智能4倍市盈率、估值有足夠的安全邊際時，果斷重倉；到影石創新100倍市盈率時仍敢于出手，都是認知獎勵的高額回報。硬科技時代，創業門檻越來越高，“貴”成為常態。時代在變，游戲規則在變，決策者的認知也必須要變，這種難度無異于越過刀鋒。

在張維看來，投資的核心，永遠是成長性與估值的權衡。而泡沫是偉大公司的催化劑，大多數公司在泡沫中消失了，留下來的英偉達、蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、博通、Meta、特斯拉，改變了全人類的生活方式。

與此同時，基石的“軍規”也醒示：投資要回到常識，不要被炫目的馬甲所迷惑，任何不可一世的概念都會跌下來，可怕的是跟風投資和追逐熱點。

對基石資本來說，認知永遠圍繞對企業成長和資本市場的理解雙線迭代。明線是辨識時代成長主線創造的價值紅利，暗線則是資本市場制度變革帶來的歷史性機遇，好比山河智能遇上中小板，長鑫科技、影石創新、藍箭航天等遇上科創板。

5

藍箭航天：技術創新領域多輪陪跑，成最大機構股東，浮盈超30億元

基石資本布局硬科技賽道，主要有兩大方向。

其一為國產替代，邏輯在于，技術革命決定大國博弈的底氣與實力，在卡脖子的半導體等成熟技術賽道，“即使企業當前財務數據并不亮眼，長期看，國家一定會推動各方實現突破”。張維堅信，“走入深水區的國產替代，依然有潛力為中國提供長達10年的增長動能”。

其二為技術創新，邏輯在于，第四次工業革命方興未艾，中美科技競賽是強大的催化劑，在航空航天、人工智能、高端裝備制造等戰略新興產業，持續迸發的技術進步閃電將催生新增長、照亮新格局。而從美國的經驗看，洛克希德·馬丁等美國國家航空航天局（NASA）傳統供應商的模式與效率，無法支撐第四次工業革命的發展，必須依靠SpaceX這樣的創新型民企，而這些長周期、高風險、高成長企業必須依靠風險資本推動，依靠包容、完善的資本市場推動。

基石資本對藍箭航天的投資，正命中后者。

商業航天，同樣是一個中美存在技術代差的領域。中國民營火箭在2025年做的可回收，僅相當于馬斯克的SpaceX在2015年完成的工作，二者差距在10年以上。

商業航天，也是一個考驗信念感的新興領域。SpaceX的創業路上，來自官方機構美國國家航空航天局（NASA）的訂單和資金支持起到了關鍵作用，而中國商業航天企業起步階段主要依靠市場化風險投資。

民營火箭公司的收入，來自為低軌星座運營商、科研機構、商業遙感公司提供衛星發射服務。這些商業發射需求少、變現慢，而火箭研發周期長、投資大，企業連續虧損是常態。藍箭航天一路走來，不斷有老股東清倉離場。

基石資本不僅敢于重倉，甚至在其技術突破的里程碑時刻堅定加倉。如今，基石資本旗下基金合計持有6.31%的股權，成為藍箭航天最大的機構股東，有望為無錫國資等LP創造良好回報。

2020年9月，在藍箭航天的C+輪融資中，基石資本通過馬鞍山領銜基石等機構聯合領投1.98億元，對應藍箭航天估值為52億元。

當時，藍箭航天正全力攻堅技術難度極高的液氧甲烷火箭，這是SpaceX的技術路線，而當時大多數火箭企業都采用固體燃料。張維認為，其前瞻性地選擇了中大型液體火箭路線，并以極大決心快速建立關鍵基礎設施，實現了兩年以上的領先，建立了“時間護城河”，這將為其帶來長期發展優勢。

此后，基石資本又持續追加兩輪投資。2023年12月，其以無錫產發惠新朱雀基石為主體投資10億元，對應藍箭航天估值為177億元。2025年7月，基石通過蕪湖博霖基石以8318萬元受讓221.8萬份老股（表7）。

重倉下注，源于深刻的產業認知。基石資本董事總經理、藍箭航天董事浦檳巖總結道，商業航天是“四高一長”（高技術、高投入、高風險、高效益、長周期）的賽道，但火箭如同“高速公路”，未來市場潛力巨大。而且，火箭企業的商業邏輯較為清晰，所需要的技術突破在理論上的確定性很高，到頭來，企業比拼的是綜合發射成本和產品穩定性，先行者優勢突出。

在耐心資本的一路陪跑中，藍箭航天連續突破技術難關。2025年12月，朱雀三號成功入軌，這是中國首枚成功入軌的可重復使用液氧甲烷火箭。當月，藍箭航天的科創板IPO申請獲受理，正式沖擊“商業火箭第一股”。

此時，隨著AI算力需求指數級增長，地面數據中心面臨能耗、土地和散熱等瓶頸，太空計算成為大國必爭賽道，“算力星座+可重復使用火箭”為代表的商業航天產業鏈價值彰顯，其中，火箭成為壁壘、Beta最高的環節，可望迎來海量商業發射需求，商業化閉環瞬間從周期漫長提速到清晰明確。而機構要投明星公司，“不托關系連盡調資料都拿不到”。

在政策鼓勵、技術突破、賽道升溫等要素共振中，藍箭航天估值快速增長。摩根大通研報參考同業市凈率，對其估值約720億元。招股書披露，藍箭航天IPO擬募資75億元，不低于總股本的10%，對應估值約為750億元，相比基石最初投資時，擴張了14倍。基石整體浮盈超過30億元。

在張維看來，基石資本的工作是培養企業：“很多企業在微小的時候，我們通過投資讓它逐步成長起來，成為行業領袖，這個工作本身就有一定的社會價值。我們幫助創業者實現了夢想抱負，也通過這些企業提升了大家的福祉，創造了一個更美好的世界。我們希望所有人的人生都能因此不同。而為投資者掙到錢，實際上只是個結果。”

在一級市場，創投機構的每一次出手，對創新企業的每一輪融資加持，固然是助力方寸之間技術的追趕，也是一城一池產業籌謀的支點，更指向大國博弈的終局實力對決。

6

通過投資鏈主企業，帶動上下游投資

基石資本在進入新行業時，往往對鏈主企業下重倉，從高點建立對行業的認知后，再擴大投資面。基石資本合伙人楊勝君將之總結為“點–線–面”的投資策略，即起點是找到并投資于賽道內的龍頭企業，加深對行業的理解。在基石內部，就好比長鑫存儲之于半導體，商湯之于人工智能，中創新航之于新能源，藍箭航天之于商業航天。

通過與頭部玩家的深度綁定，沿著產業鏈上下發掘投資機會，構建起全面的投資布局，這樣的布局是立體的，不是散射的，基石對這個賽道的理解才是深刻的、全面的，才敢于出手別人無法理解的復雜項目、大項目，敢于進行完整賽道的全面布局，才能去做一些創造性的并購或者重組交易。

這確實是相當行之有效的方案。正是從商湯出發，基石資本在人工智能行業一覽眾山小，建立了全局觀察能力，不僅投了早期的“AI四小龍”云從科技和范式智能，也沒有錯過后來每一波產業熱浪。

從商湯離職創業的張文、閆俊杰，分別創立了壁仞科技、MiniMax，這兩家企業也自然進入了基石資本的標的池，并帶來了高回報。

對前沿技術趨勢的洞察，對產業政策的熟稔，對被投企業的影響力，以及為LP創造的良好回報，使得基石資本更能適應國資LP主導的風格，有效服務于地方政府的產業升級。

7

城市創投的合作伙伴

張維曾總結，“有耐心的LP，方有耐心的GP；有大膽的LP，方有大膽的GP”。中國硬科技領域的攻堅中，出資的LP隊伍也發生了巨大變化。

據《中國私募股權市場出資人解讀報告2025》，國資成為國內私募股權市場的資金主力，近5年來出資比例持續處在80%高位，其中，政府引導基金在2024年逆勢擴容，出資額達2299億元，同比增長44%。

越來越多地方政府正化身為城市投行，從土地財政轉向股權財政。如成都政府引入海光信息（688041）落地，不僅落地了年產值幾十億的芯片項目，更憑借股權投資賺取超千億賬面回報。

合肥國資在京東方（000725）、蔚來（NIO.N/09866.HK）、長鑫科技上的決斷力也已成經典，被譽為最佳政府風投。

在這一進程中，基石資本憑借過往25年的傲人業績和經驗積淀，構建起“資本投入+產業導入+生態構建”的復合模式，成為地方政府培育新質生產力獨角獸、推動產業轉型升級的合作伙伴。

與無錫政府的合作是一個典型案例，基石資本的上述特點最終給創投、企業、地方政府均創造了良好回報。

在無錫政府開始發力航空航天全產業鏈后，2023年6月，基石資本作為藍箭航天的早期重要股東，迅速響應，與無錫產業集團、惠山區政府等溝通協調，成功促成藍箭航天將全球領先的可復用火箭智能制造中心落地無錫惠山區。

在基石看來，該項目具備“撬動短期增量、中期聚鏈、長期賦能”的三重價值。

首先是該制造中心項目總投資30億元，滿產年產值超50億元，能快速填補地方產業空白。

中期則可以通過鏈主磁吸效應，吸引配套企業集聚，形成“核心企業+配套企業+服務企業”的產業集群，降低區域產業鏈成本。據企查查數據，2023年12月藍箭航天落地無錫之后，無錫市新增注冊了超過900家含有“航空”“航天”關鍵詞的企業，鏈主企業的聚鏈引鏈效果顯著。

而長期來看，藍箭航天上市募資的關鍵投向之一也是增強可重復火箭智能制造能力，其中無錫生產子項目擬投入4.8億元，有望為當地創造長期的就業、稅收和GDP。

引鏈造鏈的同時，基石資本作為GP，還給無錫國資創造了不菲收益。推動藍箭航天落地無錫之外，基石資本引入無錫產業集團、惠山國資等LP組建了10億元專項基金，投入藍箭航天，對應投后估值為177億元。

對于無錫國資來說，該筆10億元的投資，按藍箭航天招股書750億元估值已增值超3倍，上市后則有望創造更高收益，成功實現國資的保值增值。

香農芯創也幾乎復制了同樣的“資本引入-產業落地-國資增值”的模式。由于其核心供應商SK海力士在無錫設廠，基于這一地緣優勢，香農芯創也與無錫展開了多元合作。

其一，推動與國際產業巨頭、本土技術方合資成立的海普存儲總部落戶無錫。2025年，海普存儲業績放量暴漲，給當地帶來直接的財稅收入。

其二，出資3000萬元，與無錫靈境云合資設立新威智算，提供“存力+算力”底座，支撐地方AI、自動駕駛等硬科技場景的算力需求，夯實了區域數字經濟基礎設施建設。

其三，對香農芯創的投資，新吳區國資（新動能基金）目前已通過減持回籠全部成本，兩年時間賬面浮盈超過30億元。

作為產業資源的整合者、地方政府的合作伙伴，基石資本善于將企業的成長需求與地方的產業規劃深度融合，服務模式實現了“前瞻投資精準卡位-政企協同導入產業-投后賦能壯大生態-資本回報反哺地方”的完整閉環。

再加上基石本身的重倉風格，能夠取得被投企業的董事、監事席位，使得其對鏈主企業及產業圈子對特定區域的導入有相對更強的影響力。

這種深度系統化的服務能力，正被越來越多地方政府所認可。從深圳、安徽到江蘇、湖北、江西、湖南、重慶等地，基石資本多次入圍地方政府產業基金管理人之列（圖1）。與此同時，基石資本還成為國家中小企業基金、中國文化產業投資基金等國家級基金的管理人。

2024年，基石資本成為200億元規模的北京市先進制造和智能裝備產業投資基金的執行事務合伙人。對于這只基金，基石資本的目標是培育一批高成長性的項目，并推動龍頭企業、鏈主企業在北京落地，從而對北京致力發展的產業鏈起到強鏈、延鏈、補鏈的功效。

“因專注產生遠見，為信任奉獻回報”，被定義為基石的價值觀。而其第22條“軍規”寫道：“我們的新使命是把國有資金搬到民營企業。”充分發揮政府、平臺、企業三層結構的優勢，通過市場化的方式來做資源的配置，當是其中之義。

8

重倉硬科技、助力國家創新，多項指標位居前列

以創投行業三大核心指標——資金管理規模、上市公司形成率、DPI來衡量，基石資本已位居行業前列。

以管理規模論，其累計管理900億元資金，在民營機構中名列前茅。

以上市公司形成率來計算，基石資本所投439個項目中，79家實現獨立IPO，8家通過借殼、并購重組等上市，上市公司形成率高達20%。

數據則更為直觀地反映了LP的收益。投中網曾發布相關報告，9年回本是PE行業大部分基金的表現，而優秀的基金7年DPI能到1，成立5年的優秀基金，DPI能達到0.5。

數據顯示，除了1只還在投資期的主基金，基石旗下的其他6只主基金可變現DPI均超過1。

近幾期主基金中，幾個明星項目的回報就可以將DPI帶到大于1的安全地帶。如領匯基石總規模為40億元，對香農芯創投入3.8億元，占比不到10%，但目前僅該項目就已回籠10.2億元，增值26.8億元。加上屹唐股份、固高科技（301510）、藥捷安康、中創新航這四個項目，回報已可以覆蓋全部出資。

領譽基石總規模為37億元，其中單是影石創新，5000萬元不到的成本，已賺22億元，單個項目即可以把DPI提到0.5；而在影石之外，憑借豪威集團、邁瑞醫療、芯動聯科（688582）、一博科技等明星項目，DPI就已超過1。

基石資本重倉中國硬科技，正在結出累累的碩果。

9

量子、具身智能、可控核聚變：科學家紅利支撐未來產業

眼下，全球關注的顛覆性技術除了人工智能，還包括量子科技與可控核聚變，而這三者又可融合發展。量子科技能夠突破信息處理極限，為AI提供算力支持；可控核聚變則解決能量的終極供給，降低算力成本，助力AI規模化產業應用。

在這些面向未來的賽道上，基石資本均已布兵排陣，比如，量子賽道的國儀量子、量旋科技，AI賽道的商湯、思謀科技、云豹智能等。2018年，基石資本成為深圳天使母基金的第一批子基金管理人，目前已經完成兩期深圳天使基金的投資，新設了東莞、蕪湖的兩只天使基金。在核聚變領域，基石資本正在場反磁鏡和Z箍縮等不同的技術領域以及上游供應鏈布局。

科學家創業時代，基石資本的投資組合中，也是星光熠熠，不少初創企業來自名校教授領銜。

成立于2019年的思謀科技，由計算機視覺、人工智能與計算機影像學領域專家賈佳亞創立。賈佳亞曾任香港科技大學講座教授、香港中文大學終身教授，以及騰訊杰出科學家、優圖實驗室X-Lab負責人。2026年3月16日，思謀科技向港交所遞交上市申請，擬沖刺“全球工業AI智能體第一股”。

基石資本在AI領域的成名作商湯，創始人湯曉鷗生前即是香港中文大學教授。

此外，基石所投的固高科技，創始人李澤湘為深圳科創學院院長、香港科技大學教授，固高科技上市時，基石資本為其第八大股東。

陳十一院士創立的十灃科技，攻堅工業仿真軟件領域，獲得基石多輪融資。

最近半年，基石資本又連續投資了美國麻省理工學院（MIT）講座副教授蕭啟陽創立的DPU企業云豹智能、南方科技大學教授張巍創立的逐際動力。

頂尖科學家的技術判斷力和產業號召力，當是突破硬科技壁壘的關鍵（表8）。

“中國人口基數大，除了有工程師紅利，還有科學家紅利、草根創業紅利。科學家都是冰雪聰明的高智商群體，很多人能在象牙塔里做科研，也懂得做管理、做營銷。從深圳的華強北，到長沙的茶飲店，很多草根創業者有敏銳的商業直覺。”張維有獨到的觀察。

而將最聰明的人變為敢于冒險的創業者，需要的是財富效應的示范，和對虧損的寬容。科創板的推出，恰恰使得培育硬科技實現了制度閉環。張維指出，幾年前，硅谷無數人摩拳擦掌回國創業，正是因為科創板的推出。

楊勝君猶記得，2017年接觸中微公司時，項目估值僅10億美元，但當時A股上市不僅要求連續三年盈利，還要求上市前彌補所有歷史虧損。就這一條制度上的天塹，讓他卻步了——中微公司從2004年成立到2016年，歷史上都沒有盈利過，要在短時間內達到上市條件，太難了。

退出端政策的變化，對于項目來說，可謂定生死分勝負。科創板推出當年，中微公司應時上市，最新估值已達2000億元。

“科創板保障了那些有實力、有想法的硬科技企業敢于更大力度投入研發，力爭國內第一，甚至去跟全球頂尖企業對齊，大大有助于中國頂級企業的出現。”這一背景下，主導基石科技項目投資的楊勝君，正在瘋狂迭代自己的知識結構。

楊勝君曾任職于銳迪科，有十多年芯片業經驗。在基石資本，他主導投資了豪威集團、格科微、范式智能、云從科技、長鑫科技等多家知名企業，并由此成為基石歷史上晉升速度最快的合伙人。今天，他的目光進一步擴充到量子科技、可控核聚變上。

對于科技投資，工科出身的他，有著獨特的理解。

先后就讀于復旦大學、俄勒岡州立大學電子工程系的他，恰好是黃仁勛正宗的同門師弟。在他眼里，類似馬斯克、黃仁勛這樣的科技人物，創業時往往懷著異想天開的想法，要做的事情回報周期漫長，如果只算經濟賬，單純用追求快進快出、即刻回報的思維來衡量，很難理解這類宏大敘事，很難計算其合理性。但世界恰好由這一類最為赤誠的極客在最前沿推動，他們能夠預見，并親手創造那個未來。因此，衡量新興科技的價值，不管是AI還是商業航天，都不能以短期3到5年的商業化來看。而資本市場遲早會從不理解到理解，并支持這種瘋狂。

在這樣高度不確定的賽道，如何投資？楊勝君也總結了自己的心得。例如，可控核聚變目前存在多種技術路線，一是找出天花板相對較高的技術路線，在技術路徑尚不清晰的時候進行布局，二則是從技術實現、商業化實現來考察，能看到相對清晰的路徑和節點時，技術開始收斂時，抓住機會加倉。

楊勝君習慣以三年為一個周期，觀察被投企業是否仍在行業內保持領先，比同行勝出，有沒有構建起壁壘。這其中，賽道是基礎，技術判斷能力是生死戰，而人始終是成功要素中最重要的一環。

10

做多中國，重倉未來

一直以來，基石資本以能投出千億市值甚至萬億市值的原創級、世界級平臺公司為根本目標。在它的4萬億朋友圈里，已有約10家撞線千億，萬億公司也蓄勢待發。

風云突變的時代，這些公司承載的，已不單純是自身的意義。

華東師大余南平教授曾總結，歷史上，歷次技術革命均重塑了全球權力格局：蒸汽機的問世締造了日不落帝國；電力與信息技術則鑄就并護持了美國的全球霸權；冷戰時期，美蘇對峙實際上是人口市場規模和制度創新機制的綜合因素較量。

今天，歷史再次押韻：以人工智能、量子計算、可控核聚變等引領的第四次工業革命，正醞釀著海嘯般的沖擊。同時，GDP占全球近半份額的中美兩國，展開激烈競逐；地緣政治沖突加劇，全球化時期“效率至上、分工合作”的經濟信仰，讓位于“安全、自主、可控”的產業指引。

而在以經濟實力為核心籌碼的地緣博弈中，在“王者”級頂尖企業的實力比較上，中國仍然有顯著差距。

按市值來衡量，美國有十幾家萬億美元市值的公司，而中國目前只有一家臺積電（TSM.N）。

在千億美元這一檔，美國幾乎各行各業的頭部企業都能涌現出千億公司。而中國這些年雖有明顯成長，但只有動力電池、新能源汽車等頭部企業可以達線。

目前，美國有107家千億美元公司，而中國僅23家，只有美國的21%。美國這批公司總市值47.56萬億美元，而中國僅7.16萬億美元，比例為15%（圖2）。

而且，由于頭部廠商持續迭代，中美企業在一些領域的差距還在拉大。“從獵鷹發射衛星數量看，SpaceX呈現全面系統碾壓式領先。在半導體領域，沐曦、燧原、寒武紀還不能望英偉達的項背。在最頂尖的可控核聚變、量子科學領域，中國尚未真正主導從0到1的創新。”

在張維看來，這種差距背后的追趕空間，具有投資價值，而且時不我待。

而從交易標的金額和投資能力看，中國投資機構與國際頂級機構也存在差距。“在全球產業投資體系中，中國投資機構主要扮演出售方的角色，即只能向頂級機構出售企業，還不具備從頂級機構購買企業的能力；頂級機構可以動用數百億美元開展投資，中國基金的規模還相對較小，仍難以支撐這一級別的產業投資。”張維坦言，中國機構未來需提升資金規模和投資能力，才能參與更大規模的全球產業投資。

創投強則創新強，創新強則國強。

在中國經濟動力轉換的史詩般追趕進程中，在中國核心資產重估的歷史際遇中，以基石資本為代表的耐心資本、長期資本、大膽資本，正陪同最難突破賽道上的頂尖選手，跋山涉河，以解時代之渴。

與此同時，他們也在經歷脫胎換骨般的升級淬煉。如何履行時代賦予的責任，如何完成自我迭代，在技術路線、財務表現均高度不確定的硬科技賽道，如何系統性構建估值框架、把握成長主線、重構投資邏輯？這場做多中國、投出偉大公司、打造一流企業的持久戰，唯有情懷，唯有堅韌，方可抵達。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志4月號

《基石資本和它的4萬億朋友圈》

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