國有股東提前離場、技術總監辭職，吉和昌守住了凈利潤連增|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

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作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

北交所官網顯示，2025年6月30日，武漢吉和昌新材料股份有限公司（下稱“吉和昌”）IPO申請獲受理，4月15日該公司首發過會。

招股書顯示，吉和昌主要從事表面及界面處理行業的特種功能性材料研發與生產，產品廣泛應用于新能源電池、光伏硅片切割、水性涂料、電子及通用電鍍工程等領域。此次IPO，該公司擬募資2.9億元，用于年產1.2萬噸光伏材料、表面處理化學品和相關副產品項目、年產2000噸集成電路用電鍍化學品項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

2023—2025年，吉和昌營收和凈利潤持續增長。不過，在部分產品毛利率降至負值的情況下，該公司的存貨跌價準備計提比例卻遠低于同行可比公司均值。時代商業研究院測算結果顯示，2023—2024年，若按同行可比公司均值計提存貨跌價準備，那么同期該公司的凈利潤能否維持同比增長的趨勢存疑。

而就在2024年7月，包括國有企業深圳市高新投創業投資有限公司（下稱“高新投創投”）在內的多家股東也紛紛離場，IPO前核心技術人員及獨董離職，在多重因素疊加下，吉和昌的經營業績前景及治理問題值得關注。

4月14日、21日，就公司業績波動、國有股東撤出、IPO關鍵期核心技術人員及董監高陸續辭職等問題，時代商業研究院向吉和昌發送郵件并致電詢問。但截至發稿未獲對方回復。

核心產品毛利率連續兩年均為負，存貨減值計提比例卻遠低于同行均值

吉和昌能成功闖過“上會關”，與其2025年的業績表現密不可分。

招股書顯示，受到新能源電池材料板塊推動影響，2025年吉和昌的營收和凈利潤分別為5.29億元、0.65億元，同比分別增長2.26%、15.93%，延續了此前業績持續增長趨勢。

其中，2025年吉和昌的營收同比增速雖然有所放緩，但是同期其凈利潤同比增速卻大幅提升，或打消北交所此前對其凈利潤“變臉”的疑慮。

而在穩定增長的業績之下，吉和昌的一大核心產品毛利率此前連續兩年均為負。

招股書顯示，新能源電池材料是吉和昌三大產品之一，報告期內，為其貢獻約三成的收入。其中，新能源電池材料細分為鋰電池電解液添加劑和鋰電銅箔添加劑兩大類。

2022—2025年，鋰電池電解液添加劑的收入占吉和昌總營收的比例分別為14.74%、7.69%、7.53%、9.00%。同期，其毛利率分別為26.22%、-3.62%、-3.03%、25.66%，2023—2024年，其毛利率持續為負。

在第一輪問詢回復文件中，吉和昌表示，2023—2024年，隨著行業內新增產能的逐步釋放，電解液添加劑行業逐步出現供大于求的狀況，市場階段性供需失衡帶來的市場競爭加劇以及下游企業成本控制傳導導致產品價格快速下降，因此鋰電池電解液添加劑產品毛利率為負。由于該產品價格較長時間處于低位，公司及部分同行業競爭對手因虧損選擇減少或停止接單，供給縮緊后價格逐步回歸理性，隨著行業落后產能出清以及市場自我修復，自2024年第四季度開始單價已企穩回升，并于當季度毛利率水平已轉正，2025年毛利率整體修復顯著。

而在此背景下，吉和昌的存貨跌價準備計提比例遠低于同行可比公司，存貨跌價準備計提充分性受到北交所問詢。

招股書顯示，2022—2025年，吉和昌的存貨跌價準備計提比例分別為2.68%、2.77%、2.91%、2.25%，而同行可比公司的存貨跌價準備計提比例均值分別為4.10%、12.07%、11.19%、8.29%。

第一輪問詢回復文件顯示，對于上述一度出現負毛利率的鋰電池電解液添加劑對應的各類存貨，2022—2025年吉和昌的存貨跌價準備計提比例分別為2.34%、2.94%、0.25%、0.93%，除了2023年略高于整體存貨跌價準備計提比例，其他年份的計提比例均較低。

對此，吉和昌在第一輪問詢回復文件中表示，2023年年末鋰電池電解液添加劑對應的各類存貨跌價計提比例較高原因是對應年度產品價格、毛利大幅降低；2024—2025年年末跌價金額降低原因是自2024年第四季度開始單價已企穩回升，產品毛利已扭虧為盈。

問題是，2024年全年吉和昌鋰電池電解液添加劑的毛利率仍為負值，而其僅將第四季度產品價格回升作為依據，便將當年的存貨跌價準備計提比例大幅下調2.69個百分點至0.25%，其會計處理是否違背謹慎性原則？

更令人不解的是，2025年，吉和昌鋰電池電解液添加劑的單位售價已從上一年的5.9萬元/噸增長10.68%至6.53萬元/噸，毛利率更是從-3.03%大幅提升至25.66%，而同期其又將存貨跌價準備計提比例從0.25%上調至0.93%，這與此前因產品價格及毛利率回升而下調存貨跌價準備計提比例的邏輯是否矛盾？在產品毛利率仍為負值時大幅下調存貨跌價準備計提比例，在毛利率大幅提升后又上調存貨跌價準備計提比例，是否存在利潤調節的嫌疑？

時代商業研究院測算發現，2023—2024年，吉和昌的凈利潤同比增長額分別為12.43萬元、13.34萬元。而若根據同行可比公司跌價準備計提比例均值計提，那么同期其存貨減值準備將分別增加724.83萬元、644.98萬元。在其他條件不變的情況下，若根據同行可比公司跌價準備計提比例均值計提，2023—2024年吉和昌能否維持凈利潤持續增長？這一問題有待解答。

國有股東IPO前撤離，董事與技術總監多人辭職

而正是在2024年，高新投創投及其他多家入股吉和昌僅兩年的股東紛紛撤走資金。

招股書顯示，2022年6月8日，吉和昌召開2022年第二次臨時股東大會，同意新增注冊資本280.00萬元，分別由高新投創投以現金1500.00萬元認購120.00萬元注冊資本，深圳市高新投福海創業投資基金一期合伙企業（有限合伙）（下稱“高新投福海基金”）以現金900.00萬元認購72.00萬元注冊資本，深圳市高軒創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“高軒投資”）以現金100.00萬元認購8.00萬元注冊資本，共青城鵬盛投資合伙企業（有限合伙）（下稱“鵬盛投資”）以現金1000.00萬元認購80.00萬元注冊資本；同時約定2024年年底前未上市即觸發對賭。

然而，還未等到對賭條款觸發，2024年7月22日，吉和昌便召開2024年第三次臨時股東大會，該大會決議同意公司向股東高新投創投、高新投福海基金、高軒投資和鵬盛投資定向減少注冊資本280.00萬元，注冊資本由8613.08萬元減少至8333.08萬元。天眼查APP顯示，高新投創投是國有控股企業。

上述多家股東提前撤離的真正原因是什么？是否對吉和昌的經營業績前景存在擔憂？在第一輪問詢回復文件中，吉和昌表示，因公司上市計劃調整，該等外部機構投資者根據當時的市場情況及其內部戰略擬提前退出。

另外，自2022年以來，吉和昌董事、監事及核心技術人員多人離職，該公司的內部治理問題值得關注。

招股書顯示，2022年8月至2023年8月，王琴、劉思由于個人原因辭去吉和昌監事職務；2025年3月，該公司原任技術總監任凡因個人發展原因主動辭職；2025年6月，在吉和昌IPO申報獲受理前不久，其獨立董事馬捷因個人原因辭任；2025年9月10日，王艷因董事會結構調整辭任董事職位。

第一輪問詢回復文件顯示，任凡自2015年7月加入吉和昌全資子公司武漢奧克特種化學有限公司，歷任研發工程師、技術部部長等職位；2019年12月至2025年3月，任吉和昌技術總監，主要職責為參與公司研發方向規劃及部分研發項目協調，研究領域涉及鋰電池材料、表面活性劑等精細化學品的理論與實驗技術指導。

截至2025年12月31日，吉和昌共擁有專利87項，任凡作為參與人的專利有29項，其中發明專利15項，任凡作為第一發明人的專利共計9項。另外，2023—2025年，吉和昌實施研發項目共計50個，其中任凡作為參與人的研發項目共計4項。那么，任凡的離任是否會對吉和昌的研發穩定性產生不利影響？對此，吉和昌在招股書中表示，公司已采取相應措施保障研發及生產經營的穩定性，其離職預計不會對公司造成重大不利影響。

（全文2902字）

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