張坤的持倉變化不大，繼續重倉大白馬。

一季報中也是對未來的看好：目前的困難是周期性的，而非結構性的。眼前的困難注定會過去，線性外推是沒有理由的。

1）要不要擔心總人口持續下滑？

張坤認為，關鍵還是看有效消費人口，對于優質產品來說，中國有效消費人口可能只有3億，隨著經濟發展，未來可能增長至4億，不用太擔心總人口持續下滑。

2）品牌心智

在單一品類內，消費者很難記住超過3個品牌，能夠提供高質量產品的企業具有行業優勢，能夠獲得更大的行業利潤。他還舉了手機、白酒龍頭的例子，某手機龍頭以全球20%的銷量獲得了85%的行業利潤，某白酒龍頭以2%的銷量獲得了全行業50%的利潤。

3）已經能看到經濟內生企穩的曙光

今年一季度，核心城市的二手房價格逐步企穩，酒店行業的RevPAR（每間可售房收入）開始轉正，餐飲行業龍頭企業的同店增長開始轉正，這說明老百姓的消費信心開始逐步恢復。

老實說，這些長期邏輯都沒錯，但市場就是不認，大白馬不知道要熬到啥時候...

（2）楊思亮

今年3月25日，楊思亮在易方達復出，這是他復出后的首份季報。

持倉和他在寶盈基金卸任前變化不大，也是重倉白酒、互聯網。

一季報中，他說：

1）在一個充滿不確定性的時代，市場更看重的是當下的確定性。潛臺詞可能是，高景氣行業的持續上漲有一定的邏輯。

2）但在AI時代，由于技術迭代加速，某些商業模式當前看比較好，但長期可能面臨價值坍塌。潛臺詞可能是，當下風頭正盛的企業，可能因為技術路徑改變而一文不值。

這也確實是個需要擔心的問題，圍繞AI的技術路線之爭還沒有結論，巴菲特也說，科技行業變化太快，不好把握。

3）越是在紛繁復雜的環境中，真正能看清長期價值的資產才愈發珍貴，他們的商業模式往往簡單而堅韌，在新的時代考驗中能夠歷久彌堅，有更大概率為持有人帶來復利收益。

就是從長期角度思考問題了，這也是他重倉白酒、互聯網的原因。

（3）蕭楠

前幾天寫過蕭楠，應該是消費基金經理中轉型最成功的一位。

2022年就開始逐步拋棄白酒了，轉向重倉煤炭，當時的說法是“白+黑”。之后均衡配置電子、汽車、食品飲料、通信、交運、有色，雖然收益不是特別拔尖，但“易方達瑞恒”在近期創了歷史新高，這個操作也還可以了。

今年1季度，蕭楠進一步轉型，前四大重倉股都換成了AI，同時還重倉油運、有色、機械、化工，擁抱市場主線。

某白酒龍頭，去年4季度還是第二大重倉股，但今年1季度跌出十大重倉股。

一季報中，蕭楠說：

1）增持了化工板塊，部分產品盈利處于底部，和化工產能在全球的支配地位不匹配。

2）減倉了估值較高的存儲，倉位集中到供需矛盾突出、產業技術路線升級明顯的光通信行業。

3）內需基本面偏弱，減持消費；部分周期股估值高，也做了減持。

（4）馮漢杰

馮漢杰是更加謹慎了，“廣發主題領先”的股票倉位從78.47%進一步降至62.17%。

對此，他在一季報中說：

1）倉位明顯下降，更多是自下而上的結果。重倉的有色金屬受益于地緣敘事大漲，他逢高做了減持，部分持倉受益于AI敘事大漲，他也做了減持。

2）自上而下的考慮也有一部分。他認為，很多黑天事件不是突然發生的，而是起到了導火索作用，是量變到質變的一個臨界點。中東沖突無論如何演繹，都增加了市場對不確定性的擔憂，他戰略上選擇保守。

也做了很大的調倉，大幅減持有色金屬，增持煤炭、鋼鐵、銀行、食品飲料。

調倉理由是：內需相關品種已經看到需求探底的跡象，且估值不高，中東沖突加劇了市場不確定性，也讓他對外需相對保守，更關注內需。

（5）藍小康

藍小康用了大段篇幅分析當下的宏觀環境。

1）雖然伊朗是直接參戰國，但主導局面的主要力量并非伊朗這樣的中等國家。過高的油價是全球都難以承受的，這意味著，高烈度的沖突或不會維系過久，最終各主要國家和經濟體會參與進來，通過談判解決問題。

2）即使伊朗問題得到解決，但發達國家股市對此的定價可能也不充分。美國股市的上漲反映了對AI的樂觀預期，但美國當前的就業和消費均偏弱，通脹還處于較高位置，中東戰爭從長期來看也動搖了美元根基。言外之意，藍小康對美股并沒有那么看好。

3）他比較看好港股一些。首先，戰爭對中國的影響要小一些，中國的高能源自給率保證了供應鏈的穩定性，這可能進一步提升中國可貿易品在全球市場的占比；從估值的角度看，港股、A股的估值要明顯低于其他市場；人民幣升值的大背景也利好中國資產，他認為港股的持續調整和基本面趨勢存在分歧。

4）對于國內經濟，藍小康認為，雖然地產修復乏力、消費修復偏慢，整體看起來還比較差，但消費可能已處于溫和復蘇的通道中。消費的基本盤主要來自于中低線城市消費者的收入，隨著地方化債穩步推進，居民端現金流有望持續改善，基礎消費在逐步回歸。經過長周期的價格調整，低線城市的房地產財富效應對消費的拖累已相對減弱，產業本身已經處于較低位置，對于經濟的拖累也較為有限，不宜將其作為看空市場的邏輯。

投資方向上，除一直重點配置的資源品、大金融、一帶一路外，藍小康也會愈發重視反內卷和消費的恢復，重點關注銀行、非銀、有色、工程機械、重卡、建筑、建材、鋼鐵、航空、餐飲、紡織服裝等方向。

但持倉上，還看不出他明顯增配消費的跡象。

（6）武陽

武陽的持倉更純粹了，進一步向光通信靠攏，站在光里。

效果也是不錯的，“易方達瑞享”今年以來漲了51%，近1年收益接近300%。

一季報中，武陽詳細分析了AI行業的變化趨勢：

1）憑借著領先的編程（Coding）模型，Anthropic成立4年多就實現了200億美元的年度營收，且還在加速增長，有望躋身一線互聯網公司行列。

2）大模型的Agent能力也達到逐漸成熟的水平。

3）Coding與Agent共同拉動Token消耗量月度環比加速增長，海外已經幾乎沒有人再去懷疑大廠的資本開支能否形成商業閉環。

4）AI的快速發展，提高了對芯片間通信密度和速率的要求，光連接有望在未來成為更主流的方式，因此光通信最近漲的比較好。

5）光通信的擴張又拉動了對光纖的需求，大模型對長上下文記憶的增加拉動了對存儲的需求，機柜功率的提升又使得液冷成為滲透率提升最快的子領域，最終造就了AI硬件的大繁榮，對于這一方向他持續看好。

6）當然，其他如自動駕駛、非銀金融、新消費、互聯網、新能源、創新藥、醫療器械與服務等，他也看好，但并沒有相關股票出現在十大重倉股中。

（7）金梓才

金梓才也是深度參與這輪AI行情的知名基金經理，“財通價值動量”今年漲了36.4%，近1年漲了227%。

一季報中說：

1）繼續大幅超配海外算力。

2）海外算力的高景氣度兼具一定的確定性和持續的高成長性，AI投入已不再是泡沫，而是有著客觀真實強需求的。即使漲了這么多，他還認為A股市場投資者在一定程度上低估海外算力供應鏈企業的價值，當期定價尚不充分。

3）持倉上，考慮到光通信行業在2026年行業增速更強，長期邏輯也更好，他適度增配了光通信行業。

（8）唐曉斌

截至昨天，唐曉斌管的“廣發遠見智選”仍是年內冠軍基金，今年漲了86.42%。

這只基金重倉存儲，一季度又增持了光通信，算上今天的漲幅，不少股票都是翻倍的上漲。

單看今天漲幅的話，十大重倉股中有一只20CM漲停，2只10CM漲停，還有一只漲了16%，2只漲了7%+。

1.86*（1+7.5%） = 2 ，基金年內已經漲了86%，如果今天的漲幅能有7.5%，那2026年的第一只翻倍基金可能就要出現了。

一季報中，唐曉斌也是極度看好AI的發展，重點布局AI的漲價環節。

1）在工業時代，用發電量或鋼鐵產量來衡量一個國家的發展水平；如果未來AI成為比肩工業革命的劃時代產物，那么Token的消耗量將成為衡量一個國家能否成功的核心標準。

2）Agent已經從能用變成了好用，將迎來需求爆發，在國內算力極度緊缺的背景下，重點關注能夠緩解未來2—3個季度國內缺卡的細分行業，布局了光纖光纜、存儲、Token漲價等相關行業。

最后的話：

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