楊德龍：大盤走勢逐步對伊朗戰爭“脫敏” 回歸正常慢牛長牛節奏

當前，A股市場逐步對中東戰爭脫敏。雖然伊朗戰爭局勢撲朔迷離，美伊談判一波三折——第一輪談判破裂后，第二輪談判基本處于停滯狀態，霍爾木茲海峽在短暫放開后再次封鎖，但這些消息對A股市場的影響日漸式微，市場逐步回歸自身運行節奏。此前，市場一度因中東沖突出現大幅回落，上證指數逼近3800點關口，許多投資者缺乏信心。我與劉繼鵬教授在直播對話中明確講到，4000點保衛戰是牛回頭，而非熊來了，因為伊朗戰爭不會改變A股市場慢牛長牛的大趨勢。

本輪慢牛長牛行情背后有深刻的邏輯支撐。第一，政策支持。自2024年9月24日之后，我國出臺了一攬子重磅政策支持經濟復蘇，高層會議多次強調要穩住樓市、股市，持續支持資本市場。新“國九條”之后，資本市場改革逐步深化，通過引入長線資金、耐心資本，鼓勵上市公司通過現金分紅或回購回饋投資者，有效提升了上市公司質量，改善了A股市場生態。證監會主席吳清在兩會后的講話中也強調深化資本市場改革，推動資本市場長期健康發展。對科創板、創業板推出新的上市標準，允許暫時未盈利但達到一定收入規模、具備一定收入增長的科技創新企業登陸資本市場，獲得寶貴資本，從而更好發展新質生產力。

在經濟轉型的背景下，本輪牛市特征非常明顯，科技牛的成色十足。從去年初我就提出，這是一輪科技牛，科技創新引領經濟轉型方向，是資本市場關注的焦點。特別是“十五五”規劃中重點提到的科技創新方向，如芯片半導體、算力算法、人工智能、具身智能、商業航天、固態電池、創新藥等，都屬于經濟轉型涉及的行業，在過去一年大放異彩。今年市場特征仍呈現啞鈴型結構：啞鈴一頭是上述科技創新板塊，代表AI時代最受益的方向；啞鈴另一頭是重資產（HALO資產），即高盛、摩根士丹利等國際大行提出的概念，代表重資產、低淘汰率的行業，如有色金屬、煤炭、化工、電力、電網設備、儲能等。這些屬于AI時代的基礎設施，不僅不會被AI淘汰，反而是AI時代必不可少的基礎設施。“科技+重資產”成為今年越來越明晰的兩大投資主線。

本輪科技牛的另一個特征是科技創新板塊一馬當先，推動科創板、創業板指數大幅上漲。特別是創業板指數近期已創出11年新高，距離歷史最高點僅約10%的空間，說明科技牛行情逐步得到資金認可。雖然從傳統估值方法看，許多科技股因尚未釋放業績而顯得市盈率較高，但科技股整體仍是AI時代最大的受益者，未來發展空間依然較大。市盈率主要適用于業績穩定的傳統行業，對科技創新行業并不太適用，因為大部分科技創新企業仍處于前期研發投入階段，尚未開始釋放利潤。從發展潛力看，科技創新方向仍值得重點關注。

近日在北京舉辦的人形機器人半馬比賽吸引了各方眼球。與去年的比賽相比，各家機器人公司推出的機器人表現大幅提升，無論是跑步速度、穩定性還是電機溫度控制都較為突出。最令人驚喜的是殺出一匹黑馬——華為旗下的榮耀機器人包攬了賽事前六名。奪得冠軍的這款機器人更是打破了人類創造的半馬比賽紀錄，用50分鐘多一點的時間跑完21公里。這體現出人形機器人產業競爭非常激烈。雖然宇樹、智元等新勢力名聲大噪，但大廠切入該行業時的實力不容小覷。未來，其他大廠都可能加入人形機器人產業，行業競爭格局依然激烈。如果宇樹機器人在科創板獲批上市，有望帶來人形機器人板塊的一波表現。

近日傳言馬斯克旗下的特斯拉機器人Optimus V3可能推遲到年底發布，這對人形機器人板塊短期走勢形成不利影響。延遲發布也是馬斯克追求完美的體現，他希望推出的V3機器人能給市場帶來驚喜。比爾·蓋茨曾說過一句名言：人們往往會高估一個新產業短期的表現，又會低估其長期表現。短期來看，人形機器人表現還相對笨拙，智慧大腦是瓶頸，目前還無法走進千家萬戶，更多體現在工業機器人和商業機器人領域的大額訂單。但長期來看，人形機器人有望成為繼家電、手機、計算機、汽車之后的第四大產業賽道，而最受益的則是能夠拿到大廠訂單的機器人零部件公司，它們是確定性受益的方向。

在AI時代，景氣度最高的無疑是芯片半導體，它是硅基生命的“大腦”。算力算法、光模塊、CPO等板塊表現突出，也是受芯片半導體需求有望爆發性增長的帶動，這仍是未來重點關注的方向。最近看到一個很有意思的說法：近幾年來，資本正在從碳基生命（人類）喜歡的消費品（如白酒、醫藥、食品飲料）中流出，扎堆進入硅基生命喜歡的消費品（如芯片半導體、光模塊、算力算法等）。這是否說明我們正在無形中受到人工智能的驅動，硅基生命正在和碳基生命搶奪資金和資源？這個說法確實值得我們深思。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）