米多多收入增長利潤不佳：毛利率大降僅個位數，短期償債能力偏弱

《港灣商業觀察》施子夫

2025年12月末，米多多集團股份有限公司（以下簡稱，米多多）遞表港交所獲受理，獨家保薦機構為建銀國際。

此次IPO，米多多計劃將募集資金主要用于擴大全球業務覆蓋；開發海外電商運營；營銷相關技術的研發；策略性投資或收購。

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收入增長利潤承壓，毛利率微弱

天眼查顯示，米多多成立于2014年，為跨境電子商務業務提供數字營銷及運營支持服務，公司為企業客戶開發數字解決方案，通過跨境電商賦能國產商品銷售至海外消費者。根據灼識咨詢的數據顯示，以2024年收入計算，米多多是中國第五大跨境電商業務廣告代理。

米多多的業務模式包括三條業務線：海外營銷服務，協助企業客戶在國際數字媒體平臺推廣品牌及商品；海外電商運營，向品牌合作伙伴訂購及采購商品，并運用自身能力直接向海外個人消費者銷售商品；以及數字展覽服務，主要與薈源國際展覽共同組織中國際展會期間，為參展商提供展位。

于往績記錄期間，米多多的收入主要來自海外營銷服務。從2022-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自海外營銷服務的收入分別為6454.6萬美元、7039萬美元、7061.2萬美元和5503.5萬美元，占當期收入的99.0%、99.3%、99.3%和98.7%，主營業務突出。

按照客戶類型劃分，米多多的客戶主要可分為直接客戶與渠道客戶。由于期內策略性優化客戶結構，米多多期內來自渠道客戶的收入占比明顯減少，各期分別為78.0%、69.6%、29.1%和34.2%。與此同時，渠道客戶占比為22%、30.4%、70.9%和65.8%，出現大幅提升。

因業務結構分布，海外營銷服務的毛利率整體偏低，由此也導致米多多整體毛利率水平偏低。盡管2025年公司引入毛利率更高的海外電商運營業務，但對毛利率的影響較弱。

報告期內，海外營銷服務的毛利率分別為7.5%、3.8%、4.1%和4%，公司整體毛利率分別為8%、4.1%、4.4%和4.8%。

業務運營的不斷擴大，讓米多多的收入在期內增長穩定，不過公司利潤端的表現多少有些不盡人意。

整體收入表現上，報告期內，米多多實現營收分別為6517萬美元、7085.1萬美元、7113.2萬美元和5577.9萬美元。

2023-2024年及2025年1-6月，米多多的收入增長率分別為8.7%、0.4%和81.6%。2025年上半年，米多多的收入表現較上一年同期實現大幅增長，主要系海外營銷服務快速增長。

報告期內，米多多的凈利潤分別為164.1萬美元、-1641.3萬美元、-16.3萬美元和-1985.0萬美元，經調整凈利潤分別為164.1萬美元、59萬美元、-87萬美元和-22萬美元，凈利潤率分別為2.5%、-23.2%、-0.2%和-35.6%，盈利能力略顯疲軟。

米多多表示，期內虧損主要由于以權益結算以股份為基礎的付款的影響及公司的經營業績。

2023-2024年及2025年上半年，公司分別產生以權益結算以股份為基礎的付款1650萬美元、7.6萬美元及1950萬美元。

《港灣商業觀察》注意到，2023年，米多多向創始人、CEO兼執行董事鄧海支付以股份為基礎的付款1647.2萬美元；2025年上半年，公司向非董事人士支付以股份為基礎的付款1946萬美元。

對于未來，米多多預期將通過擴大業務營運、優化收入結構及提高毛利率、控制及管理經營開支等途徑實現可持續增長及盈利。

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行政及營銷開支高昂，短期償債能力不足

值得一提的是，盡管公司方面強調自身的技術能力，但過往公司的研發費用占比極低，遠低于同一時期的營銷、行政投入。

報告期內，研發成本分別為57.6萬美元、47.7萬美元、35.4萬美元和22.4萬美元，占當期收入的0.9%、0.7%、0.5%和0.4%；行政開支分別為84.8萬美元、1744.6萬美元、134.6萬美元和1886.0萬美元，占當期收入的1.3%、24.6%、1.9%和33.8%；營銷開支分別為94.6萬美元、119.3萬美元、131.7萬美元和297.6萬美元，占當期收入的1.4%、1.6%、1.9%和5.4%。

作為海外營銷服務及海外電商運營的一部分，米多多直接或間接于國際數字媒體平臺上投放廣告，以推廣客戶的產品。公司的供應商主要包括向公司提供媒體資源的直接供應商（國際數字媒體平臺）及渠道供應商（其他廣告代理）。

報告期內，五大供應商應占的銷售成本占總銷售成本的95.3%、99.1%、88.4%及96.5%，最大供應商應占的總銷售成本分別為84.4%、88.7%、66.6%及71.1%。

米多多在招股書中提到，公司的大部分媒體成本被分配至兩大國際數字媒體平臺，即Google及TikTok for Business。

期內，直接應占Google及TikTok for Business的媒體成本分別為5060萬美元、6020萬美元、4910萬美元及4830萬美元，分別約占總銷售成本的84.4%、88.7%、72.4%及91.0%。

截止2025年6月末，米多多90%以上收入來自Google及TikTok平臺，供應商高度集中，公司的營業收入也與主要供應商合作穩定性緊密綁定。

米多多也在招股書中表示：倘公司未能以優惠條款向供應商采購媒體資源，則公司的收入及盈利能力可能受到不利影響。若國際數字媒體平臺及第三方廣告代理未能根據相關協議履行責任、遵守適用法律法規及行業標準或滿足公司的特定要求及預期，則公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

另一邊，米多多的客戶主要包括來自不同行業的直接客戶及渠道客戶（即其他廣告代理）。報告期內，來自五大客戶的收入分別占總收入的62.2%、66.8%、43.8%及37.2%，來自最大客戶的收入占總收入的45.9%、23.7%、12.1%及10.5%。

除了上下游高度集中，米多多還面臨客戶延遲付款及違約相關的信貸風險。報告期各期末，公司的貿易應收款項結額（扣除虧損撥備）分別為1130萬美元、1020萬美元、650萬美元和800萬美元，貿易應收款項周轉天數分別為41.9天、55.5天、44.0天及26.0天。

由于持續虧損，米多多自身的造血能力也頗為不足。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-193.6萬美元、274.7萬美元、273.5萬美元和385.6萬美元，期末現金及現金等價物分別為250.6萬美元、632.7萬美元、866.4萬美元和1583.7萬美元。

截止報告期各期末，米多多的流動負債凈額分別為-333.3萬美元、-214.0萬美元、-216.5萬美元和-264.4萬美元，公司常年流動資產難以覆蓋當期流動負債水平，存在明顯的資不抵債的情況。截止2025年10月末，公司流動負債凈額錄得-696.8萬美元，進一步擴大。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為0.81、0.89、0.89和0.91，持續低于1，短期償債能力不足；負債權益比率分別為119.8%、107.2%、107.6%和106.8%。

盈利能力堪憂，更為嚴峻的是，米多多所處行業市場較為分散，公司自身的市場份額偏低，增長天花板有限。

根據灼識咨詢的數據，2024年五大市場參與者占市場總份額約36.5%。按2024年跨境電商營銷服務收入計，米多多位居中國五大跨境電商營銷服務提供商第五名，市場份額為0.5%。在該榜單中前四名參與者2024年所擁有的市場份額分別為17.2%、10.8%、7.1%和0.9%。短時間內，米多多想追趕行業前三顯然存在不小挑戰。（港灣財經出品）