麥田能源創業板IPO：經營業績的穩定性與合理性待考，第一大客戶與重要股東關系微妙

2025年6月，成立僅六年的新能源電力設備企業——麥田能源股份有限公司（以下簡稱“麥田能源”）創業板IPO獲受理，擬募資16.61億元。這家背靠“世界500強”青山控股、主營戶用儲能系統與光伏逆變器的光儲新秀，在遞交招股書后迅速引發市場關注。然而，細究其招股說明書與問詢回復，公司經營業績的劇烈波動、客戶結構的異常變動，以及新增第一大客戶與重要股東之間千絲萬縷的聯系，為其上市之路蒙上了一層厚重的陰影。

業績“過山車”：增長背后穩定性不足

報告期內（2022年至2024年），麥田能源的營收呈現增長態勢，從24.86億元增至33.92億元。然而，其凈利潤軌跡卻畫出了一條詭異的曲線：2022年凈利潤1.99億元，2023年大幅下滑至1.49億元，2024年又反彈至2.67億元。這種“營收增、利潤降”的背離，在2023年表現得尤為突出，暴露出公司盈利能力的脆弱性與不穩定性。

更深層的風險隱藏在區域營收與客戶構成的劇烈波動中。以歐洲市場為例，其營收變動宛如“過山車”，合理性存疑。更值得警惕的是前五大客戶名單的“大變臉”。2023年，Freedom、中國通用、Keno三家客戶合計貢獻營收占比高達36.29%，分別位列第一、第二和第五大客戶。然而到了2024年，這三家公司竟齊刷刷地從前五大客戶名單中消失。與此同時，新增客戶中不乏像1KOMMA5°這樣的“新面孔”——該公司成立于2023年，2024年即與麥田能源合作，2025年上半年已火速躋身第三大客戶。如此高頻且大幅的客戶切換，不僅令人質疑公司業務的可持續性，也讓人擔憂其客戶關系與訂單質量的穩固程度。

微妙的“三角關系”：新增第一大客戶、重要股東與關聯采購

在所有客戶變動中，最引人矚目且疑點重重的是2024年新任第一大客戶——德國新能源獨角獸Enpal。Enpal在2023年才與麥田能源建立合作，2024年便一舉貢獻6.24億元銷售收入，占總營收的18.41%，占公司儲能系統產品銷售額的28.36%。而就在同一年，原第一大客戶Freedom的采購額銳減，跌出前五。這種“此消彼長”的精準銜接，時機巧合得令人玩味。

更為微妙的是Enpal、麥田能源及其第二大股東永青科技（青山控股旗下）三者之間的關系。永青科技作為公司創始股東與長期重要支持方，其控股子公司瑞浦蘭鈞是麥田能源核心原材料電芯的關鍵供應商。招股書顯示，2022年至2024年，麥田能源向瑞浦蘭鈞的采購總額高達11.47億元。其中，2024年向瑞浦蘭鈞的采購額顯著回升至2.83億元，使其再次成為公司第一大供應商。而公司對此的解釋是：主要客戶Enpal的產品適配瑞浦蘭鈞的72Ah電芯，因此采購量增加。

這便形成了一個耐人尋味的閉環：重要股東關聯方（瑞浦蘭鈞）供應電芯 → 公司生產儲能產品 → 銷售給新增第一大客戶（Enpal）。交易所的問詢函也直指核心：Enpal成為第一大客戶，是否主要得益于關聯方所讓渡的商業機會？其背景及商業合理性究竟如何？盡管公司聲稱是通過嚴格比選，但合作即放量的迅猛態勢，以及與關聯采購的聯動，難免讓市場對其業務的獨立性與交易公允性打上問號。

境外依賴、應收賬款與內部分歧

除了業績與關聯交易，麥田能源還面臨多重問題：

極高的境外市場依賴：公司超95%的營收來自海外，主要銷往德國、英國、波蘭等地。復雜的國際經貿環境、地緣政治及各國產業政策變動，對公司穩定性構成持續威脅。

攀升的應收賬款：隨著規模擴張，公司應收賬款高企，截至2025年6月末已達13.21億元，占流動資產的28.32%，壞賬損失風險不容小覷。

行業逆風與合理性拷問：2023年下半年起，歐洲戶儲市場因能源危機緩解、電價回落而需求遇冷，行業巨頭業績普遍下滑。在此背景下，麥田能源2024年營收的強勢增長，與行業趨勢的匹配度存疑，其逆勢增長的合理性需要更充分的證據支撐。

內部股東分歧：公司上市計劃曾遭到鹽城朝瑞等5名股東反對，盡管其合計持股僅2.27%，但也反映出內部并非鐵板一塊。

麥田能源的IPO故事，是一幅“高增長、強綁定、大波動”的復雜圖景。青山控股的資本與產業支持是其快速崛起的“催化劑”，但也帶來了關聯交易交織、獨立性存疑的“副作用”。經營業績的劇烈波動與客戶結構的“閃崩”與“速升”，更是觸動了資本市場對于業務穩定性和可持續性的最敏感神經。

對于監管層與投資者而言，核心關切在于：在行業周期性調整的逆風中，麥田能源靚麗業績的成色究竟如何？其與Enpal的大額訂單是市場競爭力的真實體現，還是關聯方利益鏈條上的特殊安排？在通往創業板的道路上，麥田能源需要以更透明、更扎實的數據與邏輯，來驅散這些籠罩在其業績增長與客戶關系之上的迷霧，證明自己不僅“跑得快”，更能“行得穩”。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強