有息債務突增47億元，天華新能IPO裴振華三年未漲薪

撰文：程孟瑤丨 出品：瑞財經

在鋰電這塊巨大的蛋糕上，天華新能（300390.SZ）在經歷三年低潮后，迎來業績反彈。2026年第一季度業績預告顯示，今年1-3月，公司預計實現歸母凈利潤9億元~10.5億元，同比預增高達27517.53%至32120.45%。

與之相成的是天華新能的股價，一季度業績預告發布之后，天華新能A股股價一路波動上漲，4月17日盤中一度來到91元/股的高位，截至4月22日，報收84.86元/股，總市值705億元。?

同步而來的還有另一則消息，4月16日，天華新能出現在港交所排隊名單中，擬赴港找錢擴產還債。本次IPO，天華新能募集資金將用于建設一座預期年產能為6萬噸的電池級碳酸鋰工廠；一個年礦石加工能力為900萬噸的鋰礦石加工及綜合利用項目，持續提升研發能力并加強技術競爭力；用于償還若干計息銀行借款，以優化資本結構、降低財務成本并提升整體財務靈活性。

01

遞表前寧德時代入股

近兩年分紅超13億元

天華新能成立于1997年，最初以防靜電超凈技術產品起家，2014年7月完成創業板上市后，逐步將業務擴展至醫療器械領域，并在2015年12月通過定增籌資，收購了宇壽醫療100%股權。

之后，天華新能業務版圖進一步擴張，2018年與寧德時代合資成立天宜鋰業，正式切入新能源鋰電材料領域，開啟野蠻增長時代。

wind數據顯示，2018年-2022年，天華新能收入規模從7.78億元猛增170.30億元，其中鋰電材料收入在2022年同比大增587.6%，達159.26億元，貢獻了93.52%的營業收入，同期防靜電超凈技術產品收入6.11億元，醫療器械4.55億元，分別貢獻3.59%、2.67%營業收入。

鋰電材料業務成為核心，2023年公司更名為“天華新能”，業績表現與鋰電材料業務市場景氣度深度綁定。隨著全球新能源市場從爆發式增長轉向穩定增長，及鋰價大幅回落等因素影響，2023年和2024年，天華新能鋰電材料業務收入同比分別下滑39.12%、41.04%，整體營收同比下滑 38.54%、36.87%，寧德時代趁機出手。

2025年10月31日，寧德時代以24.49元/股的價格，從天華新能創始人裴振華及其配偶容建芬手中，受讓天華新能107,582,325股A股，合計耗資26.35億元，以13.54%的權益，成為天華新能第二大股東及主要股東，與單一最大股東集團持股只差5.33%。

目前，裴振華為天華新能董事長兼執行董事，并在主要附屬公司蘇州天華時代、天宜鋰業擔任董事職務。創立天華新能前，彼于1984年8月至1997年10月期間任職于江蘇省紡織研究所，曾擔任針織研究室助理工程師及新產品經營部經理。2023年-2025年，裴振華從天華新能分別領薪177.7萬元、174.5萬元、173.7萬元，薪資相對平穩。另外，2023-2024年度，天華新能累計分紅13.30億元，2025年度未分紅。

02

半數收入來自前五大客戶

核心產品銷售量漲價跌

與寧德時代的深度合作打通了擴張的關鍵路徑，同時獲得寧德時代的訂單支持，但一個不容回避的事實是，在絕對的行業巨頭面前，供應鏈企業的話語權往往顯得十分有限。與寧德時代這種股東兼客戶的關系，也讓外界十分關心天華新能的業務獨立性。

2023年-2025年（簡稱：報告期），天華新能營業收入分別為104.68億元、66.08億元、75.49億元，其中有92.7%、87.1%、88.3%來自新能源鋰電材料業務。

天華新能的新能源鋰電材料涵蓋上游采購及資源獲取、中游鋰化合物開發及生產，以及下游銷售及研發合作，收入及盈利能力受鋰化合物產品市場價格波動影響重大。

期內，天華新能源鋰電材料貨總銷量分別為65,286噸、96,506噸、114,434噸，實現持續增長，但在價格大幅下滑面前，收入明顯波動，凈利潤持續下滑。

2024年，由于鋰化合物產品市場價格下跌，新能源鋰電材料業務收入同比縮水40.66%，當年凈利潤從21.58億元降至4.57億元，累計降幅近80%。2025年，受鋰化合物產品銷量上升所帶動，營收同比增長14.2%，但在價格大幅下滑面前，毛利率僅為11.8%，較2023年的24.4%，下降了12.6個百分點，凈利潤同比下滑51.8%。

天華新能銷售的鋰化合物產品，主要包括電池級氫氧化鋰及電池級碳酸鋰。根據弗若斯特沙利文的資料，電池級鋰化合物產品的價格于2022年達到頂峰，2023年-2025年，隨著產能釋放導致供應增加及需求增長放緩，價格整體呈下降趨勢。中國電池級氫氧化鋰的平均價格由2023年的23.3萬元/噸，下降至2024年7.2萬元/噸，2025年進一步下降至6.3萬元/噸；同期，中國電池級碳酸鋰的平均價格分別為23.0萬元/噸、8.1萬元/噸、6.8萬元/噸。不過，2026年-2028年，電池級鋰化合物價格預計將處于較快修復階段，預計隨著新增供給逐步釋放，2029年-2030年價格漲幅預計逐步收窄。

期內，天華新能的收入中，來自前五大客戶貢獻分別為68.4%、59.0%、55.9%，占比過半，其中最大客戶，客戶A產生的收入24.3%、19.0%、23.0%。

天華新能主要向客戶A銷售新能源鋰電材料及防靜電超凈技術產品，分別發生銷售收入17.36億元、12.53億元、25.40億元。根據總部位于福建省寧德市、為天華新能的主要股東之一等信息推斷，客戶A即寧德時代。報告期內，其他前五大客戶均為新能源鋰電材料客戶。

同時，天華新能還向關聯方天宜鋰業集團銷售/采購若干材料，包括制成品（如電池級氫氧化鋰）及副產品（如硫酸鈉），以確保及時履行客戶訂單；中間品（如母液級碳酸鋰）及備件，確保生產營運的連續性。各期雙方發生采購金額5.17億元、7.12億元、15.32億元，發生銷售金額19.12億元、6.05億元、13.93億元。

03

銷售成本率走高

經營活動現金流轉負

據弗若斯特沙利文數據，按2025年的銷量及收入計算，天華新能是中國及全球第四大電池級鋰化合物生產商，在新能源鋰電材料、防靜電超凈技術產品、醫療器械領域積累了深厚的專業能力及良好的業績記錄，但在行業下行周期，天華新能財務壓力與日俱增。

天華新能的經營業績受生產中所用主要原材料的供應及價格重大影響，各期其銷售成本率不斷走高，各期分別為75.3%、79.4%、86.0%，2025年較2023年增加了近11個百分點。其銷售成本中，原材料成本占比80.5%、73.7%、74.1%，對應63.36億元、38.66億元、48.11億元。

據悉，天華新能透過橫跨澳洲、亞洲、非洲、南美洲多個核心鋰資源豐富地區的多樣化鋰資源組合保障上游供應，為管理原材料成本波動并支持更穩定的利潤率，其正推進全球鋰礦資源配置，以持續提高鋰礦自給率。因為向外部供應商采購的原材料定價通常參考現行市場狀況，同時可能受政府政策變動及議價能力影響。

同時，天華新能的銷售業績受管理及擴大產能能力影響。截至2025年12月31日，其在中國建立三個主要生產基地，鋰化合物的最大年合計產能為16.5萬噸。擴大產能也意味著需要更高的資金投入，包括設備采購、廠房建設、人員招聘等，進而影響單位產品成本。

目前，天華新能自身造血能力一般，還得需要外部借款。其內，其資產負債率分別為21.6% 、19.1% 、32.2%，波動攀升。不斷走高的財務成本，也影響著凈利潤表現。

報告期內，天華新能經營活動現金流分別為40.87億元、14.65億元、-3.22億元，2025年由正轉負。與此同時，手中現金及現金等價物從2023年的73.13億元減少到2025年的36.60億元，短期債務41.31億元，短期債務承壓，流動性壓力顯現。

各期，天華新能存貨和應收賬款規模走高，受原材料和產品價格等波動影響，2023年其計提了2.98億元存貨減值準備，2025年應收賬款及應收票據同比增加94.53%為7.28億元。

截至2026年2月28日，天華新能有息負債規模65.62億元，較2024年末增加47.54億元，其中短期借款增加32.56億元，長期借款增加15.70億元。

附：天華新能上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司｜招銀國際融資有限公司

法律顧問：凱易律師事務所｜國浩律師（上海）事務所

申報會計師及核數師：容誠（香港）會計師事務所有限公司