對比前后兩次申報所披露的招股說明書，公司長期告負的現金流狀況、復雜多變且嚴酷的競爭環境或是真正動搖其經營穩健性，并成為阻礙其資本化進程的“絆腳石”。

在歷經撤回上市申請、幾度更換券商的波折后，力高新能源技術股份有限公司（以下簡稱“力高新能”）時隔一年半再度叩開資本市場的大門。公司創業板上市申請于2026年3月27日被深交所受理，并在4月17日進入問詢階段。

力高新能長期專注于BMS（電池管理系統）模塊的自主研發、生產、銷售與服務，并基于BMS模塊業務逐步拓展高壓配電模塊等新能源管理控制系統產品及PCBA組件、線束相關的電子電氣綜合應用解決方案業務。

用“士別三日，當刮目相待”來形容力高新能較為貼切，僅2025年前三季度公司便已實現19億元的營業收入，是2023年全年營收的兩倍不止。然而業績的快速增長仍難以掩蓋存在的多重問題。

業績暴漲，經營性現金流持續凈流出

相較前次IPO的遺憾離場，再度走到資本市場臺前的力高新能多了一些底氣。2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡稱“報告期”）公司錄得營業收入5.59億元、8.03億元、16.33億元及19.16億元；凈利潤0.91億元、0.96億元、1.60億元及2.12億元。撤回申報的當年（2024年）公司營收翻倍有余、凈利潤漲超6000萬元，構筑了堅實的業績基礎。

在營收利潤均已遠勝創業板上市標準的背景下，業績顯然不是力高新能折戟的原因。對比前后兩次申報所披露的招股說明書，公司長期告負的現金流狀況、復雜多變且嚴酷的競爭環境或是真正動搖其經營穩健性，并成為阻礙其資本化進程的“絆腳石”。

報告期內，力高新能經營活動產生的現金流量凈額分別為-4,575.52萬元、-8,264.94萬元、-167.12萬元、-27,101.95萬元，縱觀2021年至報告期各期末，公司已連續至少4年處于經營性現金流凈流出狀態，高速增長的業績背后現金轉化率較低。

圖片來源：招股說明書

面對交易所“經營活動產生的現金流量凈額持續為負的原因及合理性”的問詢，力高新能坦言，客戶和供應商結算周期差異使得現金流持續承壓；此外，票據結算凈額、部分票據貼現等未能得到體現，疊加期末備貨占用及人員擴張帶來的薪酬增長，公司經營性現金流持續為負具有合理性。

截至2025年9月30日，公司經營性現金流凈流出接近3億元。考慮到年底是企業回款的高峰期，暫無法判斷力高新能經營性現金流狀況是否進一步惡化，但若2025年末仍是為負，公司恐怕要接受市場對其造血能力的再審視。

市場競爭加劇，毛利率受損

在內生現金流尚不穩定的當下，外部環境愈發嚴峻，且這種壓力并非僅源于同行業可比公司，還包含更為復雜的多方參與者。

“行業競爭格局與技術創新”是力高新能前次IPO被監管重點關注的問題，彼時公司在產品創新與成本管控上面臨的挑戰被外界解讀為其主動撤回上市申請的誘因之一。究其原因，是力高新能作為第三方BMS公司，要面臨頭部新能源汽車整車廠、電池廠的兩面夾擊，這兩者體量龐大、研發實力深厚、產品驗證路徑更為便捷、在行業降本增效的浪潮中擁有更高話語權，這一點在力高新能自身及市場占有率變動上均有體現。

力高新能方面，受新能源汽車零售價格下調并向零部件企業傳導、原材料采購價格波動、產品結構變動等多種因素影響，盈利能力持續走低。報告期內，公司主營業務毛利率分別為44.89%、41.95%、34.27%和 29.87%，主要產品BMS模塊毛利率分別為45.35%、44.38%、42.23%和39.99%，均呈現下降趨勢。

市占率方面，前次申報力高新能引用的高工產研鋰電研究員統計數據顯示，2021 年至 2023 年，第三方 BMS 廠商的市場份額分別為 27%、22%、24%，約合四分之一。不過到此次申報時，數據來源雖仍是同一機構，但似乎更換了統計口徑——2023 年至2025 年，中國新能源車動力鋰電池BMS企業裝機量中，第三方BMS廠商的市場份額分別為25.1%、25.3%、28.8%。

圖片來源：招股說明書

即便忽略數據上的差異，全體第三方BMS公司在行業中的份額也不過2到3成，約5成份額被寧德時代、弗迪電池占據。

客觀來講，公司的表現稱得上優秀。NE時代統計，在2024年及2025年中國新能源乘用車BMS市場中，力高新能裝機量僅次于比亞迪（弗迪電池）及寧德時代位列第三，在第三方BMS廠商中排名第一。

然而，新能源汽車領域的二八效應愈發顯著，寧德時代、弗迪電池在新能源汽車電池裝機量構成雙寡頭格局。根據GGII數據，2025年1-9月比亞迪電池外供占比突破20%，正從自給自足向動力電池供應商邁進。

寧德時代、弗迪電池自產BMS意味著力高新能難以打入下游的半壁江山。比亞迪外供比例的增加也在持續帶來壓力，加之公司客戶集中度自2023年起便維持在80%以上，這種高度依賴極易產生“牽一發而動全身”的連鎖反應。由此，力高新能不僅要擔憂整車廠客戶自研或更換電池供應商帶來的訂單“斷流”，還需分擔電池廠客戶在市場競爭中“丟城失地”的負面傳導，其經營韌性恐難逃監管質疑。

大舉擴建產能或超經營規格

伴隨業績一同“起飛”的，還有力高新能的募資規模。相比前次IPO擬募7.35億元，本次直接增至19.25億元，約為此前的2.62倍，反映出公司擴張的野心。在業務邏輯未出現明顯變化的前提下，募資金額的巨額提升，其必要性及資金運用效率需要被打上問號。

具體來看，兩次募投項目的差異，除去2億元的補充流動資金未變更外，其余幾項均發生改變。原計劃利用募集資金投資2.58億元的新能源汽車電池控制系統研發及智能制造中心項目，投資2.77億元的技術研發中心升級項目似乎已然建成。新加入的長三角新能源汽車控制系統智能制造中心項目、研發中心建設項目分別擬投入募集資金4.25億元、3.80億元，而最大開銷莫過于力高新能源產業園三期項目，該項目擬投入募集資金高達9.20億元。

圖片來源：招股說明書

巨量資金已引人矚目，產能擴張的藍圖則更為顯眼。

招股說明書披露，在制造中心及產業園項目達產后，將分別實現年產576萬套BMS、720萬套BMS。而在前次申報問詢回復函中，力高新能測算80萬片BMS產品對應裝機量約為60萬套，結合2025年1-9月355.11萬片的產量，公司前三季度大致生產266萬套BMS，年化后約350萬套，與擬擴張的千萬套產能存在顯著差距。

圖片來源：公司問詢回復函

另據公開信息顯示，公司新能源產業園三期項目在申報前進行了調整，原計劃投資生產線15條線，今年1月末申報增加至30條線，年產電池控制系統由原先360萬套增加至720萬套。

圖片來源：煙臺市生態環境局經濟技術開發區分局

實際上，報告期內公司產能已多次提升，由期初的12.80億點提高至期末73.63億點，2025年1-9月因新增產能爬坡導致產能利用率僅為77.44%，舊產能尚在消化，新產能又將投產，消納前景難免令人憂慮。綜合前述各項數據，力高新能所聲稱的“募投項目與公司現有生產經營規模相適應”顯然缺乏說服力，其向市場尋求如此龐大的資金量，尚需提供更有力的理性證明。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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