浦發銀行可否換一種策略

文 | 金透社 蔡垡 版權圖片 | 微攝

2026年以來，浦發銀行在A股銀行板塊中走出了最為陡峭的下跌曲線。截至4月22日，該行年內累計跌幅達22.75%，在42家上市銀行中位列倒數第一。同期銀行板塊整體跌幅為1.83%，跌幅排名第二的興業銀行也僅下跌9.93%。然而，與股價的慘淡形成強烈反差的是，浦發銀行2025年交出了一份“規模破10萬億、凈利兩位數增長、不良率近十年最優”的業績答卷——全年實現歸母凈利潤500.17億元，同比增長10.52%；資產質量指標持續改善。

“業績漲、股價跌”的怪圈并非不可打破。當市場用腳投票時，管理層需要審視的，不僅是如何做好業務，更是如何重構市場對銀行價值邏輯的認知。

業績底色：數據的“面子”與結構的“里子”

從業績數據看，浦發銀行的修復勢頭明確。2025年營收1739.64億元，同比增長1.88%；歸母凈利潤500.17億元，連續兩年保持兩位數增長。不良貸款余額與不良率實現“雙降”，資產質量創下近十年最優水平。凈息差同比持平，呈現底部企穩態勢，ROE為6.76%。從規模看，該行已與中信銀行攜手邁入“十萬億俱樂部”，資產體量位居股份行前列。

然而，穿透數據看盈利結構，隱憂同樣清晰。2025年非利息凈收入534.81億元，同比下降4.55%。其中，手續費及傭金凈收入227.25億元，同比下降0.4%，主要受銀行卡手續費收入從114.62億元降至99.57億元的拖累。其他非息收入308億元，同比下降7.4%，主要是投資收益下降所致。在凈息差持續收窄的大背景下，非息收入尤其是中間業務收入的萎縮，意味著浦發銀行抵御息差收窄的“護城河”尚未真正形成。

市場疑慮：股價下跌背后的三重深層因素

業績增長為何未能支撐估值？拆解來看，至少存在三重壓制因素。

第一重：非息收入下滑引發盈利可持續性質疑。 非利息凈收入萎縮，意味著浦發銀行的第二增長曲線存在短板。手續費及傭金凈收入連續承壓，銀行卡業務和投行業務雙雙走弱，表明中間業務核心競爭力已實質性退化。在利率市場化深化的背景下，市場對銀行的定價邏輯已從“規模擴張”轉向“質量溢價”，更關注盈利的可持續性而非短期利潤反彈。

第二重：可轉債轉股后的籌碼重構形成持續拋壓。 浦發銀行在2025年完成了近500億元可轉債的轉股，轉股比例達99.67%，創下A股歷史單筆最大規模轉股紀錄。中國移動通過轉股將持股比例從17%提升至18.18%，信達投資將118億元面值的轉債轉為9.12億股普通股，持股比例超過3%。轉股前，轉債投資者以“債性”持有，對股價波動容忍度高；轉股后，巨量新增股份進入流通，直接改變市場供需均衡。部分機構在轉股后獲利兌現，套利資金集體兌現，這種拋壓并非基于基本面判斷，而是交易結構的被動出清。

第三重：低估值未觸發價值重估的“錨點”。 截至4月23日，浦發銀行市凈率僅0.43倍，市盈率約6.4倍，處于歷史極低水平。按證券之星綜合評級，該股“行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，未來營收成長性較差”，其估值偏低更多反映了市場對其增長前景的謹慎預期，而非低估值的買入機會。多家機構預測2026年目標價均值在14.14-15.29元之間，但股價與目標價之間的巨大差距并未吸引足夠的長線資金入場。

戰略轉型的“設計圖”與“施工圖”之間的落差

浦發銀行管理層已提出明確的轉型方向。董事長張為忠將2025年稱為“浦發銀行數智化戰略走深走實的一年”，全行錨定“數智化”戰略藍圖，重點布局科技金融、供應鏈金融、普惠金融、跨境金融、財資金融“五大賽道”。2025年“五大賽道”相關貸款新增量在全行的占比近70%，科技金融貸款余額超萬億元，服務科技企業超24萬戶，科技金融被明確為第一主賽道。

這些數據表明，浦發銀行在資產端的結構優化已取得階段性成效。但從盈利結構看，這種優化尚未有效轉化為非息收入的增量。“五大賽道”的核心價值在于打造輕資本的中間業務收入，但當前財富管理、投行、資管等領域的收入貢獻仍然有限，戰略成果從“擴量”到“強質”的轉化仍需時間。

張為忠在業績發布會上強調，希望“讓浦發銀行的科技屬性更加鮮明，打造全息、全員、全鏈條的科技體系”。但銀行的戰略轉型是漫長長跑，數智化能力的建設、中間業務的放量、盈利結構的優化，都需要持續投入和耐心等待。

可否換一種策略：從“埋頭干活”到“抬頭看路”

浦發銀行當前面臨的核心矛盾，不是業務做得好不好，而是“好”沒有被市場看見和認可。要打破“業績漲、股價跌”的怪圈，管理層需要在不犧牲經營質量的前提下，在以下四個方面調整策略。

第一，優化投資者溝通，將戰略“故事”講成可驗證的“事實”。 當前市場對浦發銀行的最大疑慮，在于非息收入何時企穩回升。管理層應將“五大賽道”的進展拆解為可量化的中期指標——例如，科技金融的“商行+投行+生態”模式帶來了多少增量手續費收入？供應鏈金融的滲透率提升了多少？跨境金融的綜合服務費率有何變化？當戰略成果能夠用財務指標驗證時，市場的認知才會真正改變。

第二，引入長線戰略投資者，替代短線套利資金。 可轉債轉股后，浦發銀行的股東結構正處于“新老交替”階段。信達投資、中國移動等已通過轉股成為重要股東，但市場仍有大量套利資金等待離場。浦發銀行可主動對接險資、養老金、社保基金等長線資金，通過定向路演、穩定分紅預期等方式，加速完成股東結構的“換血”，用長線資金的“壓艙石”效應來消化拋壓。

第三，提升分紅透明度與可預期性，以真金白銀錨定價值。 浦發銀行2025年分紅率維持在30%左右。在低估值環境下，穩定且可預期的分紅是吸引價值投資者的核心錨點。管理層可明確分紅政策框架，將分紅比例與核心一級資本充足率掛鉤，向市場傳遞“即便業績波動，分紅底線依然穩固”的信號。

第四，把握估值修復的“催化劑”時機。 參考歷史經驗，銀行股的大幅下跌后往往需要明確的催化劑來觸發估值修復。這些催化劑可能來自非息收入增速轉正、大股東增持、北向資金或險資重新大規模配置等。浦發銀行應主動創造而非被動等待這樣的催化時機。

思考：股價是結果的反映，不是結果的替代

浦發銀行的“十萬億”體量、兩位數的利潤增長、持續優化的資產質量，都是真實存在的經營成果。但這些成果的“含金量”，最終要通過股價和估值來接受市場的檢驗。

對于一個資產規模超10萬億、市值僅約3200億的銀行而言，0.43倍的市凈率意味著市場對其凈資產價值的定價打了四三折。這種定價是否“錯殺”，取決于浦發銀行能否在未來12-18個月內，用實際數據向市場證明：非息收入能夠企穩回升，中間業務能夠成為新的增長引擎，股東結構能夠從“短期博弈型”轉向“長期持有型”。

當浦發銀行能用行動告訴市場“我不僅會賺錢，還能讓股東在二級市場上看到回報”時，“業績漲、股價跌”的怪圈才有望真正被打破。