太慘烈，利潤雪崩，阿里巴巴的2025年報大暴雷，完全崩掉了

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這是新能源正前方的第1310篇原創文章

哭笑不得，哭笑不得呀。

騰訊向右 阿里向左

作為恒生科技指數中最重要的成分股之二，騰訊控股和阿里巴巴完全是兩個極端。一個是因為對AI的投入太保守而被市場所拋棄，一個則是因為在即時零售和AI上的投入太激進而被市場所拋棄。

騰訊2025年財報出來了，業績依然穩如老狗，甚至對于leo來說是超預期的，但第二天大跌8% 。阿里的2025年報出來后，資本市場同樣大跌6%多，比騰訊的表現強一點，是因為阿里的業績表現更好嗎？

當然不是。

根據阿里財報，2025年Q4實現營收2848.43億元，同比增長2%，若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業務，同口徑收入同比增長9%；實現經營利潤106.45億元，同比下降74%；歸屬于普通股股東的凈利潤163.22億元，下降67%；經調整凈利潤167.1億元，同樣下降67%。經營活動產生的現金流量凈額360.32億元，下降49%；自由現金流113.46億元，暴跌71%。2025全年實現營收9,963.47 億元，同比增長 6%；歸母凈利潤為1294.70 億元。

不得不說，相比之下，資本市場對阿里還是太過寬容了，就阿里這業績，次日的二級市場跌幅竟然比騰訊小。當然了，原因我們也都清楚，阿里在AI上的投入更激進，有未來AI的故事可講。資本市場對于阿里的寬容，背后其實是對于AI未來的高預期。

單從現在的賺錢能力看，騰訊和阿里已經是兩個不同級別的公司，如果阿里對即時零售和AI的投入不能盡快得到回報，這種差距將會越拉越大，在資本市場的表現長期也會有越來越大的差距，最終成為不同級別的公司，騰訊可能是十萬億級別，而阿里就是萬億級別，那也很公平，資本市場長期還是看賺錢能力。

當然了，有了AI這個大變數，未來一切皆有可能，現在不宜下太多定論。

具體業務方面，電商業務收入為1315億元，同比增長1%；外賣業務收入為208億，同比增長56%，去年同期為133億，2025年Q3為229億元，虧損大約260億元；國際數字業務收入為392億元，同比增長4%。EBITA為虧損20億元 ，去年同期虧損40億；云智能集團收入432億元，同比增長36%，是此次財報不多的亮點之一，不過EBITA為39億元，去年同期為31億元，這個季度EBITA率為9%，和去年差不多，并沒有體現出明顯的規模效應，當然了，這大概率跟上游內存價格大漲有關系，就目前國內的云服務，成本轉移能力還是相對有限。

不過對于未來的展望，公司還是非常樂觀的，定了2028財年即時零售整體交易規模過萬億的目標，在此規模基礎上，預計2029財年即時零售業務板塊將實現整體盈利。AI和yy業務更是樂觀，預計到2031年將實現年化收入超過1000億美元，以當下云業務約230億美元年化收入為基數，五年要做到四倍規模，隱含年復合增速約34%。

市場對于這樣的遠期目標大部分是嗤之以鼻的，認為是管理層吹牛、說空話。另外，很多人還是認為阿里大舉殺入外賣領域并不是一個好選擇，Q4的財報也再一次證明了此前市場構筑的外賣和電商業務的協調效應并不靠譜。

對此，我們該如何看待呢？

即時零售戰略沒有錯

如果純粹基于財務狀況來看，阿里的這份財報顯然是不及預期的，上面也說了，現在普遍認知中阿里和騰訊依然屬于同一個體量的企業，但實際上論賺錢能力的話，已經完全是兩個級別的公司了。即使不考慮現在阿里在外賣和AI上的強投入，也已經是兩個級別的，而且本來就一直處于差距逐步拉大的趨勢，阿里這兩年在外賣和AI上的強投入又加劇了這種差距。

但阿里在即時零售和AI上的強投入就是錯嗎？

客觀講，就Q4來看，淘寶閃購業務表現并沒有很好，補貼260億，銷售額增長80億，且環比下跌，而且縮小UE虧損的趨勢也并沒有繼續，說明暫時遇到了增長瓶頸。

但這并不代表阿里大舉殺入即時零售就是一個錯誤的決策，個人認為阿里做淘寶閃購的決策屬于戰略上沒問題、戰術上需要繼續提升的決策。

阿里電商的基本盤面臨拼多多和抖音電商的雙重擠壓是不爭的事實，想在商品價格上打贏拼多多基本上已經是不可能的事情，阿里高層也基本達成了這種共識，所以淘寶特價版淡出就是標志。另一邊，面對字節跳動的競爭，阿里其實也沒有很好的辦法，沒辦法，抖音的流量太恐怖了，所以阿里能做的就是在價格不被拼多多拉出太遠的情況下，通過多種增值服務牢牢綁定自己的幾千萬88VIP用戶。

但在淘寶閃購出來之前其實是缺少一個抓手的，所以阿里電商大盤面臨越來越大的守城危機，想要便宜用拼多多，想要快用京東，想要新奇玩意兒用抖音，阿里在這個過程就被用戶慢慢拋棄了。

這個世界上，最恐怖的是用戶把你遺忘了，或者從此覺得你可有可無了，過去幾年，阿里電商其實就慢慢面臨這個困境，如果不能改變，阿里的長期結果可想而知。

京東為什么是第一個跳起來扯大旗做外賣的呢？就是因為京東其實也面臨這個問題，它是電商品臺中加價率最高的，但因為可以次日達，加上正品形象，也守住了自己的一些高端用戶基本盤，但在美團萬物皆可送的情況下，京東的配送速度優勢被逐步削弱，如果即時零售的規模達到一定程度，可以在加價率上追上京東，那么京東的護城河可能一夜之間就崩塌了，所以它強勢殺入外賣瞄向即時零售。

可惜的是，京東此前在外賣領域并沒有什么經驗，外賣這門生意也沒有他們想象中的簡單，所以反而是曾經做過餓了么的阿里來摘了桃子（也不算摘桃子，畢竟現在也還在虧損），但不管怎么說，借著京東燃起的戰火，阿里確實是在短時間里改變了外賣行業的競爭格局，長期來看也給了自己一個進入即時零售領域做強做大的可能性，這能在相當程度上守住自己的電商基本盤。

外賣業務UE有沒有扭正的可能？

肯定是可以的，只是需要一定的時間，包括訂單規模的繼續增長、配送線路優化等，現在就是要熬，熬到ue扭正完成商業閉環。雖然這個過程不好受，但客觀講，淘寶因為外賣、即時零售用戶粘性又起來了，很多人說起來也沒用呀，電商業務增長不明顯，并沒有協同效應，大多都是羊毛黨，確實里面有很多羊毛黨，但還是那句話，至少他們還在那里，真等到哪一天他們覺得你淘寶一無是處、選擇刪掉你的時候，你還有未來嗎？

相反，現在有越來越多的用戶回歸淘寶，那就擁有了整合阿里集團優勢為用戶提供服務的可能性，至少阿里在商家資源上的優勢也可以守住，即時零售這塊逐步增長的蛋糕阿里可以吃的到。另外，隨著推薦算法的進化，即時零售和電商業務的協同是存在可能性的（話說回來，其實最有機會協同的是拼多多，因為它的商品價格和推薦算法都是優勢，但從頭做外賣屬于極重的行為，至少目前不符合管理層的戰略方向）。

等待花開

很多事情是需要往前看的，就像十幾二十年前大家很難相信中國人會為在線視頻、在線音樂付費，但現在各種視頻、音樂會員再正常不過了，接下來隨著經濟持續增長，人們的收入水平持續提升（雖然這一點很多人要反駁，這幾年總體壓力確實是大一點，但經濟的增長是確定性的趨勢），即時零售市場規模逐步增長是不爭的事實，淘寶閃購是站在時間那一邊的，核心還是看公司如何整合內部資源、如何縮小與競爭對手差距，真正做好這一攤事情。

再說AI，阿里面對的非議其實不少，有人討伐它在這方面投入太激進了， 當然也有說它不應該搞閃購，應該把錢都放在AI上的。

但客觀講，阿里在AI上的投入絕對不算少的，而且從成果來說也是挺不錯的，現在一方面是要努力在公司大模型的總體技術水平已經處于業界領先的情況下賦能集團業務，另一方面則是謀求變現。

類似于千問之類的如何變現，還要繼續摸索。利用比價功能成為電商入口？除非是全網比價，但會受限于淘寶在價格上與拼多多的差距，可能性不大，所以這個大概率很難成為真正的商業模式，還要持續探索。

但云業務上確實有機會成為一個大突破，AI將成為云業務的歷史性機會，作為國內云計算龍頭，阿里將深度受益于這個過程，這也是阿里未來確定性的重要支撐。

關于這一點，下一篇再專門深入展開探討。

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