變壓器第一股，打破壟斷！

來源：市場資訊

（來源：老張投研）

90億訂單，來了！

近日，國網發布2026年特高壓第二批次設備招標公告，預計招標總額可達90億元，較第一批次約增加40億元。

比起金額，此次招標的還有一大亮點—10包1000KV組合電器，業內測算其金額預計可達50億元，約占招標總額的56%，為最大的價值量來源。

至于這90億元訂單花落誰家，還要看公司的綜合實力。

國內格局看，平高電氣和中國西電市占組合電器的半壁江山，往下則是山東泰開（未上市）、思源電氣、山東電工（未上市）等。

要知道，份額一定程度上決定了中標幾率。

過去一年看，2025年中國西電在特高壓新建項目以及國網批次集中招標中市占率穩居行業第一，截至年末，公司手里還有51.72億元訂單未交付。

就在2026年國網第一批次特高壓設備招標中，公司再度以6.04億元摘得桂冠，斬單能力領跑行業。

眾所周知，訂單的背后是銷售量，但需要注意的一點是，銷量能放大營收卻未必能讓企業穩賺不賠。

2025年，中國西電實現營收238.1億元，同比微增6.88%，不過凈利潤同比增速達到20.45%，增收又增利。

拉長時間線看，2020-2025年，公司凈利潤年均復合增速達39.09%，在整個老牌特高壓電力設備企業中并不算低。

不僅如此，2020-2025年，中國西電經營活動現金流出額從不到180億元快速攀升至273.3億元，增幅達58.9%。

一邊是現金不斷流出，一邊是利潤穩定增長，中國西電背后藏著哪些生意經？

面對金盤科技、四方股份等AI用電新玩家，其能否繼續保持增長？

第一個疑問解決的是中國西電如何在傳統電力領域穩住業績、份額；第二個疑問解決的則是在AI電荒浪潮下中國西電如何擴容。

中國西電主業以輸變電設備為核心，曾是我國唯一一家擁有一次設備全品類的輸變電企業。

公司產品囊括變壓器、開關、換流閥、絕緣子和避雷器等，電壓等級覆蓋從交流10KV到1000KV，直流±50KV到±1100KV。

其中，變壓器和開關是中國西電的兩大支柱產品，一個穩定貢獻營收，一個穩定貢獻利潤。

2025年，公司變壓器生產量達2.34億千伏安，銷售量達2.35億千伏安，產銷比約為1，幾乎是產多少賣多少。

隨著銷量的大增，2025年公司變壓器營收首次突破100億元，貢獻了42.43%的營收。

而在整個變壓器上市公司中，公司業務規模幾乎位居第一，可稱之為變壓器第一股。同時，規模擴大攤薄了部分成本，變壓器毛利率同比提高4.08個百分點。

提到高壓開關，平高電氣是繞不開的名字，但鮮為人知的是，中國西電高壓開關也不容忽視。

中國西電旗下有兩大關鍵子公司，一個是西開電氣，一個是西開有限，二者前身均為西安高壓開關廠，在多項開關設備中打破了海外技術壟斷。

盡管，技術很難從數量上衡量，但是一定程度上會反映在毛利率上，因為技術可以決定定價權、溢價空間，甚至通過技改降低成本。

中國西電開關毛利率從2020年的18.63%一路攀升至2025年的27.32%，產品利潤貢獻比最高能達52.02%。

同時，伴隨我國變壓器賣爆全球，公司海外營收迎來質的突破。2025年，公司海外實現營收43.52億元，同比大增54.04%。

在此背景下，公司擴大經營規模提高資金投入于情于理，最重要的是，中國西電當前產品優勢帶來的業績和訂單一定程度上能支撐其經營投入。

然而，如果進一步深挖公司2025年財報，中國西電賬本上出現了一個意想不到的數據：

內部研發。

2025年，中國西電通過內部研發形成的無形資產占無形資產余額的比重高達55.34%，而特變電工、許繼電氣、保變電氣均不到10%，思源電氣更是為0。

這里說一下，內部研發是企業完全靠自己研發，不外購專利或技術。一般來說企業內部研發成果有三種流出方式：

一種是形成專利、非專利技術最后計入無形資產，一種是形成自用設備計入固定資產，最典型的就是半導體企業自研設備，還有一種則是以產品的形式對外銷售計入存貨。

那么，中國西電這些無形資產都是什么？為何內部研發比重這么高？

答案是，非專利技術。

具體看，2025年公司以非專利技術形成的無形資產包括550KV 80KV斷路器、高壓直流組合電器以及1100KV特高壓相關電力設備，與主業高度一致。

此外，預計2026年至2027年，公司還有5項內部研發以專利或非專利技術的形式流向無形資產。

2020年以來，中國西電每年都支出超5億元的研發費用，2025年更是達到12億元，同比增幅接近50%，這一數額近乎趕上體量更大的特變電工。

憑借多年技術沉淀，2023年公司固態變壓器就已經進入數據中心領域，同時全資子公司西電電力電子具備800VDC架構技術，契合英偉達等科技大廠技術路線。

就在2026年4月初，公司自主研發的10KV/2兆安/750V固態變壓器在光儲充智慧能源系統上成功投運，商業化程度持續提高。

行業預測，預計2028年起數據中心用固態變壓器開始起量，到2030年全球市場規模或將達到239億元，年均復合增速約123%。

所以，技術上中國西電有儲備，客戶上公司有市場基礎，面對數據中心用固態變壓器，公司仍有望分到一杯羹。

最后，總結一下。

透過訂單和業績，看到是中國西電在傳統電力領域穩定的行業地位；透過內部研發，看到是中國西電對新技術、新領域的未雨綢繆。

至于中國西電如何能走的更穩，就要看技術、訂單、業績的是否形成正循環。