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如祺出行（9680.HK）、曹操出行（2643.HK）先后登陸港股市場后，網(wǎng)約車“行業(yè)老三”T3出行也要赴港上市了。

4月22日，南京領(lǐng)行科技股份有限公司（下稱“T3出行”）在港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人為中金公司和中信建投國際。

T3出行可謂是“含著金湯匙”誕生。2019年4月，T3出行成立于南京，彼時公司的投資人包括中國一汽、東風(fēng)汽車、長安汽車三大汽車央企，以及騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

當(dāng)T3出行誕生時，國內(nèi)網(wǎng)約車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入紅海。彼時，滴滴出行已完成了對快的打車、優(yōu)步中國等對手的整合，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)絕對優(yōu)勢。神州專車、曹操出行、首汽約車、享道出行等中小車平臺也在積極搶占市場份額。

在成立之初，T3出行主打B2C的重資產(chǎn)模式，即由公司提供車輛，招募司機(jī)進(jìn)行運(yùn)營。加之車企、互聯(lián)網(wǎng)股東的支持，T3出行在成立后規(guī)模擴(kuò)張迅速。2022年4月，公司CEO崔大勇曾在公開信中表示，T3出行已經(jīng)成為行業(yè)第二大平臺。

不過，在通過B2C模式實現(xiàn)初期擴(kuò)張后，T3出行為了進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，開始吸納司機(jī)帶車加盟，向輕資產(chǎn)的C2C模式轉(zhuǎn)型。

據(jù)T3出行招股書，按2025年單量計算，公司是中國第三大智慧出行平臺，年訂單量約為7.97億單。結(jié)合其招股書中披露的企業(yè)信息判斷，行業(yè)內(nèi)的第一、第二名分別為滴滴出行和曹操出行，年訂單量分別為137.35億單、約8.1億單。

2025年，T3出行也成功實現(xiàn)扭虧為盈。年內(nèi)，公司營收為171.09億元，歸母凈利潤485.3萬元，首度實現(xiàn)年度盈利。T3出行表示，公司是國內(nèi)最快實現(xiàn)盈利的大型智慧出行平臺。

收入增速放緩

T3出行能夠?qū)崿F(xiàn)年度盈利，主要源于公司毛利率水平大幅提升。

2023年至2025年，T3出行的毛利率分別為0.4%、10.0%、13.0%，提升幅度巨大。公司網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率提升，是整體毛利率提升的主要原因。2023年，公司網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的毛利率為負(fù)，但到了2024年即增至9.6%，至2025年進(jìn)一步增至12.3%。

這種變化背后，T3出行于2024年轉(zhuǎn)變了發(fā)展思路，由燒錢換規(guī)模轉(zhuǎn)向了優(yōu)先保障盈利。

T3出行在招股書中表示，其于2024年自網(wǎng)約車服務(wù)錄得毛利，主要由于其專注于提升盈利能力及為網(wǎng)約車業(yè)務(wù)擴(kuò)張配置資源。2024年，T3出行的平均訂單價值提升至23.7元，同比增長1.3元，同期，公司對乘客及司機(jī)的激勵費(fèi)率均有所下降。此外，公司啟動了自營司機(jī)招募及管理策略，減少了支付給合作伙伴的管理開支。

此外，T3出行的研發(fā)費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用也在收縮。2025年，公司研發(fā)開支為1.65億元，同比下降17.9%；財務(wù)費(fèi)用為0.84億元，同比下降0.84%。

或由于發(fā)展思路轉(zhuǎn)變，T3出行在實現(xiàn)盈利之際，營收增速卻開始放緩。2023年至2025年間，T3出行的營收分別為148.96億元、161.06億元、171.09億元，歸母凈利潤分別為-19.67億元、-5.46億元、0.49億元。2024年及2025年，T3出行的營收增速分別為8.72%、6.23%。

相比之下，同為網(wǎng)約車平臺的如祺出行、曹操出行雖未實現(xiàn)年度盈利，但營收增速均遠(yuǎn)高于T3出行。

2025年，如祺出行的營收為52.86億元，同比增長114.60%，歸母凈虧損為2.93億元，同比收窄47.95%。曹操出行2025年營收為201.90億元，同比增長37.74%，歸母凈虧損6.35億元，同比收窄49.20%。曹操出行表示，2025年四季度，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤已經(jīng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

值得注意的是，隨著規(guī)模逐漸發(fā)展，T3出行對于聚合平臺的依賴正在加重。2023年至2025年，公司通過聚合平臺下達(dá)的訂單總量分別占其總訂單量的61.5%、77.5%及85.9%，同期，公司在聚合平臺上實現(xiàn)的交易額占比為1.8%、78.6%、86.4%。

T3出行在招股書中坦言了依賴聚合平臺帶來的風(fēng)險。公司表示，未來聚合平臺市場可能會更趨集中；若被聚合平臺征收更高的傭金費(fèi)用，其利潤率將受到不利影響。

網(wǎng)約車扎堆IPO

包括T3出行在內(nèi)，國內(nèi)頭部網(wǎng)約車平臺正集體奔赴資本市場。

2024年7月，深耕大灣區(qū)的網(wǎng)約車平臺如祺出行在港上市。2025年，背靠吉利系的曹操出行也成功完成IPO。除已上市的兩家平臺外，享道出行、盛威時代（365約車）也已遞表港交所，但尚未有進(jìn)一步進(jìn)展。

也有網(wǎng)約車平臺傳出“借殼”傳聞。2021年，擁有網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的哈啰出行曾向美股遞交招股書，但后又撤回。2025年，哈啰出行創(chuàng)始人楊磊及“哈啰系”公司斥資超15億元，取得了A股上市公司永安行的控制權(quán)，市場一度猜測哈啰出行將“借殼”上市，但遭到永安行否認(rèn)。

同樣開展網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的萬順叫車，曾于2023年與美股上市的SPAC公司ATMV簽署合并協(xié)議，試圖借殼上市。2024年4月，這筆交易最終終止，萬順叫車的“借殼”計劃也宣告失敗。

集體謀求上市背后，網(wǎng)約車平臺通過一級市場融資越來越不容易。

網(wǎng)約車是典型的“燒錢換規(guī)模”的行業(yè)。但近年來，隨著網(wǎng)約車行業(yè)逐步陷入紅海，資本對行業(yè)的投資也在減退。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2023年，網(wǎng)約車行業(yè)的年融資總額約為48億元，較2021年的420億元大幅下滑。在此背景下，通過二級市場融資，便成為網(wǎng)約車平臺的集體選擇。

不過，目前港股市場對于網(wǎng)約車平臺的熱情并不算高，已上市的兩家平臺均已破發(fā)。截至4月24日收盤，如祺出行的股價為8.55港元/股，總市值約為17億港元，較公司35港元/股的發(fā)行價跌去了逾七成。

曹操出行的發(fā)行價為41.94港元/股，至去年8月，公司股價最高漲至92.50港元/股。但此后，公司股價一路下行，最新股價為24.96港元/股，較發(fā)行價跌逾四成，總市值約為145億港元。

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