文|文心

近日，國(guó)內(nèi)老牌電力系財(cái)險(xiǎn)公司永誠(chéng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)”）發(fā)布2025年年度報(bào)告，資產(chǎn)總額、利潤(rùn)總額、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資收益、凈資產(chǎn)收益率五大核心指標(biāo)齊齊創(chuàng)下近十年新高。

此外，公司股東大唐資本控股有限公司（下稱“大唐資本”）早已掛牌出清所持永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)7.6%股權(quán)。

從2024年合并利潤(rùn)總額虧損6.31億元，到2025年盈利2.20億元，一年之間完成業(yè)績(jī)V型反轉(zhuǎn)的永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)，正站在一個(gè)充滿矛盾的十字路口。當(dāng)核心股東接連離場(chǎng)、投資端短板長(zhǎng)期懸而未決，這家深耕電力能源賽道近22年的險(xiǎn)企，又能否真正守住自己的城池？

1. 從巨虧到新高

2024年，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)經(jīng)歷了成立以來(lái)最艱難的一年。融資性保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)暴雷、海外重大項(xiàng)目理賠、臺(tái)風(fēng)摩羯與貝碧嘉帶來(lái)的極端災(zāi)害損失——三座大山壓頂之下，公司全年合并利潤(rùn)總額虧損6.31億元，歸母凈利潤(rùn)巨虧4.69億元，打破了此前連續(xù)五年的盈利紀(jì)錄。

僅僅一年后，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)便交出了一份堪稱“逆襲”的成績(jī)單。2025年公司合并利潤(rùn)總額達(dá)2.20億元，創(chuàng)近十年新高；歸母凈利潤(rùn)1.75億元，較上年虧損實(shí)現(xiàn)137.39%的增長(zhǎng)；合并資產(chǎn)總額152.89億元，同比增長(zhǎng)13.78%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額更是達(dá)到14.14億元，同比大增253.44%，刷新了公司成立以來(lái)的最高紀(jì)錄。

拆解這份亮眼答卷，業(yè)績(jī)反彈的動(dòng)力來(lái)自幾個(gè)層面。

電力能源主業(yè)的深度綁定，是永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)最核心的盈利基礎(chǔ)。作為國(guó)內(nèi)首批由五大發(fā)電集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起成立的財(cái)險(xiǎn)公司，電力能源保險(xiǎn)始終是其王牌賽道。2025年，公司參與承保的裝機(jī)容量占全國(guó)總裝機(jī)容量的42.4%，發(fā)電側(cè)市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一；來(lái)自電力能源客戶的保費(fèi)收入占總保費(fèi)比例達(dá)43.9%。該業(yè)務(wù)板塊綜合成本率僅為56.99%，實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)1.87億元，成為公司唯一穩(wěn)定盈利的核心險(xiǎn)種。

2025年，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)綜合成本率從2024年的114.90%大幅降至99.90%，時(shí)隔一年重新回到承保盈虧平衡點(diǎn)。剔除已全面叫停的融資性保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)后，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.03%。車險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)三大核心險(xiǎn)種保費(fèi)收入全部正增長(zhǎng)：車險(xiǎn)保費(fèi)25.42億元（+7.44%）、健康險(xiǎn)保費(fèi)13.83億元（+14.22%）、企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)17.70億元（+4.84%）。

此外，融資性保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)全面停新，海外大案理賠完成處置，極端天氣災(zāi)害帶來(lái)的賠付壓力大幅緩解。疊加投資收益回暖——2025年公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.01億元，同比增長(zhǎng)7.59%——多重因素共同作用下，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)短期內(nèi)完成了由虧轉(zhuǎn)盈的快速修復(fù)。

不過(guò)，業(yè)績(jī)反彈的光環(huán)之下，歷史遺留的風(fēng)險(xiǎn)包袱并未完全出清。盡管永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)在2024年中期就已全面停止新增融資性保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但截至2025年末，該業(yè)務(wù)歷史應(yīng)收保費(fèi)賬面余額仍高達(dá)1.36億元，公司對(duì)此計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.15億元，計(jì)提比例達(dá)到84.55%。高達(dá)八成以上的壞賬計(jì)提比例，既印證了該業(yè)務(wù)此前的風(fēng)險(xiǎn)失控，也留下了一個(gè)疑問(wèn)：剩余未計(jì)提的應(yīng)收保費(fèi)，是否還潛藏著未暴露的隱形風(fēng)險(xiǎn)？

2. 盈利含金量審視

2025年末，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)24.61%，達(dá)到846.65億元，伴隨股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)占比的快速提升，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅流出69.20%。但與資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張形成鮮明反差的是，公司2025年綜合投資收益率僅為0.09%，幾乎可以忽略不計(jì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年非上市財(cái)險(xiǎn)公司平均綜合投資收益率為2.91%，77家公司的中位數(shù)達(dá)到3.06%，簡(jiǎn)單平均值高達(dá)3.79%。永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)的綜合投資收益率不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，在全行業(yè)中也處于墊底梯隊(duì)。

截至2025年末，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)核心償付能力充足率從年初的135.43%下降至131.41%，持續(xù)逼近監(jiān)管警戒線。對(duì)于財(cái)險(xiǎn)公司而言，承保與投資是驅(qū)動(dòng)發(fā)展的雙輪，當(dāng)投資端近乎失速，公司僅靠承保端的單一盈利支撐，抗周期波動(dòng)能力將大打折扣。

2025年，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率101.49%，全年承保虧損3627萬(wàn)元；意外健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)更差，綜合成本率高達(dá)106.97%，全年承保虧損9325.49萬(wàn)元。兩大主力險(xiǎn)種合計(jì)承保虧損超過(guò)1.29億元，相當(dāng)于直接侵蝕了核心企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1.87億元承保利潤(rùn)的近七成。

這意味著，永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)的盈利幾乎完全依賴電力能源這一單一垂直賽道，車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等普惠型主力險(xiǎn)種不僅無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn)，反而持續(xù)成為盈利的“出血點(diǎn)”。這種極度依賴單一賽道的盈利結(jié)構(gòu)，天然具備極強(qiáng)的脆弱性——一旦電力能源行業(yè)出現(xiàn)周期波動(dòng)、政策調(diào)整或風(fēng)險(xiǎn)事件，公司的盈利基本盤(pán)將直接受到?jīng)_擊。

3. 股東撤離與信心分化

盈利結(jié)構(gòu)的單一性，不僅使公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱，也直接動(dòng)搖了核心股東的長(zhǎng)期信心。

永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)正在經(jīng)歷一場(chǎng)核心股東撤離潮。作為脫胎于五大發(fā)電集團(tuán)的電力系險(xiǎn)企，其股東陣營(yíng)曾匯聚華能、大唐、華電、國(guó)家電投、南方電網(wǎng)等頭部電力央企。而如今，這些央企股東正相繼選擇離場(chǎng)。

早在2025年8月，大唐資本便在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，擬轉(zhuǎn)讓所持永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)全部7.6%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)徹底清倉(cāng)——而這并非該筆股權(quán)首次掛牌。在此之前，國(guó)家電投集團(tuán)資本控股有限公司已多次掛牌轉(zhuǎn)讓所持永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)6.57%股權(quán)，最早一次可追溯至2023年9月，卻始終無(wú)人問(wèn)津，多次掛牌均以終止收?qǐng)觥８缰埃戏诫娋W(wǎng)產(chǎn)融控股集團(tuán)有限公司、中國(guó)華電集團(tuán)產(chǎn)融控股有限公司也相繼掛牌轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，曾經(jīng)的電力央企股東陣營(yíng)持續(xù)松動(dòng)。

華電資本、國(guó)家電投等股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目長(zhǎng)期未能找到合適受讓方，更是直接印證了資本市場(chǎng)對(duì)于接盤(pán)永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)股權(quán)的謹(jǐn)慎心態(tài)。

對(duì)于離場(chǎng)的央企股東而言，在國(guó)資委“回歸主業(yè)、聚焦實(shí)業(yè)”的監(jiān)管要求下，剝離非核心金融資產(chǎn)是既定戰(zhàn)略，而永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)自身的盈利穩(wěn)定性不足、投資回報(bào)能力薄弱，更是加速了股東的離場(chǎng)決策。

對(duì)于永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)這類垂直賽道險(xiǎn)企而言，產(chǎn)業(yè)壁壘是其安身立命的根本，但絕不是長(zhǎng)期發(fā)展的全部。如果無(wú)法補(bǔ)齊投資端的核心短板，無(wú)法實(shí)現(xiàn)多險(xiǎn)種的均衡盈利，無(wú)法構(gòu)建起“承保+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的健康商業(yè)模式，僅靠單一賽道的紅利，終究難以穿越行業(yè)周期的長(zhǎng)期波動(dòng)。