“H拆A”擬豪募245億，華潤控股IPO信披多處存疑

華潤控股正在沖擊深交所主板上市。公司擬募資245億元，但超六成募投項目或已完工，關于在建工程轉固、關聯借款利率等的信息披露存疑。受平價上網政策影響，公司凈利潤連續下滑，報告期內凈利潤率累計減少13.62個百分點。公司平價上網項目裝機容量已超過補貼上網項目裝機容量，預計未來平價上網模式收入占比將進一步提升。

來源：攝圖網

平價上網導致利潤連降，預計收入占比將進一步提升

華潤新能源控股有限公司（以下簡稱：華潤控股）正在沖擊深交所主板IPO，唯一股東為華潤電力（00836.HK），構成“H拆A”。截至2025年末，華潤控股共有子公司477家、參股公司47家。

華潤控股主營業務為投資、開發、運營和管理風力、太陽能發電站。截至2025年末，公司控股發電項目并網裝機容量為4158.99萬千瓦，其中風力發電項目2763.07萬千瓦，太陽能發電項目1395.92萬千瓦。

報告期（2023—2025年）各期，華潤控股營業收入分別為205.12億元、228.74億元、229.09億元，凈利潤分別為84.59億元、81.42億元、63.27億元，歸屬凈利潤分別為82.8億元、79.53億元、61.02億元，毛利率分別為60.75%、56.35%、48.84%，凈利潤率分別為41.24%、35.60%、27.62%，下滑明顯。2025年公司營收微增，凈利潤卻同比減少約22.29%。

分業務看，報告期各期，華潤控股風力發電業務毛利率分別為61.15%、58.23%、55.03%，太陽能發電業務毛利率分別為57.80%、45.58%、45.59%，均呈下降趨勢。

招股書顯示，報告期內，華潤控股風力發電業務平均上網電價分別為0.45元/千瓦時、0.44元/千瓦時、0.38元/千瓦時，太陽能發電業務平均上網電價分別為0.37元/千瓦時、0.32元/千瓦時、0.28元/千瓦時。報告期內新增項目以平價上網項目為主，致使平價部分上網電量顯著提升，進而拉低整體上網電價。

根據國家發展改革委發布的《關于2021年新能源上網電價政策有關事項的通知》，2021年起，對新備案集中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網。

2022—2024年，華潤控股補貼上網模式下的上網電價均為0.48元/千瓦時，平價上網模式下的上網電價分別為0.32元/千瓦時、0.31元/千瓦時、0.30元/千瓦時。

審核問詢回復稱，華潤控股已運營發電項目以補貼上網模式為主，但隨著平價上網項目建成投運，平價上網模式收入占比逐年提升，2022—2024年，公司平價上網模式收入占比分別為4.93%、14.84%、25.01%。2024年末，公司平價上網項目裝機容量已超過補貼上網項目裝機容量，預計未來平價上網模式收入占比將進一步提升。

此外，報告期內，華潤控股共受到142項行政處罰，涉及安全生產、建設施工、環保、土地使用、消防等事項，其中，處罰金額在5萬元以上的有83項。

超六成募投項目或已完工，在建工程轉固存疑

招股書顯示，華潤控股本次發行的募集資金扣除發行費用后將用于公司風力發電、太陽能發電項目建設，項目總投資金額為404.22億元，擬使用募集資金約245億元。

其中，105億元擬投向新能源基地項目，80億元擬投向多能互補一體化項目，30億元擬投向綠色生態發展綜合利用項目，30億元擬投向融合發展型新能源項目，四個募投項目下又分別包括11個、7個、10個、6個子項目。

值得注意的是，在這34個子項目中，有21個項目的建設進度為“已完工”，占比約61.76%；已完工項目總投資額為268.82億元，占全部項目總投資的66.5%。

據IPO申請文件，募投項目新能源基地項目的子項目華潤新能源投資有限公司阿巴嘎旗別力古臺500MW風電項目（以下簡稱：阿巴嘎項目）總投資為31.13億元，開工時間為2022年6月，項目結束時間為2024年12月。

據2025年6月披露的審計報告，2023年、2024年，阿巴嘎項目轉固金額分別為823.67萬元、141450.11萬元，合計14.23億元。招股書顯示，阿巴嘎項目不在華潤控股2022年在建工程轉固金額前五大項目中，即該項目當期轉固金額應低于第五大項目的轉固金額5.65億元。換言之，2022年至2024年，阿巴嘎項目的轉固金額合計應不超過19.88億元，遠低于該項目披露的總投資金額。

此外，審計報告還顯示，2023年，阿巴嘎項目在建工程新增10.99億元，工程投入累計占預算的44.54%，工程進度顯示為99%；2024年，阿巴嘎項目在建工程僅新增3725.97萬元，但工程投入占預算的比例增加至70.95%，工程進度達到100%。

華潤控股披露的在建工程預計轉固時間也比較隨意。

據華潤控股2025年12月披露的招股書申報稿，連江外海海上風電項目、佳木斯樺南300MW建設項目、華潤新能源朝陽喀喇沁300MW風電項目的預計轉固時間分別為2027年12月、2025年12月（審核問詢回復預計為2025年6月）、2025年10月，而招股書上會稿分別披露為2028年12月、2026年6月、2026年5月。

按最初預期，佳木斯樺南300MW建設項目、華潤新能源朝陽喀喇沁300MW風電項目都應在報告期內轉固，并計提折舊費用。

多處信披存疑，關聯借款利率是否偏高？

華潤控股披露的關聯交易也存在疑問。

招股書顯示，報告期各期，華潤控股僅與控股股東華潤電力及其下屬企業存在一般關聯借款，關聯借款利率為2.8%、3%、3.1%，商業銀行對華潤控股的貸款利率為1.50%至3.10%。招股書稱，經比較上述利率情況，華潤控股向關聯方的關聯借款利率與華潤控股商業銀行貸款利率區間基本相符，定價公允。

不過，招股書“一般關聯借款”處顯示，2024年、2025年，華潤控股對華潤電力及其下屬企業期初、期末借款本金余額均為693310萬元，其間未借入、償還本金，分別確認利息費用23433.88萬元、21613.94萬元，以此計算利率分別為3.38%、3.12%，略高于公司披露的關聯借款利率，同時高于商業銀行貸款利率區間。

此外，審核問詢回復“與控股股東華潤電力之間的關聯方借款”處顯示，在2024年9月之前，華潤控股與華潤電力之間的一般關聯借款約定的利率區間為3.05%至4.17%，2024年10月起重新約定該部分剩余借款利率為3.1%。

華潤控股的信披疑問不止于此。

例如，據審核問詢回復，2022年，華潤控股海上風電發電站數量為0個，裝機規模為0千瓦。但當期，華潤控股海上風電業務存在主營業務收入0.83萬元。

再如，審核問詢回復披露，2024年，新進入（較前一年度）華潤控股前五大供應商的公司僅協鑫集成一家。但據招股書，與2023年前五大供應商相比，2024年新進的前五大供應商還包括金風科技。