《港灣商業觀察》徐慧靜

廣東圖特精密五金科技股份有限公司（以下簡稱，圖特股份）的IPO之路即將接受上市委的關鍵審視。

2023年6月，圖特股份首次向深圳證券交易所遞交主板上市申請并獲受理；2024年9月，公司主動撤回該次首發申請，首次沖A就此止步。

同年12月，公司調整賽道，轉向全國股轉系統，于2025年3月掛牌新三板并進入創新層。2025年6月，其北交所IPO申請順利獲得受理。根據北交所公告，圖特股份將于2026年4月28日迎來首發上市委員會審議。

值得關注的是，公司股東索菲亞投資持有保薦機構母公司國聯民生證券1.21%股權，由此間接持有保薦機構權益，且索菲亞投資同時持有圖特股份4.37%股份。這一保薦人與股東身份重疊的安排，或將引發市場對保薦獨立性的關注。

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業績增速放緩，凈利潤與現金流走勢分化

據招股書及天眼查顯示，圖特股份成立于2009年，是一家專注于精密五金產品的研發、生產和銷售的企業，主要產品包括鉸鏈、滑軌、移門系統、收納系統等各類精密五金產品，并從事家居五金智能生產設備的研發、生產和銷售，產品主要應用于家居領域。

財務數據顯示，2023年度、2024年度及2025年度（以下簡稱，報告期內），圖特股份實現營業收入分別為8.26億元、9.09億元和9.34億元，同比增速由2024年的10.09%放緩至2025年的2.80%；凈利潤分別為1.30億元、1.31億元和1.24億元，2025年同比下滑6.04%，出現增收不增利的局面。扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.30億元、1.31億元和1.24億元，2025年同樣下滑約5.39%。

盈利能力方面，報告期內公司綜合毛利率分別為30.21%、29.63%和29.76%，整體呈小幅波動態勢。公司解釋稱，產品毛利率受經營規模、產品結構、客戶資源、成本控制、行業競爭等多方面因素影響。

與此同時，公司直接人工成本占主營業務成本的比例分別為22.44%、23.35%和24.08%，人工成本占比逐年攀升。

更為關鍵的是，公司凈利潤與經營活動現金流走勢出現明顯背離。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.71億元、1.55億元和1.72億元，2025年在凈利潤同比下滑6.04%的情況下，經營現金流反而同比增長10.69%。

投融資專家許小恒表示，在凈利潤下滑的同時，經營現金流卻創出新高，這一背離主要由三大核心因素驅動：一是折舊、減值等非付現成本拉低了賬面利潤，但并不影響實際現金流；二是營運資本有所改善，表現為應收回款加快、應付賬期延長；三是成本上漲雖擠壓了利潤，卻未直接沖擊現金收支。從長期來看，當前現金流增長更多體現為財務彈性的提升（即回款質量的改善），但需警惕若后續行業景氣度下滑，這種高現金流狀態將難以持續，甚至可能成為盈利進一步下行的先行信號。

此外，公司預計2026年1—3月實現營業收入約為2.00億元至2.03億元，同比增長10.33%至11.98%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為2100萬元至2200萬元，同比增長11.03%至16.31%。

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外銷占比近六成，關聯交易存隱憂

在銷售模式上，圖特股份采用以直銷為主、經銷為輔的策略。報告期內，直銷模式收入占主營業務收入的比例分別為84.95%、87.20%和87.09%，經銷模式占比分別為15.05%、12.80%和12.91%。

直銷模式下，公司針對國內部分家居生產企業客戶還存在寄售模式，即按客戶采購需求將產品運送至客戶指定倉庫，待客戶實際領用后確認收入。該模式雖有助于維護大客戶合作關系，但也客觀上延長了公司的收入確認周期與存貨周轉天數。

公司境外銷售占比持續攀升，成為業績的重要支撐。報告期內，公司境外主營業務收入分別為4.06億元、4.90億元和5.38億元，占各期主營業務收入的比例分別為50.98%、55.85%和59.47%，已接近六成。然而，高外銷占比也意味著更高的國際貿易政策與匯率波動風險。

招股書特別提示，印度商工部針對五金制品發布質量控制命令，要求鉸鏈產品加貼BIS認證標志，截至招股說明書簽署日，公司BIS認證暫未取得，且已于2025年7月1日停止向印度市場出口鉸鏈產品。

此外，2025年5月26日，印度商務部進一步修改進口政策，對CIF價低于每千克280印度盧比的櫥柜鉸鏈進口實施限制；美國關稅政策變化預計也將對公司在美國市場的銷售產生影響。報告期內，公司在美國主營業務收入分別為2176.76萬元、2416.27萬元和2149.94萬元，占各期主營業務收入的比例分別為2.74%、2.76%和2.38%。

客戶集中度方面，報告期內公司向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為37.32%、38.87%和40.73%，呈逐年上升趨勢。其中，印度Ebco2025年貢獻收入1.78億元，占比19.03%；索菲亞系貢獻收入8602.69萬元，占比9.21%；俄羅斯客戶OOO“T.B.M”貢獻收入7111.90萬元，占比7.62%。

前五大客戶中，索菲亞及金牌家居均與公司存在股權關聯：索菲亞投資持有公司4.37%股份，德韜大家居（系金牌家居同一控制下兄弟企業）持有公司3.00%股份。報告期內，公司向索菲亞、金牌家居銷售產品的銷售收入占主營業務收入的比例分別為15.04%、14.51%和11.56%。

與此同時，公司2024年、2025年分別向索菲亞子公司采購智能立庫定制設備及配套軟件932.30萬元和531.63萬元，存在客戶與供應商身份重疊的情形。

供應商集中度方面，報告期內公司向前五大供應商的采購金額占采購總額的比例分別為38.78%、36.15%和40.13%，其中鋼材采購高度集中于廣東一進鋼材科技實業有限公司、廣東二進鋼材科技實業有限公司等主體，2025年向上述兩家關聯企業合計采購金額達1.05億元，占采購總額的23.01%。

資產質量層面，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9851.29萬元、1.31億元和1.27億元，占總資產的比例分別為13.02%、13.95%和12.54%。2024年末存貨較2023年末增長32.90%，公司解釋稱系業務規模擴大所致，但若產品銷售受阻或市場價格大幅下跌，存貨跌價風險將隨之上升。各期，存貨周轉率呈下降趨勢，分別為5.57、5.36及4.88。

同一時期，公司應收賬款賬面價值分別為8782.79萬元、8398.13萬元和8663.58萬元，占總資產比例分別為11.61%、8.95%和8.58%。

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家族控股超八成，親屬低價入股

股權結構是圖特股份治理層面的核心看點。截至招股說明書簽署日，公司控股股東、實際控制人為何驍宇、陳解元，二人通過簽署《一致行動人協議》及補充協議，在公司經營決策、財務政策及管理層任免等重大事項上均保持一致行動，合計直接持有公司81.30%股份。

其中，何驍宇持股44.71%，擔任董事長；陳解元持股36.57%，擔任副董事長、總經理。

在員工持股平臺層面，2020年11月，公司設立佛山集恒、佛山勝亨兩個持股平臺實施股權激勵，認購價格均為2.25元/股。然而，持股平臺合伙人中出現了多名實際控制人親屬：何驍宇之弟弟何均燕、配偶之妹張佳妮，陳解元之哥哥陳愛元、弟弟陳小春、外甥女唐秋香等均通過持股平臺間接入股。

相比之下，2021年4月外部投資者索菲亞投資、曾勇的入股價格約為7.42元/股，2022年9月德韜大家居的入股價格約為7.10元/股。親屬以2.25元/股的低價間接持股，與后續外部投資者價格存在數倍差距，其定價公允性及是否存在利益輸送，或將成為市場關注的重點。

許小恒認為，在高度集中的股權結構下，實控人合計持股超過81%，中小股東話語權微弱，公司決策高度依賴于實控人，由此帶來幾類潛在風險：家族成員以2.25元/股的低價入股與外部投資者形成巨大價差，存在利益輸送嫌疑；同時，后續高比例分紅、關聯交易及減持套現等損害中小股東利益的行為風險顯著高于股權分散的企業。核心擔憂在于公司治理缺乏有效制衡，容易在“一股獨大”的格局下出現決策偏差與利益侵占問題。

此次北交所IPO，圖特股份擬募集資金3.32億元。其中，智能制造基地建設項目（三期）擬投入2.14億元，產線智能化升級技術改造項目擬投入4723.46萬元，研發中心升級技術改造項目擬投入7062.34萬元。

然而，公司產能消化能力面臨考驗。報告期內，公司鉸鏈產品產能利用率分別為92.80%、84.68%和71.90%，呈持續下滑態勢；移門系統產能利用率分別為80.02%、83.03%和87.19%；收納系統分別為78.18%、80.10%和90.52%；僅滑軌產品保持飽和，產能利用率分別為96.82%、96.96%和98.60%。

作為公司核心產品的鉸鏈產能利用率已降至七成左右，在此背景下募資擴產，新增產能能否及時消化值得關注。

治理結構上，公司于2025年8月召開董事會及監事會，并于同年9月經臨時股東會審議，根據新《中華人民共和國公司法》要求取消監事會設置，原監事會職權由董事會審計委員會行使。（港灣財經出品）