出品丨鰲頭財經(jīng)

家電企業(yè)轉(zhuǎn)型拼的不是營收規(guī)模，創(chuàng)維703億元新高收入，恰恰說明低質(zhì)量增長走不通。

近日，創(chuàng)維集團發(fā)布了2025年財報，全年營收創(chuàng)下了38年的新高，但歸母凈利潤卻連續(xù)三年下跌，2025年同比大跌37.3%，僅為3.56億元。加上年初公司拋出私有化退市、分拆光伏業(yè)務(wù)上市的一系列動作，這家老牌家電企業(yè)的轉(zhuǎn)型困境已經(jīng)徹底暴露。

所謂家電與光伏雙主業(yè)，更像是傳統(tǒng)主業(yè)下滑后的倉促選擇；一連串資本運作，也擋不住戰(zhàn)略模糊、盈利下滑的現(xiàn)實問題。

光伏業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)好看，實則是利潤黑洞？

創(chuàng)維新能源業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看著亮眼，但細(xì)看含金量并不高。

2025年，創(chuàng)維新能源業(yè)務(wù)收入為236.85億元，同比增長16.5%，在總營收中占比提升至33.6%，表面上已經(jīng)成為集團第一增長曲線。

但這項業(yè)務(wù)毛利率只有8%左右，遠(yuǎn)低于白電業(yè)務(wù)20%以上的水平，集團整體毛利率被拉低至12.8%，已連續(xù)兩年下滑。

更突出的問題是渠道成本失控，據(jù)了解，為拓展戶用光伏市場，創(chuàng)維沿用家電行業(yè)的人海戰(zhàn)術(shù)，組建了約10 萬人的銷售團隊。

山東某縣級代理商透露，每安裝一套10千瓦的光伏電站，就能拿到8000元傭金，這一模式直接把渠道成本占比推高至22%，遠(yuǎn)高于行業(yè)8%-12% 的平均水平。

另外，不可回避的還有股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的利潤分流問題，光伏業(yè)務(wù)并非上市公司全資持有，少數(shù)股東分走了57%的利潤，留給上市公司股東的所剩無幾，出現(xiàn)了一個反常現(xiàn)象：新能源收入越漲，上市公司歸母凈利潤反而越少。

退市與分拆：更像在掩蓋經(jīng)營壓力

私有化、分拆光伏上市這一系列資本動作，更像在掩蓋經(jīng)營層面的壓力。

創(chuàng)維在港股長期處于低估值狀態(tài)，數(shù)據(jù)來看，市銷率約0.2倍，市盈率卻超過30倍，因此估值邏輯明顯不合理。

2025年公司股價在3港元-5港元區(qū)間波動，即便回購了3.422 億股，也沒能有效提振市場信心。

市場普遍認(rèn)為，分拆光伏業(yè)務(wù)獨立上市，本質(zhì)是把這塊低毛利、高成本的業(yè)務(wù)剝離出去，讓其獨立面對市場考驗。

另外，創(chuàng)維的戰(zhàn)略方向一直不夠清晰，隱患早就存在。

創(chuàng)維從2019年提出雙主業(yè)戰(zhàn)略后，它沒有像海信持續(xù)深耕顯示技術(shù)，也沒有像TCL搭建起協(xié)同生態(tài)，反而把重心放在重資產(chǎn)、低毛利的光伏業(yè)務(wù)上。

2025年財報顯示，創(chuàng)維智能系統(tǒng)技術(shù)業(yè)務(wù)收入僅增長0.1%，汽車電子、XR等新業(yè)務(wù)沒有明顯突破。而國內(nèi)家電市場收入下滑7.4%，即使海外業(yè)務(wù)收入有著21.8%的增長，依然難以彌補國內(nèi)缺口。

值得注意的是，創(chuàng)維的財務(wù)壓力也在加大。數(shù)據(jù)顯示，2025年創(chuàng)維的銀行貸款及有息負(fù)債增至195.11億元，負(fù)債率攀升至84.6%。

現(xiàn)金流方面，賬面92.94億元現(xiàn)金中，有32%處于被抵押狀態(tài)。經(jīng)營現(xiàn)金流看似改善，但主要依靠拉長供應(yīng)商賬期，因此持續(xù)性存疑。

對比同行業(yè)公司，創(chuàng)維的差距更加明顯。TCL電子依靠“顯示+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略，2025年歸母凈利潤大增了41.8%；海信視像激光電視全球市占率達到了70.3%，連續(xù)七年位居第一。而創(chuàng)維卻在光伏業(yè)務(wù)的泥潭里越陷越深。

因此，創(chuàng)維這輪轉(zhuǎn)型的核心問題，是把“做大收入”等同于“轉(zhuǎn)型成功”，模糊了規(guī)模與價值的邊界，缺少技術(shù)壁壘和真實盈利支撐。

私有化退市能暫時避開資本市場的壓力，但如果不重新梳理業(yè)務(wù)邏輯、明確戰(zhàn)略重心，這家老牌家電企業(yè)是否會在轉(zhuǎn)型路上越走越偏？