價值深耕，聯合動力伴隨新能源汽車駛入綜合耐力賽

根據中國汽車工業協會發布的數據，?2025年全年國內汽車累計銷量達到3440萬輛，新能源汽車銷量達1649萬輛，滲透率來到47.9%?。而多次單月銷量占比突破50%，?宣告了新能源汽車不再是燃油車市場的補充或挑戰者，而是真正意義上成為中國汽車消費的主流選擇。市場格局的演變，清晰地呈現出從早期依賴政策強力驅動，到如今依靠產品力、技術迭代和消費者自發需求實現內生增長的完整路徑。

　　在“油電”格局轉換的歷史進程中，中國自主品牌抓住了技術變革的機遇，實現了市場地位的徹底逆轉。這種主導地位的建立，源于自主品牌在電動化、智能化賽道上的先發優勢和快速迭代能力。聯合動力在本輪浪潮中，以品牌優勢和規模效應，實現了百億級的收入躍遷，成為產業鏈中重要的一環。4月28日，公司披露2025年財報，公司營收規模和凈利潤再創新高。

　　營收規模突破200億 產業深耕迎來多點業務突破

　　根據公司披露的年報數據，聯合動力2025年全年實現營業收入206.97億元，同比增長27.94%；實現歸母凈利潤11.33億元，同比增長21.10%。

　　進一步拆解，公司業務呈現多點開花。首先是核心業務電驅系統的放量，全年實現收入181.06億元，占總營收的87.48%，同比大幅增長28.86%。這背后是前期定點的多款車型市場表現良好，成功實現規模交付，此外，公司與頭部客戶持續拓展新項目。

　　其次是海外市場的突破，全年實現收入11.71億元，同比激增52.32%，占總營收比重提升至5.66%，標志著公司成功切入國際主流品牌供應鏈，全球化布局成效初顯。聯合動力“local for local”的全球在地化策略，有望逐步引領公司從中國新能源汽車產業鏈的核心供應商升級為全球體系內的核心供應商。

　　最后，電源系統同步增長，收入達24.89億元，同比增長21.70%，進一步鞏固了“電驅為主、電源為輔”的雙輪驅動格局。

　　在乘用車領域持續深耕的同時，公司也將業務拓展至商業車方向，以頭部客戶合作戰略為牽引，順利切入輕卡、微面、重卡、客車等市場，在國內輕卡行業發布第五代油冷SiC電驅總成。根據《電車資源》數據顯示，2025年，公司的新能源物流車電機裝機量接近14萬臺，市場占比22%，位居榜首。

　　更需要關注的是，公司一方面牢牢把握住動力域高壓化、集成化這一趨勢，在國內推出的800V高壓SiC電驅動平臺，電驅總成產品年交付量突破 100 萬臺套，其中多合一總成產品表現尤為突出，超額完成全年訂單目標；另一方面，公司又敏銳地捕捉到產業從電動化走向智能化的機遇，將動力域與底盤控制域技術結合，有望成為供應鏈企業又一個重點突破方向。

　　聯合動力前瞻性地布局了智能底盤業務，在2025年也取得了進展，主動懸架液壓泵、主動穩定桿均已獲得主機廠定點。此舉進一步拓寬了業務邊界，為整體業績增長注入了新的動力。

　　業務持續開拓的背后，是公司始終如一對技術的堅持，對中國企業引領行業技術進步的追求。在“預研一代、研制一代、生產一代”的戰略下，公司業績突破新高的同時，在研發上的投入也創下歷史紀錄。2025年研發費用達到13.38億元，連續兩年保持40%以上的增速。研發費用占比，也從2024年的5.62%，進一步提升到6.47%。

　　2025年，聯合動力新增 11 項發明專利。第五代產品平臺實現量產交付與客戶定點雙突破，涵蓋分布式高性能電驅、創新型混動架構總成、混動雙電控等核心產品，適配全譜系車型，同時第六代產品平臺預研有序推進，技術優勢持續凸顯。

　　在技術投入的支持下，公司在定點方面也不斷突破。海外客戶定點 9 個項目，涉及電源、總成、電控三個產品類型；國內乘用車客戶項目定點數量 70 余個，覆蓋電源、總成、電控、電機、底盤等多個產品線。這些項目定點有望為公司后續的成長構建堅實的基礎。

　　技術、成本與生態 第三方供應商的多維護城河

　　2025—2026年的調研數據顯示，中國新能源汽車消費者的決策邏輯已高度理性化。安全性（85.67%）、價格（71.59%）、能耗成本（68.85%）成為購車時最受關注的三大因素。市場的內生增長，必然伴隨著消費者行為的成熟與分化。

　　這表明，在經歷了市場初期的嘗鮮與體驗后，消費者回歸到汽車作為大宗耐用消費品的本質屬性，對產品的可靠性、經濟性和使用成本提出了更務實的要求。單品的爆發越來越難推動產業更進一步，那持續的品牌經營，應對各種需求和風險的耐力，便越來越重要。

　　對聯合動力而言，這些年在快速發展的同時，公司以戰略為引領，圍繞技術優勢、成本領先以及業務生態，逐步為自己構建了一條多維的護城河。

　　亦如前文所提，聯合動力在持續且大力的研發投入下，不斷在一個個具體的產品上形成技術突破，而這些技術優勢逐步勾勒出一幅“全棧自研”的技術藍圖。公司實現了從IGBT/SiC功率模組、電機定轉子、減速器到多合一驅動總成等關鍵部件的自主開發與生產，又將動力域與底盤域結合。這種深度的垂直整合不僅保障了供應鏈安全與成本可控，更使其能夠快速響應定制化需求，進行系統級優化。

　　而為了執行這些項目開發，公司組建了一支超過2000人的專業研發團隊，其中碩博占比超過60%，形成了跨電力電子、電機設計、材料學等多學科的復合型技術梯隊。

　　在從技術走向生產的過程中，公司構建了26項產品核心技術與6大平臺核心技術，通過物料平臺簡化與技術復用，能夠以“樂高式”的組合快速開發出適配不同車型需求的產品，顯著縮短了客戶項目的開發周期，滿足了主機廠“多車型、快節奏、低成本”的嚴苛要求。這種平臺化能力，是其相較于單一產品型競爭對手的顯著優勢。

　　這種復用疊加規模，使得公司在保持技術領先的同時，不斷擴大成本優勢。2025年在銅鋁等上游材料價格持續上漲的壓力下，公司成本端同比增長28.46%，與公司的整體出貨變動基本保持一致（2025年587.97萬臺套，相比于2024年的459.27萬臺套，同比增長28.02%）。

　　全棧式打造的完整技術、平臺化生產構建的多樣化產品，以及下游40多家整車企業和170余款車型、國內市場和國際市場并舉形成的客戶生態，又共同構建了公司的業務生態。以技術和產品吸引客戶，又通過下游廣泛的應用反哺于技術和產品，公司立體式的護城河便持續奔騰。

　　2025年，聯合動力成功登陸資本市場，而中國新能源汽車產業鏈在資本市場上的表現，如同一面棱鏡，折射出產業從高速擴張期向高質量發展期轉型的復雜光譜，市場成熟化與競爭白熱化也導致了顯著的估值分化。

　　在經歷了產業資本的支持、打新資本的追逐，新股的熱情漸漸散去之后，聯合動力仍以400多億的市值穩居市場前10%。而主業突出，治理穩健之下，公司有望更深入地融入資本市場，逐步納入更多的市場指數，迎來一輪ETF被動資金流入。