精誠所至，金石為開！

多年研發(fā)終于獲得回報，百濟神州用自身行動詮釋了這八字箴言。

作為國內(nèi)首屈一指的創(chuàng)新藥企業(yè)、醫(yī)藥出海巨頭，2010年成立的百濟神州，終于在2025年首次扭虧為盈。當(dāng)年公司實現(xiàn)凈利潤14.61億，同比大增129.34%！

而在2017年到2024年間，百濟神州凈利潤累計虧損金額，已經(jīng)高達591億元。

更難得的是，這種增長的勢頭，有望持續(xù)下去。

據(jù)百濟神州二月末《自愿披露關(guān)于2026年度經(jīng)營業(yè)績預(yù)測的公告》表明，國內(nèi)會計準(zhǔn)則下，預(yù)計2026年公司營收最高可達450億，毛利率維持在80%的高位水平。而且，此次營收扣除營業(yè)成本和經(jīng)營成本費用后的金額，在46億到53億之間。

這意味著什么？

一是代表百濟神州從研發(fā)到盈利的良性循環(huán)，已初具成形；二是倘若公司2026年非經(jīng)常性損益等科目不出現(xiàn)大波動，相較2025年而言，百濟神州凈利潤有望繼續(xù)上升。

此次業(yè)績扭虧為盈的功臣，是公司自研的BTK小分子抑制劑——百悅澤（澤布替尼）。

作為一家腫瘤創(chuàng)新治療公司，百濟神州為全球癌癥患者研發(fā)創(chuàng)新抗腫瘤藥物，并提升藥物的可及性。百悅澤便是公司推出的代表產(chǎn)品之一。

2025年百悅澤全球銷售額達280億，北美和歐洲地區(qū)銷售額分別超過200億、42億，國內(nèi)也獲得24.72億元收入。百悅澤能抑制惡性B細(xì)胞增殖，已在全球超75個市場獲批，應(yīng)用相當(dāng)廣泛。

能實現(xiàn)如此大規(guī)模的銷售，還能打通海外市場，原因不難理解。

百悅澤（澤布替尼）臨床治療與實驗中的療效顯著。這是全球唯一一款對比伊布替尼取得優(yōu)效性的BTK抑制劑，而且在長期治療中表現(xiàn)更加突出。同時，也是全球唯一一款給藥靈活，可每日給藥一次或兩次的BTK抑制劑。

創(chuàng)新藥這條道路并不好走，恒瑞醫(yī)藥、君實生物和百濟神州等企業(yè)正砥礪前行。

百濟神州能成功實現(xiàn)大單品突破，打通海外北美、歐洲地區(qū)等高端市場呢，背后是高額研發(fā)投入在提供源源不斷的推力。

僅2025年一年，百濟神州研發(fā)費用就高達155.08億元，比許多上市公司全年的營收還要高。據(jù)2025年報數(shù)據(jù)，公司在百悅澤這一款產(chǎn)品上，累計投入的研發(fā)金額就高達82.01億元。

營收規(guī)模增長下，百濟神州近兩年研發(fā)費用率有所下降，2025年降至41.08%。

但即使如此，公司研發(fā)費用率也常年高于恒瑞醫(yī)藥，2021年和2022年間，百濟神州的研發(fā)費用數(shù)額更是比營業(yè)收入還高。研發(fā)是藥企的生命線，此前百濟神州營收規(guī)模一直低于恒瑞醫(yī)藥，2025年公司營收突破380億元，完成反超。

這種幾乎“不計代價”的燒錢研發(fā)，資金從哪來？

一是融資，二是BD商業(yè)授權(quán)。

百濟神州2021年登陸科創(chuàng)板，首發(fā)IPO實際募集資金221.6億元。另外，2025年公司向安進出售旗下腫瘤藥物?塔拉妥單抗的特許權(quán)使用費，獲得8.85億美元首付款。這也作為現(xiàn)金流補充，一部分維持公司日常經(jīng)營，另一部分投入研發(fā)資金池。

恒瑞醫(yī)藥最早以仿制藥起家，后面選擇BD（商業(yè)授權(quán)）和創(chuàng)新藥兩條腿走路，相較之下，百濟神州幾乎是一頭扎進研發(fā)，專心搞自研。因此，公司也常被認(rèn)為是國內(nèi)“最純粹”的創(chuàng)新藥企業(yè)。

除了利潤轉(zhuǎn)正，百濟神州經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈額，也成功于2025年第二季度轉(zhuǎn)正。

凈利潤還有可能是報表中的“紙面富貴”，現(xiàn)金流則是企業(yè)實打?qū)嵉纳姹Ｕ稀Ｓ绕涫菍?chuàng)新藥公司而言，這意味著公司熬過資金投入最大的研發(fā)和商業(yè)化初期階段，業(yè)務(wù)具備自我造血能力。

雖然2025年百濟神州營收、現(xiàn)金流情況得到明顯改善，但仍存一些隱憂。

市面上主流BTK抑制劑有伊布替尼、阿卡替尼和澤布替尼3款。公司推出的百悅澤（澤布替尼），雖然療效最優(yōu)，但與另外兩者相比面世時間晚一些，目前仍需大量銷售費用投入推廣市場。

而且從企業(yè)經(jīng)營層面來講，“雙管齊下”“三足鼎立”的產(chǎn)品策略，通常比依靠單一業(yè)務(wù)營收來得要好一些。

那么，誰是下一個澤布替尼？

百澤安有望接棒。

百澤安主要面向?qū)嶓w腫瘤，截至2025年底，其臨床開發(fā)項目已在全球33個國家和地區(qū)入組超15800組受試者。當(dāng)下，公司正持續(xù)拓展百澤安的適應(yīng)癥和報銷覆蓋，該產(chǎn)品已在全球超50個市場獲批。

同時，公司正在布局免疫治療，開發(fā)一到兩款基石性藥物進入注冊階段，推動新型靶向藥物和創(chuàng)新療法投入臨床試驗。

癌癥發(fā)病率上升，加上靶向藥物與免疫治療成為主流治療方案，全球抗腫瘤藥物市場規(guī)模持續(xù)擴大。預(yù)計2026年，全球抗腫瘤藥物市場將達到3337億美元，2032年，進一步增長至5452億美元，期間年復(fù)合增長率為9%。

廣闊市場下，百澤安作為公司實體腫瘤領(lǐng)域的拳頭產(chǎn)品，有望繼續(xù)百澤安的“來時路”，實現(xiàn)銷量的穩(wěn)步增長。

最后，總結(jié)一下。

研發(fā)是藥企的生命線，百濟神州用多年經(jīng)營證明了這一點，公司在2025年獲得了凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額雙雙轉(zhuǎn)正的結(jié)果，同時營收規(guī)模反超恒瑞醫(yī)藥，順勢登上國內(nèi)“創(chuàng)新藥之王”的寶座。