影投年報｜華誼兄弟財務爆雷啟動預重整 中國電影靠補助掩蓋主業虧損 北京文化栽在《封神2》上巨虧四億

來源：新浪證券

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：渚

　　根據貓眼研究院發布的《2025中國電影市場數據洞察》，2025年中國電影市場二八效應依然顯著，《哪吒之魔童鬧?！坟暙I了全年近三分之一的票房，且全年用戶畫像均較大程度上受到《哪吒》單片影響，市場結構失衡愈發凸顯。市場對極少數頭部項目的依賴進一步加深，頭部集中度走高、腰部影片持續塌陷、類型與規模兩極化加劇。相應地，人均觀影頻次延續下行趨勢，年輕觀眾占比持續下降，多部被寄予厚望的大體量商業制作票房折戟。

　　數據顯示，全國大盤票房（含服務費）518.32億元，同比增長21.98%，觀影人次為12.38億人次，同比增長22.64%?！赌倪钢[?！穯纹暙I票房154.46億，占全年大盤的29.80%，而票房過億新片僅48部，同比減少24部，主要系票房1-5億中等體量影片缺失所致，票房結構向頭部集中，中小體量影片貢獻不足。

2025年影投上市公司經營業績變動情況

　　截至4月29日，A股主要從事電影投資、制作及發行業務（簡稱“影投”）的4家上市公司已悉數披露2025年年度報告。據統計，全年營業收入合計95.15億元，同比增長37.06%；歸母凈利潤合計10.48億元，同比大幅增長13569%。

　　具體到每家公司而言，華誼兄弟業績全面下滑；中國電影及北京文化增收不增利，營收增速僅個位數，凈利潤降幅卻高達兩位數甚至三位數；光線傳媒營收、凈利潤均暴漲三位數，經營業績創上市以來新高。

華誼兄弟財務爆雷啟動預重整

　　四家影投公司中，日子最難過的非華誼兄弟莫屬。

　　自2023以來，華誼兄弟長期深陷訴訟、仲裁漩渦。2025年10月，公司債務爆雷，逾期債務超過1億元，財務狀況迅速惡化。截至今年4月初，逾期債務仍高達5639.90萬元，且34個銀行賬戶被凍結，涉及金額總計約87.8萬元（含美元賬戶按1：7匯率折算，下同）。

　　4月23日，金華中院對華誼兄弟啟動預重整程序。截至4月28日，公司被凍結銀行賬戶存款金額超過300萬元；新增累計發生的訴訟、仲裁金額合計約為1450.98萬元，其中作為被起訴方或被申請方涉及的訴訟、仲裁案件金額為1068.44萬元，占本次累計訴訟總金額的73.64%。

　　同時，年審機構大華對華誼兄弟2025年報出具帶持續經營重大不確定性段落無保留意見。專項說明顯示，華誼兄弟2025年度發生凈虧損3.42億元，且于2025年底，華誼兄弟流動負債高于流動資產總額10.75億元，資產負債率96.26%。因債務逾期引發多起訴訟及仲裁案件，導致多個銀行賬戶被凍結、多項資產被抵押。

　　事實上，華誼兄弟財務爆雷早有預兆，我們去年3月已有相關分析，參見《華誼兄弟延期披露財報背后：業績預虧定增“難產”5年之久 9億短債壓頂持續經營曾存疑》一文。

　　目前，華誼兄弟主營業務全面敗退，流動性幾近枯竭。

近三年一期華誼兄弟經營業績變動情況

　　財務數據顯示，2025年，華誼兄弟營收3.1億元，同比下滑33.43%；凈虧損3.42億元，同比擴大19.09%。今年一季度，營收同比下滑40.88%至6262.31萬元，凈虧損2965.52萬元，同比由盈轉虧、下滑265.21%。

誼兄弟主要財務指標變動情況

　　截至今年3月底，華誼兄弟資產負債率98.03%，流動比率0.29，速動比率0.17，流動負債高于流動資產總額11.64億元；歸母凈資產為-1146.08萬元，公司本身資不抵債，已經是負資產。

　　華誼兄弟的未來全系于重整成功與否。如果后續公司進入重整程序且重整順利實施完畢，將有利于改善經營和財務狀況，提升經營能力，優化公司資產負債結構。若重整失敗，公司將存在被宣告破產的風險。

中國電影靠補助理財掩蓋虧損

　　中國電影作為A股影視行業龍頭，交出了一份兩極分化的成績單。

2023-2025年中國電影經營業績變動情況

　　2025年，中國電影出現增收不增利，營收48.33億元，同比增長5.65%，增速遠不及2021年及2023年水平；歸母凈利潤1.17億元，同比增長17.03%。

　　值得注意的是，中國電影本期盈利含有較大水分，全靠政府補助、投資理財來掩蓋主業虧損現狀。

　　2025年，中國電影確認其他收益（其中政府補助1.57億元）1.59億元、投資收益1.47億元、公允價值變動收益4810.71萬元，總計3.55億元?？鄢墙洺Ｐ該p益后的歸母凈利潤為-1.62億元，虧損同比擴大87.70%。

　　這表明，中國電影主營業務的實際盈利能力在迅速惡化。

中國電影業務架構

　　將業務結構拆解來看，2025年，中國電影毛利率為14.55%，同比下滑5.12個百分點。其中，業務基本盤發行板塊的毛利率同比下滑3.19個百分點，科技板塊毛利率同比下滑4.99個百分點，服務板塊毛利率同比下滑9.98個百分點。創作板塊更是成為利潤黑洞，毛利率為-36.55%，同比下滑17.21個百分點，導致該板塊營收雖然在增長，產生的虧損反而在擴大。

　　此外，中國電影全年共計提減值準備合計1.34億元，主要為壞賬準備5196.90萬元、使用權資產減值準備4573.12萬元。疊加銷售、管理、研發等費用同比增長，公司2025年主營業務實質處于虧損狀態，且凈虧損額顯著擴大。

2023-2026年中國電影一季度業績變動情況

　　今年一季度，中國電影營收8.52億元，同比下滑14.3%。拉長時間線來看，公司一季度營收已連續三年下滑，從2023年的14.45億元跌至今年的8.52億元，累計降幅超過40%。

　　其中，作為中國電影基石業務的發行板塊大幅下滑。今年一季度，公司主導或參與發行國產影片共165部，累計票房72億元，同比下滑63.54%；發行進口影片共37部，累計票房8.6億元。

　　放映板塊，截至今年3月底，中國電影旗下共有營業控股影院120家，同比凈減少6家，銀幕908塊，同比凈減少39塊；控參股院線和控股影院合計覆蓋全國24220塊銀幕和298.04萬席座位，同比減少銀幕395塊、座位8.07萬席，公司銀幕市場占有率為29.61%，同比下滑1.5個百分點。

　　盈利層面，中國電影歸母凈虧損1.14億元，扣非歸母凈虧損1.53億元，同比分別減虧19.01%、20.9%；毛利率為0.43%，雖同比由負轉正，但尚未恢復至2023年同期的27.62%，盈利能力修復極為有限；凈利率為-13.68%，同比下滑2.03個百分點。

　　電影儲備方面，截至2025年末，中國電影創作開發中的電影項目近90部，其中原創項目近40部，包括紀念建軍百年的電影《無限之戰》，紀念改革開放50周年的電影《我不是梵高》，硬科幻電影《流浪地球3》，現代題材電影《天才翻譯家》，動畫電影《消失的仙人》，懸疑電影《全屏搜索》，兒童電影《最小的大片》等。

北京文化栽在《封神2》巨虧四億

北京文化近七年一期經營業績變動情況

　　2025年，北京文化出現增收不增利，營收3.32億元，同比小幅增長4.81%；歸母凈虧損4.07億元，扣非歸母凈虧損3.96億元，分別同比擴大161.65%、159.99%。

北京文化2025年業務結構變動情況

　　營收端，北京文化業務結構出現重大變動，電視劇網劇業務營收2563.83萬元，同比大幅下滑89.65%，收入占比從78.20%驟降至7.72%；電影業務營收1.35億元，同比激增141.49%，但毛利率為-142.37%，同比下滑59.19個百分點，導致營收增長、虧損反而在擴大。有關電影業務的分析詳見：《《封神2》票房口碑雙崩塌成“吞金獸” 北京文化累虧30億資金鏈告急 離披星戴帽還有多遠？》《北京文化上半年凈利潤暴跌610.29%虧損超過營收 《東極島》票房慘淡、口碑崩盤 是否會重蹈《封神2》覆轍？》

　　演藝演出業務則一躍成為第一大收入來源，貢獻營收1.71億元，同比增長1197.15%，但毛利率也為負數，同比下滑0.75個百分點至-4.07%。2025年，北京文化聯合主辦了夢龍樂隊巡回演唱會（杭州站）、劉宇2025[宇宙詩人]巡演（深圳站、寧波站、北京站）、陳立農巡回演唱會（北京站、重慶站）、于適[適詩]2025演唱會、叢林音樂節及各類曲藝相聲演出等。

　　整體來看，北京文化2025年綜合毛利率為-58.90%，同比大幅下滑48.9個百分點，加之營收增長，導致毛虧損迅速擴大，從2024年的3169.37萬元增至1.96億元。多重因素疊加之下，北京文化2025年創下上市以來凈虧損最高紀錄。

　　2026年一季度，北京文化營收4，963.79萬元，同比腰斬；歸母凈虧損2061.23萬元，扣非歸母凈虧損2420.03萬元，同比分別減虧90.54%、88.9%，虧損雖大幅收窄，但距離徹底扭虧仍遙遙無期。

　　自2019年業績暴雷算起，北京文化已連續7年陷入巨額虧損，今年一季度延續虧損。截至3月底，公司未彌補虧損已高達32.88億元。

　　儲備項目方面，據2025年報披露，2026年，北京文化計劃推出《封神第三部》《歡迎來龍餐館》《火星計劃》《年會不能停2》等電影項目；《球狀閃電》《暗夜之光》《大夢想家》《非凡的她們》《冬城獵兇》《獵影者》等電視劇網劇項目；并且繼續主辦2026年夢龍巡回演唱會、張韶涵巡回演唱會、于適巡回演唱會等項目，同時，與其他歌手的演唱會項目正在積極洽談推進中。

北京文化電影項目儲備情況（來源：2026年一季報）

　　但到了2026年一季報中，僅《憤怒的老虎》一部電影項目（預計）發行檔期為2026年，其余電影項目的（預計）發行檔期全部變為了“待定”。已披露的8部電影項目中，除《封神第三部》為北京文化主投外，其余電影項目僅參與投資，實際分成比例較低。

　　據貓眼專業版披露，北京文化并不在《歡迎來龍餐館》8名出品方之列；《憤怒的老虎》出品方僅北京谷天傳媒有限責任公司一家，且貓眼想看人數僅1811人，熱度較低；《火星計劃》參與公司為愛奇藝及壞猴子影業；《年會不能停2》參與公司為北京合眾睿客影視文化傳播有限公司及上海有態度文化傳播有限公司（前者全資子公司）?！稌r間之外》《敦煌之玄奘密碼》（暫定名）尚處于前期開發階段。

　　也就是說，北京文化2026年的電影業務幾乎全部吊在《封神3》這一棵樹上。然而，《封神2》的票房及口碑有目共睹，封神系列導演烏爾善也遭到不少觀眾和粉絲的口誅筆伐，其票房號召力恐不大理想。

北京文化劇集項目儲備情況（來源：2025年報）

　　在已披露的13部電視劇、網劇和短劇項目中，北京文化單純作為投資方的有4部，作為承制方的有7部，同時參與投資及制作的有2部。其中，北京文化作為承制方的劇集項目占比超過50%，在此類項目中，不管劇集最終是爆火還是撲街，公司通常只能收取固定的承制費，雖然旱澇保收，但無法享受爆款紅利，難以突破傳統的收入天花板。