出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨學研

最近，電力設備賽道的思源電氣又交出了一份硬核成績單。2026年一季度公司營收45.69億元，同比大增41.6%；歸母凈利潤5.5億元，同比增長23.17%，業績持續高增。

思源電氣2025年財報

不止一季度亮眼，2025年思源電氣全年營收212.05億元、歸母凈利潤31.63億元，雙雙創下歷史新高，增速分別達37.18%、54.35%。

資本市場更是用真金白銀投票。2025年4月至今，公司股價累計漲超200%，市值一度突破1600億元；今年2月，思源電氣正式向港交所遞交招股書，擬登陸港股主板，沖刺“A+H”雙資本平臺。

在高盛研報里，思源電氣幾乎被吹成了中國電網設備出海的“天選之子”。當下全球變壓器供需缺口持續擴大，美國數據中心瘋狂搶電力產能，這家從10平米實驗室走出來的民企，故事遠沒結束。

PART.01

6.2萬起家的逆襲

思源電氣的起點，是一次足夠勵志的白手起家。

思源電氣創始人董增平

1992年，鄧小平南方講話點燃民營經濟熱潮。剛從上海交大畢業一年的董增平，在徐州礦務局的地下配電室蹲在積水里搶修故障，看著頻繁失靈的進口設備，看清了國內電力設備依賴外資的痛點。同期，華科大畢業的陳邦棟在上海電瓷廠做技術員，也發現電力監測設備幾乎全靠進口，市場空白巨大。

思源電氣創始人陳邦棟

兩個年輕人一拍即合，拉上董增平的交大高電壓專業學姐李霞，三人果斷砸掉“鐵飯碗”，湊齊6.2萬元啟動資金，在上海交大借來一間10平米左右的小實驗室，成立了思源電氣。公司名字取自交大“飲水思源”的校訓，三個年輕人從一開始就立下“用自主技術，讓中國電網用上可靠的國產裝備”的宏遠目標。

他們瞄準的第一個突破口，是避雷器在線監測儀。當時國內大量引進國外避雷器，卻沒有配套檢測設備，95%的市場被一家日企壟斷，想談技術合作還被直接拒絕。被“卡脖子”反而激發出斗志，三人白天騎著自行車跑市場推銷，晚上趴在課桌上通宵研發，僅用4個月就做出自主研發的監測儀，通過上海閔行區科委鑒定，具備量產資格。

推廣初期沒人敢用，董增平直接拍板：免費試用3個月，出問題全賠。他帶著技術員在電廠控制室守了整整一個月，產品零故障運行，最終拿下第一筆訂單。憑借這款產品，思源電氣1995年就實現276萬元營收，賺到第一桶金，也打破了外資對該領域的壟斷。

站穩電力監測賽道后，思源電氣沒有停步，而是持續啃技術“硬骨頭”。世紀之交，國內電網改造帶動電抗器需求暴增，核心技術卻被日本東芝壟斷，國內企業連樣品都難拿到。思源把全部利潤砸進研發，2001年成功研制國產首臺干式空心電抗器，性能達國際標準，一舉終結外資壟斷。

2004年，思源電氣在深交所上市，手握資本后開啟“自主研發+技術并購”的擴張之路。2002年收購瀕臨破產的如皋高壓電器廠，此后20年在當地投建6家公司，2024年如皋分公司銷售額達71億元，帶動百億級特高壓產業集群崛起。

思源電氣創始人李霞

發展壯大的思源，始終踐行名字里“飲水思源”的深意，先后與上海交大、華科大等高校深度產學合作，設立多項獎學金與研究中心；創始人李霞跨界投身教育，向母校交大捐贈1200萬元支持人才培養。

從單一監測設備到高壓開關、變壓器、GIS、儲能等全品類覆蓋，思源電氣一步步成長為國內民營電力設備龍頭，按2024年輸配電市場收入，位列國際第八、國內民企第三。

PART.02

被外資買到“限購”

AI的盡頭是電力，這句話早已成為行業共識。

國際能源署預測，2030年全球數據中心電力需求將翻倍，電力設備迎來超級周期。

踩中風口的思源電氣，成了外資眼中的“香餑餑”。2025年，它成為A股首只被外資買到“限購”的上市公司——境外投資者合計持股比例超28%，觸及監管上限，深港通暫停接受境外買盤。

海外業務更是一騎絕塵，成為公司核心增長引擎。2018年海外營收8.4億元，占比僅17.47%；2025年海外營收飆升至58.03億元，同比大增85.84%，占比提升至26.94%，海外正式成為第一增長曲線。

關鍵轉折點是2018年，思源電氣以400元對價收購常州東芝舒電變壓器公司90%股權，直接拿到全球認證與海外渠道，摁下歐美高端市場的擴張加速鍵。其變壓器交付周期僅6-9個月，遠快于行業平均水平，順利切入美國市場，精準填補全球缺口。

國內市場同樣利好不斷：國家電網宣布“十五五”期間固定資產投資達4萬億元，較“十四五”增長40%，作為核心供應商的思源電氣直接受益。

PART.03

港交所上市再攀高峰？

盡管海內外雙重景氣，但激烈的行業競爭也不容小覷。國電南瑞、中國西電等國央企加速出海，特變電工、平高電氣等在細分領域步步緊逼，思源電氣的全球化之路并非坦途。

此次赴港上市，公司計劃將募資投向核心產能擴張、高端技術研發與全球服務網絡搭建，進一步加固技術與供應鏈壁壘。

3個年輕人懷揣6.2萬啟動資金，在10平米實驗室起步，思源電氣用30年時間，成長為千億市值、全球布局的電氣巨頭，堪稱中國民營制造的逆襲案例。

不炒概念、深耕技術，靠工程師精神打破壁壘，在AI電力大周期下，這家“飲水思源”的隱形冠軍，能否持續領跑全球電力設備賽道，值得長期期待。