意大利,托斯卡納大區
文丨呂行編輯丨百進
來源丨正經社（ID：zhengjingshe）
（本文約為1200字）
【正經社“白酒排位賽”觀察之22】
如果要用一個詞形容洋河股份2025年的業績，最貼切的大概就是“下墜”了。
4月27日晚間，洋河股份交出了一份堪稱上市以來最差的成績單：2025年，營收192.11億元，同比下降33.47%；歸母凈利潤22.06億元，同比下降66.94%。
兩項核心指標均創下自2009年上市以來的年度最大跌幅紀錄。
把時間軸拉長，可以清晰看到下墜軌跡：2023年，歸母凈利潤還高達100.16億元，穩坐白酒行業“探花”之位；2024年，凈利潤縮水至66.73億元，降幅33.37%；到了2025年，凈利潤只剩下22.06億元。短短兩年間，凈利潤從百億之巔跌回了2010年的水平。
說到洋河股份的業績下行，從張聯東時代到顧宇時代，管理層的詞匯是 “主動降速”“主動調整”。
然而，如果只是增速放緩，“主動降速”或許還能解釋得通？蓛衾麧櫻鼣卦傺鼣亍⒌谒募径染尢澇17億元，這樣的數據，很難讓人相信都是主動選擇的結果。
2025年7月，顧宇接替張聯東出任董事長。正經社分析師注意到，他接手時，洋河股份已經出現了渠道庫存高企、產品結構失衡、價格體系混亂的現象。其中，2024年存貨周轉天數逼近900天，幾乎近2.5年才能完成一次存貨循環。
上任后，顧宇推動了大刀闊斧的調整：收縮戰線，聚焦基本盤；全面推行“去庫存、穩價盤、提勢能”的經營基調；暫停省內第六代海之藍銷售訂單，省外嚴格執行控貨。
看上去，這種“主動降速”確實比張聯東時代更猛。具體而言，2025年，白酒銷量同比下降26%至10.3萬噸，噸價也同比下降10%。中高檔酒營收165.42億元，同比下降31.97%；普通酒營收22.34億元，同比降幅更大，達43.17%。省內省外市場收入分別同比下降32.39%和34.47%，經銷商數量凈減少495家。
全線承壓的態勢，清晰勾勒出激進去庫存陣痛的輪廓。
回到那個關鍵問題：
這到底是主動的深蹲起跳，還是積淀已久的被動暴露？
有業內人士直言：洋河股份的下墜，一方面固然是行業進入深度調整期的反映，另一方面也跟自身戰略執行、市場應對及品牌競爭力等多重短板有關！爸鲃咏邓佟蹦撤N意義上是為過去多年壓貨式增長買單的必然結果，顧宇只不過是在這基礎上，被迫選擇了更徹底的出清。
正經社分析師注意到，在一片難看的數字中，也出現了積極的信號。2026年一季報顯示，洋河股份實現歸母凈利潤24.47億元，單季度凈利潤已超過2025年全年水平。從渠道健康度來看，核心省外市場的第六代海之藍渠道庫存從高位的4至6個月壓縮到了2至2.5個月，經銷商庫存周轉天數降至45天。夢之藍夢6+終端價格保持平穩，春節后批價較節前有所提升。
問題在于，這一輪“主動降速”到底還要持續多久？資本市場顯然信心不足。洋河股份股價曾于2021年觸及249.55元/股的歷史高點，目前已震蕩下跌到50元/股上下，較歷史高點縮水超過80%。
對顧宇來說，這是他執掌洋河股份后的第一份年報。這份成績單到底是主動求變的長遠主義，還是提振乏力的持續，市場正在作出回答。那句“鐵打的茅五，流水的老三”，恐怕還要在洋河股份的傷口上再撒一段時間鹽！尽墩浬纭烦銎贰
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
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