電力是經(jīng)濟的血液，沒有電，工廠轉不動、手機用不了、空調(diào)吹不了，現(xiàn)代生活寸步難行。

近年來，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，電力需求持續(xù)增長。2025年我國全社會用電量突破10萬億千瓦時，其中，風電和光伏發(fā)電合計貢獻了2.3萬億千瓦時，這意味著，每5度電里，就有1度來自風能和太陽能。

以前光伏發(fā)電得靠國家補貼才能活，如今技術迭代和規(guī)模化生產(chǎn)讓成本大幅降低，光伏和風電已逐漸步入平價時代。目前就有新能源發(fā)電企業(yè)沖擊A股IPO。

格隆匯獲悉，近期，中電建新能源集團股份有限公司（簡稱“電建新能源”）更新了招股書申報稿，擬在滬主板上市，保薦人為中金公司。

電建新能源主營中國境內(nèi)風力及太陽能發(fā)電項目的開發(fā)、投資、運營和管理，主要產(chǎn)品是電力。如今新能源發(fā)電行業(yè)情況如何？不妨通過電建新能源來一探究竟。

01

主營風力及太陽能發(fā)電，存在關聯(lián)交易風險

電建新能源所處的新能源發(fā)電行業(yè)上游為電力設計、電力設備制造、工程建設，參與者有中國電建、中國能建、隆基綠能、晶科能源、天合光能、金風科技、遠景能源、正泰新能、東方日升等。

中游為新能源電力的生產(chǎn)方，參與者除了電建新能源之外，還包括龍源電力、三峽能源、華電新能、華潤新能源、節(jié)能風電、長江水電、中廣核等。

下游為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)公司，最終的下游客戶為各類工商業(yè)企業(yè)、居民等電力消費端。

電建新能源的收入主要來自風力發(fā)電、太陽能發(fā)電項目所產(chǎn)生的電力產(chǎn)品，公司主要資產(chǎn)遍布國內(nèi)29個省（自治區(qū)、直轄市）。

2022年至今，公司先后成功獲取青島即墨海上光伏項目、新疆若羌光熱光伏示范項目、托克遜縣烏斯通光熱光伏一體化項目、中電建托克遜100萬千瓦風儲一體化基地項目、吉林綜合能源基地等多個百萬千瓦級大基地項目建設指標。

同時，公司還簽署藏東南水風光一體化示范基地等多個項目開發(fā)權協(xié)議，獲取并順利啟動全球最大規(guī)模商業(yè)化漂浮式海上風電項目建設。

從營收構成來看，2022年至2025年1-9月（簡稱“報告期”），電建新能源的風力發(fā)電業(yè)務營收占比從80.9%降至64.94%，太陽能發(fā)電業(yè)務營收占比從15.47%提升至33.78%，其他業(yè)務收入占比很低。

公司主營業(yè)務收入構成，圖片來源：招股書

報告期內(nèi)，電建新能源主要采購風力發(fā)電和太陽能發(fā)電設備及工程采購，供應商包括中國電建集團華東勘測設計研究院有限公司、中國電建集團貴州電力設計研究院有限公司、英利能源、正泰新能、東方日升。

值得注意的是，公司存在關聯(lián)交易風險。報告期內(nèi)，電建新能源向關聯(lián)方采購的總金額占采購總額的比例均超60%，占比較大，主要系向電建集團下屬企業(yè)采購。

公司客戶包括云南電網(wǎng)有限責任公司、國網(wǎng)新疆電力有限公司、國網(wǎng)湖南省電力有限公司、國網(wǎng)甘肅省電力公司、貴州電網(wǎng)有限責任公司等。

報告期各期，公司向前五大客戶的銷售金額占當年主營業(yè)務收入的比例分別為53.2%、52.41%、49.9%、48.33%，占比較大。

新能源發(fā)電屬于資本密集型行業(yè)，資金壁壘及技術壁壘相對較高，市場集中度較低，目前主要大型國有能源企業(yè)（華能集團、大唐集團、華電集團、國家電投集團、三峽集團、國家能源集團、中廣核集團、國投電力、華潤電力）是新能源發(fā)電行業(yè)的主力，共擁有50%左右的市場份額。

截至報告期末，公司控股新能源發(fā)電項目裝機容量為2250.32萬千瓦，占全國市場份額為1.32%。其中，風力發(fā)電、太陽能發(fā)電項目分別占全國市場份額的1.77%、1.09%。

02

面臨著電價下行壓力，應收可再生能源補貼款規(guī)模較大

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是高技術裝備制造業(yè)、AI等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動了用電需求的增長。

據(jù)國際能源署（IEA）研究，新能源將是未來發(fā)電裝機容量增長最快的電源類型，全球新能源發(fā)電市場將保持快速發(fā)展，并逐漸取代燃煤機組成為主體發(fā)電電源。預計2020年至2050年風力發(fā)電、太陽能發(fā)電裝機容量年均增速分別為5%、7%。

在新能源行業(yè)迅速發(fā)展的背景下，近幾年，電建新能源的業(yè)績呈增長趨勢，但主營業(yè)務毛利率有所下滑。

2022年、2023年、2024年、2025年1-9月，電建新能源的營業(yè)收入分別約83.82億元、87.28億元、98.1億元、78.92億元，主營業(yè)務毛利率分別為53.97%、52.81%、52.12%和43.08%，對應的凈利潤分別約19.81億元、25.03億元、28.22億元、18.25億元。

值得注意的是，2022年以來，受部分新增光伏項目平價上網(wǎng)影響，加上電力市場化改革進程加速，市場化交易競爭加大，整體上網(wǎng)電價隨之下行。隨著新能源發(fā)電項目參與電力市場交易規(guī)模的擴大，未來上網(wǎng)電價波動可能性增加，也可能影響公司業(yè)績。

報告期內(nèi)，電建新能源的風力發(fā)電上網(wǎng)電價從0.46元/千瓦時降至0.37元/千瓦時，太陽能發(fā)電上網(wǎng)電價從0.65元/千瓦時降至0.28元/千瓦時，公司面臨著電價下行與市場化競爭壓力。

由于風能、太陽能資源難以存儲及周轉，加上目前技術條件有限，限電使得發(fā)電企業(yè)無法按照設計充分利用項目所在地的風能、太陽能資源，造成發(fā)電量不及預期。

報告期內(nèi)，公司棄風率從3.49%提升至5.76%，棄光率從2.03%增加至8.52%，未來如果出現(xiàn)消納能力不及預期而導致棄風、棄光，將會影響公司收入。

公司報告期內(nèi)風力發(fā)電主要經(jīng)營指標情況，圖片來源于招股書

公司報告期內(nèi)太陽能發(fā)電主要經(jīng)營指標情況，圖片來源于招股書

電建新能源還面臨著應收可再生能源補貼款相關風險。報告期各期末，公司應收可再生能源補貼款凈額從約49.56億元增加至102.33億元，占流動資產(chǎn)比例均超43%，總體規(guī)模較大且回款周期較長。

由于電力企業(yè)普遍采用銀行借款等債務融資方式籌措項目建設資金，電力行業(yè)公司的資產(chǎn)負債率普遍較高。報告期各期末，電建新能源合并資產(chǎn)負債率均超71%，處于較高水平，且高于可比公司平均值。

公司資產(chǎn)負債率與同行業(yè)可比公司比較情況，圖片來源于招股書

03

北京大興區(qū)沖出一家IPO，豪募90億

電建新能源注冊地位于北京市大興區(qū)，其前身中水電投資成立于2004年。

本次發(fā)行前，電建集團通過其控制的中國電建及其全資子公司水規(guī)總院合計控制電建新能源80%股份，為實際控制人，而電建集團背后是國務院國資委和社保基金。此外，工銀金融、南網(wǎng)雙碳基金、太平人壽等均為公司股東。

公司發(fā)行前股權結構圖，圖片來源于招股書

管理層方面，電建新能源的董事長李岳軍出生于1970年，畢業(yè)于清華大學，本科學歷，水利水電工程建筑專業(yè)。他曾擔任中國水電顧問集團投資有限公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理，還當過中電建新能源集團有限公司副董事長。

總經(jīng)理呂冬冬出生于1977年，畢業(yè)于中國人民大學，高級管理人員工商管理碩士。他曾歷任中國水電建設集團新能源開發(fā)有限責任公司總經(jīng)理工作部主任、副總經(jīng)理、總經(jīng)理，還曾擔任中電建新能源集團有限公司總經(jīng)理。

董事王東出生于1975年，畢業(yè)于中央廣播電視大學，本科學歷，會計學專業(yè)。他曾任中國水利水電建設（股份）公司財務產(chǎn)權部會計處處長，隨后擔任過電建集團預算管理處處長，還擔任過中國電建集團北京勘測設計研究院有限公司總會計師。

值得注意的是，電建新能源在上市前有多次現(xiàn)金分紅。招股書顯示，2022年、2023年、2024年，公司的現(xiàn)金分紅分別約6.48億元、5.83億元、6.47億元，三年累計分紅超18.7億元。

本次IPO，扣除發(fā)行費用后，電建新能源募集資金將投入風力發(fā)電、太陽能發(fā)電項目建設，包括新能源大基地項目、綠色生態(tài)文明項目、就地消納負荷中心項目、產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展項目，擬投資總額為484.81億元，其中計劃使用募集資金投入90億元。

募集資金投資項目概況，圖片來源于招股書

整體而言，在新能源行業(yè)迅速發(fā)展的背景下，近幾年，電建新能源的業(yè)績呈增長趨勢，但在全面平價上網(wǎng)與電力市場化改革的浪潮下，公司也面臨著電價下行、應收補貼款超百億的壓力，以及棄風棄光率攀升的消納難題。當行業(yè)從“政策驅(qū)動”轉向“市場驅(qū)動”的環(huán)境下，公司能否成功穿越周期，格隆匯將持續(xù)關注。

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