文丨柯錦雄

2026年4月30日，五一假期前最后一個(gè)交易日，也是上市公司年報(bào)披露的截止日，五糧液年報(bào)姍姍來(lái)遲。五糧液為了披露這份年報(bào)，可謂是煞費(fèi)苦心。

一是比預(yù)計(jì)時(shí)間推遲一天，公司給的理由是“完善定期報(bào)告編制和復(fù)核工作”；

二是特地當(dāng)天交易結(jié)束之后，等市場(chǎng)給出反應(yīng)至少要等到假期之后；

三是在披露年報(bào)等信息的同時(shí)，拋出了回購(gòu)加分紅兩個(gè)“大禮包”。

如此謹(jǐn)慎的背后，藏著一個(gè)巨大的雷：營(yíng)收腰斬，凈利暴跌逾七成。

而去年10月，五糧液公布的三季度年報(bào)營(yíng)收是609億元，凈利潤(rùn)222億元，怎么半年時(shí)間過(guò)去了，完全變了呢？

答案就藏在五糧液公布的那份《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告》里。

01五糧液到底做了哪些調(diào)整？

五糧液公告稱，公司對(duì)2025年業(yè)務(wù)模式進(jìn)行梳理，基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算。

謹(jǐn)慎性原則是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求的原則之一，按照財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》第十八條的要求，企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。

收入屬于收益類科目，既然是調(diào)整收入確認(rèn)相關(guān)核算，按照謹(jǐn)慎性原則的要求，那肯定是高估了。

簡(jiǎn)單來(lái)看，五糧液實(shí)際只調(diào)整了一個(gè)報(bào)表項(xiàng)目：營(yíng)業(yè)總收入。而其他所有項(xiàng)目的調(diào)整，不過(guò)是該項(xiàng)目調(diào)整之后的連鎖反應(yīng)，維持會(huì)計(jì)恒等式的平衡而已。

五糧液在年報(bào)中對(duì)2025年前三季度的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，分別下調(diào)至306.38億元、64.75億元，下調(diào)幅度分別約49.7%和70%。

調(diào)減并不是憑空消失，而是被轉(zhuǎn)移到其他科目當(dāng)中，其中資產(chǎn)類項(xiàng)目——其他流動(dòng)資產(chǎn)承接了一小部分，主要是由于收入和利潤(rùn)下調(diào)之后，相關(guān)稅收的減少，而大部分則轉(zhuǎn)移到其他流動(dòng)負(fù)債當(dāng)中，五糧液甚至為此獨(dú)創(chuàng)了一個(gè)新的其他流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目：監(jiān)管商品款項(xiàng)。

什么是監(jiān)管商品款項(xiàng)？五糧液的年報(bào)沒(méi)有解釋，但是公告稱此次前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并資產(chǎn)負(fù)債表與合并利潤(rùn)表的部分項(xiàng)目，不影響現(xiàn)金流量表列示。

據(jù)此可以推測(cè)五糧液收到了錢(qián)，也發(fā)了貨。如果說(shuō)沒(méi)有發(fā)貨，那壓根就不能確認(rèn)收入，提前確認(rèn)屬于虛增收入，搞不好會(huì)跟許家印一個(gè)結(jié)果。而且沒(méi)發(fā)貨，調(diào)整的收入反映在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中應(yīng)該是合同負(fù)債的增長(zhǎng)。也不可能是發(fā)貨之后退貨，如果是退貨，承接這部分收入調(diào)整的資產(chǎn)類項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)是存貨。錢(qián)收了，貨發(fā)了，但不能確認(rèn)收入，說(shuō)明什么？說(shuō)明這批貨有可能還會(huì)回到五糧液的手上。

02是會(huì)計(jì)差錯(cuò)還是財(cái)務(wù)造假？

有人說(shuō)，數(shù)據(jù)是不會(huì)騙人的。恰恰相反，最能迷惑人的恰恰就是數(shù)據(jù)。五糧液此番調(diào)整，直接導(dǎo)致2026年一季度，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.38億元，同比增長(zhǎng)33.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)80.63億元，同比增長(zhǎng)82.57%。這真是把股民的智商放在地上摩擦了。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真的能如此兒戲，說(shuō)改就改？這到底是會(huì)計(jì)差錯(cuò)，還是財(cái)務(wù)造假？

按照可靠性原則的要求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠、內(nèi)容完整。一般情況下，是不允許企業(yè)隨意變更財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的，準(zhǔn)則允許的數(shù)據(jù)修正的情形主要有三類，也就是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)——會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》當(dāng)中規(guī)定的情形，其中就包括五糧液此次使用的“前期差錯(cuò)更正”。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)》規(guī)定，前期差錯(cuò)是指是指由于沒(méi)有運(yùn)用或錯(cuò)誤運(yùn)用下列兩種信息，而對(duì)前期財(cái)務(wù)報(bào)表造成省略或錯(cuò)報(bào)。

（一）編報(bào)前期財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)預(yù)期能夠取得并加以考慮的可靠信息。

（二）前期財(cái)務(wù)報(bào)告批準(zhǔn)報(bào)出時(shí)能夠取得的可靠信息。

前期差錯(cuò)通常包括計(jì)算錯(cuò)誤、應(yīng)用會(huì)計(jì)政策錯(cuò)誤、疏忽或曲解事實(shí)以及舞弊產(chǎn)生的影響以及存貨、固定資產(chǎn)盤(pán)盈等。

對(duì)比2024年年報(bào)以及2025年的年報(bào)，五糧液公司的收入確認(rèn)政策是一致的，并沒(méi)有發(fā)生什么變化，為什么2024年依靠這些政策確認(rèn)收入就屬于謹(jǐn)慎，而2025年則不謹(jǐn)慎了呢？五糧液的主要銷售渠道是經(jīng)銷商。根據(jù)五糧液公司收入確認(rèn)政策，在商品交付到經(jīng)銷商指定地點(diǎn)之后，即可確認(rèn)收入。在白酒行業(yè)比較熱的時(shí)候，先款后貨的方式的保證了白酒企業(yè)源源不斷的現(xiàn)金流，而一旦白酒行業(yè)不好，經(jīng)銷商的現(xiàn)金壓力就會(huì)增強(qiáng)。

不過(guò)從2026年一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，五糧液公司可能改變了此前先款后貨的模式，這對(duì)于經(jīng)銷商的現(xiàn)金流壓力有所緩解。從2026年一季度五糧液公司的現(xiàn)金流量出現(xiàn)下滑，明顯增長(zhǎng)的是“應(yīng)收款項(xiàng)融資”。新的業(yè)務(wù)模式可能是五糧液按約發(fā)貨，經(jīng)銷商在一段時(shí)間內(nèi)，或者回款之后在支付合同款項(xiàng)，而五糧液則拿著這些協(xié)議去銀行做保理融資。從收入確認(rèn)政策上，無(wú)論是否收款，只要貨物風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移就可以確認(rèn)收入。然而新政策無(wú)非是把經(jīng)銷商的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換為五糧液自己的信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然收入數(shù)據(jù)上好看，如果市場(chǎng)環(huán)境未能好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商也無(wú)力支付應(yīng)付賬款，最終五糧液也不得不自己來(lái)歸還這些保理融資。

有分析認(rèn)為，2025年，五糧液經(jīng)銷商雖然還是采取先款后貨的方式，但是風(fēng)險(xiǎn)并非在交貨之后完全轉(zhuǎn)移，五糧液與經(jīng)銷商之間可能存在抽屜協(xié)議，允許經(jīng)銷商將未能銷售給終端客戶的部分產(chǎn)品退回。如果真的存在這類協(xié)議，那么肯定不符合收入確認(rèn)的政策。

當(dāng)然，五糧液此次調(diào)整收入核算，也可能只是根據(jù)市場(chǎng)情況與經(jīng)銷商達(dá)成了新的協(xié)議，從而使得前期確認(rèn)的收入存在巨大的不確定性，因而需要根據(jù)最新的可靠信息，回溯重述原先的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

這兩種不同的情形其實(shí)就影響了五糧液此次差錯(cuò)更正的性質(zhì)確定，是正常的會(huì)計(jì)處理，還是財(cái)務(wù)造假。財(cái)務(wù)造假實(shí)際就是嚴(yán)重的舞弊行為，按照前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)的定義，前期差錯(cuò)與財(cái)務(wù)造假是包含與被包含的關(guān)系，并不是非此即彼。

所以，此次數(shù)據(jù)大修，背后的原因到底為何，怕是只有五糧液公司自己能夠回答。

03五糧液的股民該咋辦？

五糧液這幾份公告發(fā)出之后，在社交媒體和股吧上持續(xù)引發(fā)股民的關(guān)注，到5月1日凌晨，很多股民都咽不下這口氣，紛紛質(zhì)疑：“五糧液還能這么玩？”“財(cái)務(wù)洗大澡”“不怕被立案調(diào)查嗎？”

五糧液公司及相關(guān)負(fù)責(zé)人是否跟恒大集團(tuán)和許家印一樣涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪，尚需監(jiān)管部門(mén)的進(jìn)一步調(diào)查。會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正很常見(jiàn)，但是像五糧液這樣更正的不常見(jiàn)，近一半利潤(rùn)的騰挪，沒(méi)一口氣灌五瓶五糧液是不可能干得出來(lái)的。

但是在監(jiān)管部門(mén)出手之前，五糧液的股民完全可以準(zhǔn)備相關(guān)證據(jù)，要求五糧液承擔(dān)民事侵權(quán)責(zé)任。在《證券法》的體系內(nèi)，關(guān)于信息披露違規(guī)存在三種情況，分別是虛假記載、誤導(dǎo)性陳述以及重大遺漏。

所謂虛假記載，是指信息披露義務(wù)人披露的信息中對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行重大不實(shí)記載，或者對(duì)其他重要信息作出與真實(shí)情況不符的描述。如果說(shuō)五糧液公司與經(jīng)銷商之間貿(mào)易是虛假的，將這些虛假貿(mào)易確認(rèn)收入是典型的虛假記載。

所謂誤導(dǎo)性陳述，是指信息披露義務(wù)人披露的信息隱瞞了與之相關(guān)的部分重要事實(shí)，或者未及時(shí)披露相關(guān)更正、確認(rèn)信息，致使已經(jīng)披露的信息因不完整、不準(zhǔn)確而具有誤導(dǎo)性。這也是很多上市公司易出現(xiàn)的虛假陳述行為。如果說(shuō)五糧液公司與經(jīng)銷商存有退貨協(xié)議，從而使得利潤(rùn)存在重大不確定性，就會(huì)誤導(dǎo)股東的決策。

所謂重大遺漏，是指信息披露義務(wù)人違反關(guān)于信息披露的規(guī)定，對(duì)重大事件或者重要事項(xiàng)等應(yīng)當(dāng)披露的信息未予披露。這里的重大事件或者重要事項(xiàng)是指能對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生重大影響的事件或事項(xiàng)，《證券法》第八十條第二款對(duì)重大事件有列舉，除此之外還包括監(jiān)管部門(mén)制定的規(guī)章和規(guī)范性文件中要求披露的重大事件或者重要事項(xiàng)。比如說(shuō)五糧液前董事長(zhǎng)在今年2月份因?qū)彶檎{(diào)查被留置，五糧液如果在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未披露該信息，則違反了《證券法》第八十條第二款第（七）以及第（十一）項(xiàng)規(guī)定，屬于重大遺漏。

如此大比例的收入和利潤(rùn)調(diào)整，要說(shuō)沒(méi)有問(wèn)題怕是最大的問(wèn)題。根據(jù)《證券法》第八十五條的規(guī)定，信息披露義務(wù)人違反信息規(guī)定，導(dǎo)致致使投資者在證券交易中遭受損失的，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

按照《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《虛假陳述若干規(guī)定》）第三條，證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)類案件應(yīng)當(dāng)由發(fā)行人所在的中院管轄。五糧液公司住所地在四川宜賓，正常而言應(yīng)當(dāng)歸宜賓中院管轄。但是根據(jù)2022年最高人民法院發(fā)布《最高人民法院關(guān)于成渝金融法院案件管轄的規(guī)定》，重慶市以及四川省屬于成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)的應(yīng)由中級(jí)人民法院受理的金融民商事案件和涉金融行政案件集中由成渝金融法院管轄。

證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)類案件不同于一般的民事侵權(quán)案件，民事侵權(quán)行為大多數(shù)具有即時(shí)性，而證券市場(chǎng)虛假陳述行為則是持續(xù)性行為，因?yàn)榇祟惏讣凶约禾厥獾摹叭找粌r(jià)”的概念，用來(lái)確定責(zé)任以及損失。

三日是指虛假陳述實(shí)施日、揭露日或更正日、投資差額損失計(jì)算基準(zhǔn)日?！短摷訇愂鋈舾梢?guī)定》第七條、第八條、第九條、第二十六條分別規(guī)定了實(shí)施日、揭露日、更正日、投資差額損失計(jì)算基準(zhǔn)日的概念。

一價(jià)是指基準(zhǔn)價(jià)，有兩種計(jì)算方式，一是虛假陳述揭露日或更正日起至基準(zhǔn)日期間每個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均價(jià)格，為損失計(jì)算的基準(zhǔn)價(jià)格。如果第一種辦法無(wú)法確定基準(zhǔn)價(jià)格，人民法院可以根據(jù)有專門(mén)知識(shí)的人的專業(yè)意見(jiàn)，參考對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行投資時(shí)的通常估值方法，確定基準(zhǔn)價(jià)格。

實(shí)施日、揭露日或更正日是劃定具有原告身份的投資者范圍，揭露日或更正日、基準(zhǔn)日是確定基準(zhǔn)價(jià)格計(jì)算范圍，而基準(zhǔn)價(jià)格則是確定投資者實(shí)際損失的一種價(jià)格參照?！短摷訇愂鲆?guī)定》第二十七條以及第二十八條規(guī)定了誘多型虛假陳述以及誘空型虛假陳述損失的計(jì)算公式。

第二十七條 在采用集中競(jìng)價(jià)的交易市場(chǎng)中，原告因虛假陳述買(mǎi)入相關(guān)股票所造成的投資差額損失，按照下列方法計(jì)算：
（一）原告在實(shí)施日之后、揭露日或更正日之前買(mǎi)入，在揭露日或更正日之后、基準(zhǔn)日之前賣(mài)出的股票，按買(mǎi)入股票的平均價(jià)格與賣(mài)出股票的平均價(jià)格之間的差額，乘以已賣(mài)出的股票數(shù)量；
（二）原告在實(shí)施日之后、揭露日或更正日之前買(mǎi)入，基準(zhǔn)日之前未賣(mài)出的股票，按買(mǎi)入股票的平均價(jià)格與基準(zhǔn)價(jià)格之間的差額，乘以未賣(mài)出的股票數(shù)量。
最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定
第二十八條 在采用集中競(jìng)價(jià)的交易市場(chǎng)中，原告因虛假陳述賣(mài)出相關(guān)股票所造成的投資差額損失，按照下列方法計(jì)算：
（一）原告在實(shí)施日之后、揭露日或更正日之前賣(mài)出，在揭露日或更正日之后、基準(zhǔn)日之前買(mǎi)回的股票，按買(mǎi)回股票的平均價(jià)格與賣(mài)出股票的平均價(jià)格之間的差額，乘以買(mǎi)回的股票數(shù)量；
（二）原告在實(shí)施日之后、揭露日或更正日之前賣(mài)出，基準(zhǔn)日之前未買(mǎi)回的股票，按基準(zhǔn)價(jià)格與賣(mài)出股票的平均價(jià)格之間的差額，乘以未買(mǎi)回的股票數(shù)量。
最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定

從這個(gè)公式上來(lái)看，五糧液公司想要減少損失賠償?shù)慕痤~，需要盡可能影響基準(zhǔn)價(jià)格。這或許是五糧液祭出回購(gòu)加分紅兩大手段，以減輕股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然在具體投資者的個(gè)案當(dāng)中，損失認(rèn)定、因果關(guān)系認(rèn)定都會(huì)是庭審的焦點(diǎn)問(wèn)題，需要具體問(wèn)題具體分析，建議找專業(yè)律師咨詢。