文丨雨山

創業19年，繼2021年登陸深交所創業板后，可孚醫療于今日在香港聯交所正式IPO，達成“A+H”雙重上市

根據公布配發結果，可孚醫療全球發售2700萬股H股，香港公開發售占10%，國際發售占90%。每股發售價39.33港元，全球發售凈籌約10.07億港元，開盤漲 0.18%。截至發稿，港股市值為近86億港元。

作為一家成立于2007年的老牌醫療器械企業，可孚醫療一路走來穩扎穩打。它的背后，是一個典型的夫妻創業故事。

當年，創始人張敏與妻子聶娟在長沙創立了“好護士”門店起步；如今，這個當初的線下門店，已經成長為版圖遍及全球60多個國家和地區的醫療器械巨頭。

需要重點提及的是，細分到康復輔具這一剛需賽道，可孚醫療展現了優異成績。根據弗若斯特沙利文的資料及招股書，按2024年國內收入計，可孚醫療的康復輔具類產品收入達10.39億元，以2.4%的市場份額在全國同類企業中排名第一。

同時，放眼整個中國家用醫療器械市場，可孚醫療也穩居全國第二，市占率為2.1%。

圖片來源：可孚醫療招股書

可見，在老齡化浪潮下，可孚醫療已確立了行業領先優勢。

據招股書，自2023年至2025年，可孚醫療的收入持續穩步增長，分別為28.54億元、29.83億元和33.87億元。

在利潤端更是表現出強勁韌性，同期年內利潤分別為2.53億元、3.12億元和3.70億元，實現三年連增。

與此同時，其毛利率始終保持高位，且從2023年的41.1%一路攀升至2025年的51.7%。

數據來源：可孚醫療招股書

當然，不可忽視的是可孚醫療高昂的營銷開支。招股書顯示，2023年至2025年，其銷售及經銷開支分別為7.41億元、9.73億元和11.58億元，2025年的銷售費用率達到34.2%。

一邊是營收凈利雙增的亮眼財報，一邊是居高不下的營銷投入，高度依賴電商平臺的可孚醫療，業務邏輯究竟是怎樣？此次赴港上市，能否為其帶來更大商業想象空間？還有哪些難題待解？

本文將依據可孚醫療過往的經歷、打法及招股書透露的數據，試圖進行深度拆解。

01

踩中“銀發經濟”風口

用上萬個SKU構筑基本盤

在很多人的傳統認知中，醫療器械往往與醫院、重資產、極高的技術門檻掛鉤。但可孚醫療瞄準的，是“家庭”這個更為龐大且下沉的場景。

招股書對“家用醫療器械”的定義十分明確：個人在家庭場景中用于疾病預防、健康監測、康復治療、健康管理或日常保健的醫療設備、耗材及其他產品。

2007年，張敏與聶娟夫婦敏銳地捕捉到了家用醫療市場的巨大空白，成立“好護士”門店；2009年，公司前身正式成立，并將“可孚”作為家用醫療器械自有品牌。

彼時，正值中國電商大潮的前夕。

2014年，可孚醫療率先在天貓開設旗艦店，吃盡了線上流量紅利，并逐漸構建起了龐大的產品帝國。

截至港股IPO前，可孚醫療的產品組合已涵蓋超200個品類、上萬個SKU。

招股書顯示，其2025年的營收由七大核心板塊撐起。

其中，康復輔具類是絕對的“現金?！?，營收占比達34.8%，收入為11.78億元；其次是醫療護理類，營收占比為21.6%；健康監測類營收占比為16.4%；定制生產營收占比為8.4%；呼吸支持類營收占比為7.7%；中醫理療等其他類營收占比為7.1%；以及其他業務（物流及線上代運營）營收占比為4.0%。

數據來源：可孚醫療招股書

在這七大板塊、上萬個SKU的背后，并非簡單的走量鋪貨，而是可孚醫療在“技術好、性能優、產品美”上的產品力支撐。

細看其核心產品線，可孚在諸多細分領域打出了頗具技術壁壘與用戶體驗的明星單品。

健康監測領域，其創新推出的預熱式耳溫槍采用“探頭恒溫預熱技術”消除了傳統測溫的冷觸效應，同時其投影引導體溫計憑借出色的光源引導與工業設計斬獲了美國繆斯設計獎金獎。

康復輔具領域，可孚推出的數字助聽器重量僅為1.4g，位居行業同類型第一梯隊，并支持多通道驗配與智能降噪，為聽損人群提供定制化方案。

醫療護理領域，其造口護理產品針對術后痛點，推出減輕剝離痛感的黏膠剝離劑以及提升防漏性能的防漏圈，其造口皮膚屏障采用的水膠體配方實現了高強度黏附與低致敏性，成功在過往由外資品牌主導的市場中搶占下份額。

正是這些兼具醫療級性能與消費級審美的優質產品，構筑了可孚在家庭場景下的高用戶黏性。

02

商業邏輯拆解：

線上吸金流量，線下重塑服務

海量SKU怎么賣出去？

從招股書的財務數據中，我們可以清晰地看到可孚醫療的渠道邏輯與護城河打法。

首先，高度依賴電商流量的“銷冠”體

招股書顯示，2025年，可孚醫療線上渠道（包括線上直銷與線上經銷商）合計貢獻了64.0%的營收，約21.67億元。

數據來源：可孚醫療招股書

在各大電商平臺，可孚是名副其實的頭部玩家：以2025年銷量為例，在抖音家用醫療器械類目下，可孚有10個產品品類銷量位列第一；在天貓有25個品類位列前三。

這也是其營銷開支居高不下，2025年更是砸下超11億元的核心原因——為了維持電商平臺的高曝光與轉化，可孚必須持續投入真金白銀。

其次，重資產投入線下的專業服務壁壘。

線上是流量入口，對于需要全面購前診斷與售后配套服務的醫療器械，線下則是重要的護城河。

招股書顯示，截至2025年底，可孚醫療在全國128個城市擁有668家自有門店，其中618家為“健耳聽力”服務中心。另據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年底，按中國助聽器驗配中心數量計，“健耳聽力”門店數量穩居行業前三。

為了做好這門“慢生意”，可孚配備了878名國家認證聽力驗配師。

重資產投入換來的是高客單價——2025年“健耳聽力”門店的顧客人均消費高達7570元。

此外，可孚還合作了超80家百強連鎖藥房，觸達逾20萬家實體藥店。

最后，是“買買買”的品牌擴張與生態構建。

2021年深交所創業板上市，可孚醫療募集了約37億元資金，隨后開啟“買買買”模式。

2022年，可孚將國民體態管理品牌“背背佳”收入囊中，一舉躍居矯姿帶賽道全國第一，2024年市占率27.2%。

圖片來源：可孚醫療招股書

2025年，可孚再次出手，相繼收購了醫療敷料品牌“華舟”以及香港知名醫療零售商“喜曼拿”（接手在港運營的30多家醫療產品零售中心），甚至與皇家飛利浦達成戰略合作，拿下了大中華區7個健康監測類產品的品牌授權。

通過買斷國民IP和強強聯手，多品牌矩陣的建立讓可孚擁有了更堅實的商業護城河。

此外，支撐海量SKU在全渠道高效流轉的智能物流與供應鏈系統，是可孚隱形的護城河。

面對上萬個SKU的復雜調度，可孚構建了集自動化與數字化于一體的綜合智能物流體系。

在硬件端，引入了分揀機器人、智能叉車、交叉帶分揀機及“貨到人”自動化倉儲系統；在軟件端，自主研發和部署了WMS（倉庫管理系統）、WCS（倉儲控制系統）以及EBMS（電子商務管理系統），實現了從訂單匹配、貨物揀選到售后退貨處理的全鏈條無人化與可視化。

在電商旺季，其智能倉儲日均可處理訂單近50萬單，分揀設施每小時可處理超3萬件包裹。

憑借這一基礎設施，可孚不僅提升了自身的履約效率，甚至將物流能力對外溢出，向同行提供倉儲物流及線上代運營服務，成功將原本的“成本中心”轉化為了新的“利潤增長點”。

03

紅海內卷與赴港野心：

出海尋增量，AI塑內核

然而，當下的家用醫療器械市場，依然是一個充分內卷的紅海。

招股書坦言，在家用康復輔具和醫療護理細分領域，中國均有超過300家市場參與者。賽道極度分散，同質化與價格戰壓力時刻存在。

面對激烈的競爭，在達成“A+H”雙重上市后，可孚醫療亟須向資本市場證明其擺脫單一流量依賴、尋求更高質量增長的能力。

此次IPO募資，招股書中透露了兩個清晰的破局方向。

一是全球化出海尋找增量。

國內市場白熱化，海外是一片廣闊藍海。招股書顯示，2023年其海外收入占比僅為1.7%，但到2025年已迅速攀升至8.8%，約2.99億元。

此次赴港IPO的募資，首要用途便是全球拓展。

可孚計劃在歐洲、北美、東南亞組建本地化團隊，并計劃在全球范圍內尋找估值在1億美元內的優質醫療企業或經銷商進行戰略并購。

二是發力AI與物聯網，重塑科技屬性。

面對潛在的“重營銷”質疑，可孚醫療正試圖通過前沿技術提升產品壁壘。

招股書顯示，可孚已組建超350人的研發團隊，并設立了三大專項研究院。

目前，可孚不僅已推出全球首創的“血糖尿酸二合一檢測試紙”（10秒內精準出結果），開發了集成大語言模型、能進行睡眠趨勢分析的無創呼吸機物聯網云平臺，還正在推進搭載AI圖像識別自動避障功能的碳纖維智能電動輪椅的研發。

如果站在更長期的角度來看，“銀發經濟”仍是一個龐大且正在爆發的藍海。

根據弗若斯特沙利文數據，中國家用醫療器械市場規模在2024年達到1982億元，預計到2030年將突破3131億元，復合年增長率達7.9%。

圖片來源：可孚醫療招股書

在這超3000億元的宏觀大盤之下，多個細分賽道正處于“低滲透、高增長”的爆發期，蘊藏著不錯的增量機會。

招股書披露的行業數據顯示，在聽力康復市場，中國約有6700萬人患有中重度聽力損失，但助聽器的市場滲透率目前尚不足5%，預計到2030年該市場規模將達到155億元，復合年增長率高達12.4%。

在睡眠呼吸賽道，中國睡眠障礙的診療率不足1%，相比之下美國已達20%，潛在的干預需求極高，預計到2030年家用呼吸機市場將達48億元。

在出行輔具與體態管理市場，電動輪椅及矯姿帶產品市場預計到2030年將分別突破101億元和33億元。

這些龐大的細分滲透率紅利，正是可孚醫療等頭部企業持續砸重金做研發、拓渠道的底氣。

同時，消費者對產品智能化、便攜性與互聯功能的要求也正在重新定義產業邊界。

千帆競技后，家用醫療器械不再是一陣風的網紅單品，而是需要長期陪伴用戶的長坡厚雪。

“A+H”雙重上市只是可孚醫療的新起點。在高度內卷的賽道里，誰能用“好技術、優性能、美設計”持續滿足全生命周期的家庭健康需求，擺脫單純的流量依賴，誰才能在銀發經濟的巨浪中笑到最后。

排版丨喬雨林

制圖丨醫線Insight