轉(zhuǎn)載于：中金宏觀 ｜ 作者：鄭宇馳 張文朗

4月中采制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.1ppt至50.3%，高于市場預期（Bloomberg預測中值為50.1%）；4月非制造業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比下降0.7ppt至49.4%；綜合PMI環(huán)比下降0.4ppt至50.1%。制造業(yè)PMI環(huán)比變動基本符合季節(jié)性。外需和庫存是支撐制造業(yè)的主要因素。油價影響進一步顯現(xiàn)，對中國影響或小于發(fā)達經(jīng)濟體。非制造業(yè)PMI環(huán)比下降或反映內(nèi)需整體仍然偏弱。

制造業(yè)PMI環(huán)比變動基本符合季節(jié)性。春節(jié)假期后，3月企業(yè)集中開工，而4月制造業(yè)延續(xù)擴張態(tài)勢，但邊際增速小幅放緩。2026年4月制造業(yè)PMI環(huán)比變化幅度（-0.1個百分點）與春節(jié)季節(jié)性類似的2018年4月一致。雖然供需皆維持在擴張區(qū)間，但供強需弱的特征有所強化。新訂單環(huán)比下降1.0個百分點至50.6%，生產(chǎn)環(huán)比上升0.1個百分點至51.5%。

外需和庫存是支撐制造業(yè)的主要因素。一方面，4月新出口訂單環(huán)比上升1.2個百分點至50.3%，環(huán)比變化幅度高于新訂單，顯示外需支撐作用相對于內(nèi)需上升。這與4月主要發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI初值環(huán)比上升一致，4月美國、歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI分別環(huán)比上升1.7、0.6、3.3個百分點至54.0%、52.2%、54.9%。分行業(yè)來看，我們預計AI和新能源等行業(yè)的拉動效應或持續(xù)，4月高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI環(huán)比上升，而消費品制造業(yè)、高耗能產(chǎn)品制造業(yè)PMI環(huán)比下降。統(tǒng)計局[1]表示：“鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材、計算機通信電子設備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于53.0%及以上，相關行業(yè)產(chǎn)需較快釋放；石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品等行業(yè)兩個指數(shù)均低于臨界點，市場活躍度偏弱。”另一方面，4月原材料、產(chǎn)成品庫存分別環(huán)比上升1.6、0.8個百分點至49.3%、47.5%，雖然仍然處于收縮區(qū)間，但是環(huán)比上升且強于季節(jié)性。4月采購量也環(huán)比上升0.2個百分點至51.1%。

油價影響進一步顯現(xiàn)，對中國影響或小于發(fā)達經(jīng)濟體。價格分項延續(xù)擴張。4月原材料購進價格、出廠價格分別環(huán)比下降0.2、0.3個百分點至63.7%、55.1%，環(huán)比升幅小幅收窄，但仍然維持較高增速。原材料購進價格仍然高于出廠價格，顯示能源供給沖擊或持續(xù)擠壓中下游企業(yè)盈利空間。統(tǒng)計局[2]表示：“從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品等行業(yè)兩個價格指數(shù)均連續(xù)兩個月高于70.0%，相關行業(yè)原材料采購和產(chǎn)品銷售價格繼續(xù)上升。”能源供給沖擊或也提升了部分企業(yè)的囤貨需求，4月中國和發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI中庫存皆上升。但是相比而言，能源供給沖擊對中國制造業(yè)影響或小于發(fā)達經(jīng)濟體，4月發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI供應商配送時間延長程度上升，而中國制造業(yè)PMI供應商配送時間為49.5%，環(huán)比持平。此外，4月中國制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預期環(huán)比上升1.1個百分點至54.5%，而發(fā)達經(jīng)濟體則普遍環(huán)比下降。

非制造業(yè)PMI環(huán)比下降或反映內(nèi)需整體仍然偏弱。4月建筑業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比下降1.3個百分點至48.0%，為歷史同期最低值。建筑業(yè)新訂單環(huán)比下降1.9個百分點至41.6%，為歷史同期次低值。我們預計未來固定資產(chǎn)投資或仍然面臨一定壓力。4月服務業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比下降0.6個百分點至49.6%，弱于季節(jié)性。服務業(yè)利潤受擠壓程度高于制造業(yè)，4月服務業(yè)投入品價格、銷售價格分別環(huán)比下降1.0、2.1個百分點至51.2%、47.9%。統(tǒng)計局[3]表示：“鐵路運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務總量增長較快；批發(fā)、零售、居民服務等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于臨界點以下，市場活躍度偏弱。”綜合來看，內(nèi)需整體仍然偏弱。

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202604/t20260430_1963474.html

[2]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202604/t20260430_1963474.html

[3]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202604/t20260430_1963474.html

圖表1：制造業(yè)PMI與非制造業(yè)商務活動指數(shù)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：春節(jié)效應相似年份的制造業(yè)PMI

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：制造業(yè)PMI分項

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：PMI新訂單與新出口訂單

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：主要發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表6：PMI分大類行業(yè)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：PMI產(chǎn)成品和原材料庫存

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：PMI主要原材料購進價格和出廠價格

資料來源：Wind，中金公司研究部

本文摘自：2026年4月30日已經(jīng)發(fā)布的《外需和庫存支撐——4月PMI點評》

分析員 鄭宇馳 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析員 張文朗 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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