上海
文丨呂行編輯丨百進
來源丨新商悟
（本文約為 1100字）
開一家呷哺呷哺，平均每家店的前期投入大約在200萬元至300萬元之間。
這筆錢從哪里來？
呷哺呷哺2025年給出了一個近乎極限的答案：總負債23.15億元，資產負債率92.0%。
也就是說，每100塊錢的資產，就有92塊錢是借來的，負債率離“資不抵債”只剩一步之遙。
這不是突然冒出來的。
回顧2021年至2024年，呷哺呷哺的負債率逐年攀升：59.38%、64.70%、69.15%、74.75%。
到2025年，這條曲線直接拉到破紀錄的92%。
與此同時，虧損也跟著來了。營收從2021年巔峰的61.47億元一路下滑至2025年的37.89億元，凈利潤累計虧損超過15億元。兩大主力品牌雙雙下行：呷哺呷哺業務收入22.79億元，同比降13.3%；湊湊業務收入僅13.49億元，同比下跌30.8%。
2025年，公司現金及現金等價物余額僅剩2.49億元，比2024年減少超1億元。短期銀行借款卻高達4.26億元，預計在一年內到期，利率在0.67%至3.00%之間。
短期借款金額已經超過了手頭現金。此外，總額還有近11億元的短期債項與長期債項，每年還要壘上數千萬元的利息。
如果明年銀行續貸條件收緊，呷哺呷哺就可能面臨真正的現金流斷裂風險。
欠這么多錢又連年虧損，問題到底出在哪？
正經社分析師注意到，業務拆開來看，兩個品牌一個在打仗，一個在失守。
湊湊原本被寄予厚望，2025年客單價從123.5元漲到148.8元，想走高端路線，但漲價趕走了顧客，翻臺率反而從1.6倍進一步跌至1.4倍。同店銷售額同比跌了14.2%。結果湊湊2025年凈虧損占集團虧損的絕對大頭，拖垮了整體業績。
另一個主品牌呷哺呷哺在努力降價自救?？蛦蝺r從54.8元降到51.5元，翻座率從2.5倍提到2.8倍。但收入還是跌了13.3%。用降價換人流，雖然稍有成效，但營收的大盤子依然在收縮。
資本市場看得很清楚。呷哺呷哺股價最低跌至0.405港元/股，市值從巔峰290億港元縮水到4.5億港元上下。
昔日“連鎖火鍋第一股”，如今乏人問津。
回到最初的問題：92%的資產負債率，到底意味著什么？
餐飲行業通常認為70%就已經是財務紅線。呷哺呷哺92%的數字，可以理解成：它基本不是在“用別人的錢賺錢”，而是在“用別人的錢續命”。
年初，創始人兼董事長賀光啟牽頭啟動了“鳳還巢”合伙人計劃，將門店利潤的30%與員工分享，并計劃2026年新增不少于100間門店，目標翻座率達到3倍以上。自救的決心可見一斑。
正經社分析師認為，這些舉措能否在短期內改善經營面，從而讓還款來源升級為經營活動的正向現金流，還面臨兩重壓力：
火鍋賽道競爭激烈程度不斷加??；
湊湊的高端路線與呷哺呷哺的性價比路線能否真正走通，市場尚未給出明確答案。
當一家擁有900多間門店、累計數萬會員的老牌餐飲旗幟，短期借款金額已經大幅超過了手頭現金，下沉市場新開門店的租金從哪里來？現有900多家餐廳的租金、物料、人工費從哪里來？
這不僅是一個何時盈利的問題，更是一個能不能活下去的問題。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然
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