在經歷了市場的劇烈波動后，高盛在最新的亞洲股票策略報告中給出了明確的交易方向：強力超配中國，且A股的投資價值顯著優于H股。高盛將滬深300指數的12個月目標位大幅上調至5300點，隱含約9%的價格漲幅及13%的美元總回報。

5月8日，據追風交易臺消息，高盛在最新的研報中稱，這是一次明確的“結構性輪動”信號。投資者需要看透指數底層的邏輯——不要被離岸H股表面的低估值所迷惑。由于MSCI中國指數中高達37%的權重被軟件類科技股占據，而在當前全球市場極度偏好“硬科技（硬件）”而拋售“軟科技（軟件）”的宏觀背景下，H股短期內將面臨逆風。

相反，A股不僅迎來了PPI（工業生產者出廠價格指數）由通縮轉脹的紅利，還具備4%的股東總回報率、龐大的居民超額儲蓄以及對外資極具吸引力的互換融資利差（Funding Spread）。

高盛稱，投資者的最優策略是：做多A股，聚焦AI硬件、十四五規劃受益者以及重資產低折舊（HALO）的能源贏家。

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核心邏輯：為何強力看多并超配A股？

A股目前的投資邏輯已經變得極具說服力，基本面、政策面與資金面正在形成共振。

盈利預期大幅上修： 市場共識已將中國A股2026年的盈利增長預期從16%大幅上調至23%（高盛自身預測為20%）。這一強勁反彈的底層驅動力，在于中國PPI在經歷了長達41個月的通縮后，終于轉向溫和的同比通脹。

資金面與估值優勢： 目前A股估值處于中段水平。中國決策層正高度聚焦于發展資本市場。同時，中國家庭部門擁有充裕的超額儲蓄，在A股目前提供高達4%的股東總回報率（Total Shareholder Yield）的激勵下，居民資金向股市配置的動力十足。

外資的套利空間： 對于通過互換協議（Swap）進入A股市場的海外投資者而言，目前可以賺取正向的融資利差（Positive Funding Spread），這使得做多A股的風險/回報比呈現出極佳的正向非對稱性。

Alpha收益機會： A股市場的深度和流動性，為投資者在“AI”和“十四五規劃受益者”等極具吸引力的主題中創造了獲取超額收益（Alpha）的廣闊空間。

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結構性陷阱：為何A股表現將優于H股？

盡管H股的估值看起來更加誘人，但高盛警告投資者必須注意指數結構帶來的短期陷阱。

被“軟科技”拖累的MSCI中國指數：數據顯示，MSCI中國指數中高達37%的市值集中在泛軟件相關的科技股上（例如騰訊占14%、阿里巴巴占11%、拼多多占3%等）。 市場偏好的致命錯配：當前全球資金的偏好非常明確——重倉科技硬件，拋售軟件。 在這一大趨勢下，高盛認為這些中國離岸軟件巨頭必須交出極其強勁的盈利答卷（預計要到2026年晚些時候），才能重新獲得資金青睞。

因此，該行認為，這種底層資產結構的錯配，意味著H股在短期內的表現大概率將落后于A股。不過，高盛也將香港市場的盈利增長預期上調至16%，主要得益于房地產市場的改善、強勁的資本市場活動以及零售銷售的復蘇。

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目標價與回報預測：滬深300直指5300點

基于強勁的盈利上修，高盛全面上調了中國市場的目標點位：

滬深300指數（CSI 300）：12個月目標位上調至5300點，目標遠期市盈率（Target fPE）設定為15.0倍，較當前4877點的水平上行空間約為9%，以美元計算的總回報預期為13%（含股息）。 從估值框架看，目標價對應的遠期市盈率為15.0倍，在宏觀模型支撐下具備合理性。高盛的宏觀模型顯示，整個MXAPJ區域的合理遠期市盈率約為14.0倍（至2027年3月），而當前實際市盈率為12.7倍，表明估值仍有溫和修復空間。 MSCI中國指數（MXCN）：12個月目標位設定為95點，目標遠期市盈率13.0倍，隱含美元總回報率為22%。

高盛認為，A股市場的深度和流動性為投資者提供了充分的空間，在以下兩大核心主題上構建有吸引力的投資組合：

AI主題：中國在AI基礎設施建設、算力硬件、半導體國產化等領域的投資持續加速，相關A股標的受益于國內政策支持和需求擴張，具備較強的盈利能見度。

第十五個五年規劃受益標的：高盛專門構建了"第十五個五年規劃組合"（15th FYP Portfolio），聚焦于規劃重點支持的戰略性新興產業，包括先進制造、新能源、生物科技等領域。

與此同時，高盛提出兩個高度契合中國市場的戰術策略：

買入HALO（重資產、低折舊）資產：市場正在懲罰面臨AI替代風險的輕資產/高折舊（LAHO）公司（如軟件服務），而獎勵那些擁有稀缺、難以復制的物理產能的重資產公司。這進一步解釋了為何偏重硬件和工業的A股優于偏重互聯網軟件的H股。

做多石油供給沖擊的贏家：在能源價格“更高更久”的預期下，高盛建議做多結構性受益于能源價格上漲的標的。

來源：華爾街見聞