4月30日，*ST巖石（600696）正式停牌，這只在A股市場激蕩三十三年的股票，以“白酒退市第一股”的身份，為其跌宕起伏的資本旅程畫上了句號。從1993年登陸上交所的“福建豪盛”，到蹭P2P熱點的“匹凸匹”，再到轉型白酒后的“上海貴酒”，600696十一次更名、多次易主，既是自身投機屬性的真實寫照，也折射出白酒行業轉型期的殘酷洗牌，更向所有市場參與者敲響了敬畏規則、深耕主業的警鐘。

作為A股首家退市的白酒企業，*ST巖石的退市并非偶然，而是多重風險疊加、長期積弊爆發的必然結果。4月29日，*ST巖石收盤股價再度跌停，總市值定格在4.38億元，已連續18個交易日低于5億元的主板退市紅線，即便后續兩個交易日連續漲停，也無法挽回退市命運，從交易類指標上提前鎖定退市結局。與此同時，財務數據的全面崩塌，讓其徹底失去了翻身可能。2025年年報顯示，企業營收僅3933.95萬元，同比暴跌86.17%，遠低于3億元的財務類退市紅線；歸母凈利潤虧損2.66億元，扣非凈利潤連續四年為負，疊加審計機構出具的非無保留意見，多重財務類退市指標同時觸發，構成了致命一擊。

回溯*ST巖石的三十三年歷程，其從未真正扎根實業，而是始終游走在熱點風口與資本炒作之間，殼價值的運作邏輯貫穿始終。1993年，豪盛（福建）股份有限公司以建筑陶瓷業務上市，成為閩系企業早期登陸A股的代表之一，但這家公司從誕生之初就未專注實業，很快陷入頻繁易主的循環，先后更名“利嘉股份”“多倫股份”，完成從陶瓷到地產的轉型，本質上仍是資本方收割估值紅利的工具。2015年，P2P概念席卷A股，公司一紙公告更名為“匹凸匹”，即便當時與P2P行業毫無交集，也憑借概念炒作收獲市場關注，淪為資本投機的縮影。

2019年，韓氏父子主導下的公司再度轉型，切入當時火熱的醬酒賽道，更名為“上海貴酒”，試圖借助醬酒風口實現華麗轉身。憑借資本運作與營銷炒作，公司業績曾一度迎來短暫爆發：2021年營收突破6億元，2023年峰值時營收超16億元，凈利潤達8700萬元，還通過贊助《中國好聲音》、登陸央視黃金頻道等方式，快速打造品牌知名度，一度被視為跨界轉型的成功案例。但這份光鮮背后，隱患早已深埋——公司的白酒業務缺乏核心競爭力，既無穩定的基酒產能支撐，也未建立起扎實的渠道體系，業績增長高度依賴關聯方“海銀系”的資金輸血與渠道支持，屬于典型的資本包裝式經營。

真正的轉折發生在2024年，海銀系涉嫌非法集資被立案偵查，實控人韓嘯被采取刑事強制措施，控股股東所持64.8%的股權被司法凍結，資金鏈瞬間斷裂。失去資本輸血后，公司市場投放銳減，經銷商信心徹底潰散，2024至2025年累計流失經銷商超4300家，從4000余家銳減至僅剩61家，銷售體系全面瓦解，營收斷崖式下跌成為必然。此外，公司還長期深陷商標糾紛，與洋河股份旗下貴州貴酒的商標拉鋸戰持續六年，進一步消耗了企業資源，也讓品牌形象受損，難以在激烈的白酒市場立足。

*ST巖石的退市，看似是個體企業的失敗，實則是白酒行業深度調整期的一個縮影，折射出中小酒企面臨的共性困境。當前，白酒行業已連續九年出現產量下滑，庫存高企、價格倒掛成為常態，行業從增量競爭進入存量博弈階段，頭部酒企憑借品牌、產能、渠道優勢，通過降價擠壓市場空間，讓缺乏核心競爭力的中小玩家生存維艱。更重要的是，注冊制推行與退市新規的完善，徹底終結了“殼價值”的炒作時代，“應退盡退”成為監管常態，像*ST巖石這樣無穩定主業、無產能渠道、無品牌積淀的“三無”企業，退市只是時間問題。

值得警惕的是，*ST巖石并非個例，當前已有多家中小酒企陷入退市風險。*ST椰島、ST春天等企業，均因營收低于3億元且凈利潤為負被實施退市風險警示，它們與*ST巖石有著相似的通病：過度依賴資本炒作或財務技巧維系上市資格，缺乏核心產品與扎實渠道，內控管理混亂，甚至通過非常規交易粉飾業績，最終在行業調整與監管收緊的雙重壓力下暴露危機。此外，消費稅新規的實施，要求酒企披露21項關聯交易核心數據，堵死了部分中小酒企通過關聯交易避稅的路徑，導致其稅費成本驟增，利潤空間進一步被壓縮，生存壓力雪上加霜。

*ST巖石的謝幕，為白酒行業敲響了深刻的警鐘，也清晰地勾勒出行業未來的生存法則。對于中小酒企而言，放棄跨界投機、深耕主業，才是唯一的生存之道。一方面，要嚴守合規底線，將營收3億元、市值5億元的退市紅線作為經營底線，規范內控管理，確保財務數據真實可信，避免因治理缺陷引發系統性風險；另一方面，要摒棄“資本炒作”思維，要么深耕地域文化，打造“小而美”的特色品牌，要么聚焦婚宴、定制酒等高附加值細分場景，避開與頭部企業的正面競爭，通過差異化發展建立核心競爭力。

對于整個白酒行業而言，*ST巖石的退市并非行業衰敗的信號，而是供給側結構性改革的必然結果，更是行業去偽存真、回歸本質的開始。長期以來，部分資本玩家借白酒行業的熱度跨界投機，通過概念炒作、財務包裝賺取短期利益，不僅擾亂了市場秩序，也加劇了行業泡沫。隨著退市機制的不斷完善，這類“偽白酒企業”將被逐步出清，行業資源將進一步向優質企業集中，推動白酒行業從量的擴張向質的提升轉型，實現更高質量的發展。

三十三年跌宕，十一次更名，*ST巖石600696的退市，是資本投機時代的落幕，也是白酒行業規范發展的新起點。它警示所有市場參與者：白酒行業的核心競爭力，從來不是資本炒作的噱頭，而是品質、品牌與渠道的長期積淀；資本市場的生存邏輯，從來不是殼價值的博弈，而是合規經營與價值創造的堅守。在行業洗牌加速的當下，唯有敬畏行業規律、深耕核心主業、堅守合規底線，才能在激烈的競爭中站穩腳跟，實現長遠發展。而*ST巖石這只“白酒退市第一股”，也將成為行業發展史上的一個重要注腳，時刻提醒著每一家企業：投機終難長久，實干方能致遠。