（ST臻鐳周K線圖）

價(jià)值線 |來(lái)源

好公司|欄目

錢(qián)唐、邊江|作者

秋水|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

近期，價(jià)值線全新推出了“熱公司”與“好公司”兩大系列，敬請(qǐng)讀者持續(xù)關(guān)注，本期推出第二篇。

近期，美股商業(yè)航天板塊爆發(fā)。上周五，火箭實(shí)驗(yàn)室（NASDAQ:RKLB）暴漲34.22%，總市值達(dá)607.51億美元。暴漲背后，一季報(bào)超預(yù)期并創(chuàng)下多項(xiàng)歷史紀(jì)錄——營(yíng)收同比增長(zhǎng)63.5%至2.003億美元，訂單積壓總額翻倍突破22億美元。

此外，另一家衛(wèi)星公司AST SpaceMobile（ASTS.US）將于美東時(shí)間5月11日盤(pán)后發(fā)布財(cái)報(bào)，同樣值得關(guān)注。

6月，SpaceX IPO的推進(jìn)也有望成為商業(yè)航天板塊的重要催化劑，進(jìn)一步提振市場(chǎng)情緒。

自5月起，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天發(fā)射進(jìn)入密集期，多個(gè)有代表意義的重大發(fā)射任務(wù)接連排期，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的訂單與業(yè)績(jī)支撐。多重因素的疊加共振，有望共同刺激A股商業(yè)航天板塊持續(xù)升溫。

本期價(jià)值線關(guān)注該板塊內(nèi)近期被ST、股價(jià)大幅回落的個(gè)股——臻鐳科技（ST臻鐳）。該公司技術(shù)領(lǐng)先，基本面扎實(shí)，股價(jià)或迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。

虛增收入，罰“酒”三杯

4月17日，商業(yè)航天大牛股臻鐳科技（688270）收到浙江證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰事先告知書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱“《事先告知書(shū)》”），公司披露的年度報(bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)存在虛假記載，公司股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

經(jīng)查明，2022年，臻鐳科技全資子公司杭州城芯科技有限公司在與深圳睿開(kāi)電子有限公司的相關(guān)交易中，通過(guò)提前確認(rèn)收入等方式虛增營(yíng)業(yè)收入 842.65 萬(wàn)元，占公司當(dāng)期披露營(yíng)業(yè)收入的 3.47%；虛增利潤(rùn)總額672.08 萬(wàn)元，占公司當(dāng)期披露利潤(rùn)總額的 6.24%，導(dǎo)致公司 2022 年年度報(bào)告存在虛假記載。

浙江證監(jiān)局?jǐn)M決定，對(duì)臻鐳科技給予警告，并處以200萬(wàn)元罰款；對(duì)相關(guān)當(dāng)事人給予警告，并分別處以罰款。

臻鐳科技是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)核心芯片及元器件供應(yīng)商之一，產(chǎn)品包括電源管理芯片、SIP 模組、多通道一體化集成射頻收發(fā)芯片、高速高精度ADC/DAC芯片、數(shù)字波束成型芯片、頻綜芯片等，覆蓋各類衛(wèi)星及衛(wèi)星通信載荷，是國(guó)內(nèi)衛(wèi)星通信領(lǐng)域射頻、電源和 ADC/DAC芯片核心供應(yīng)商。

公司于2022年1月27日IPO上市，2024年9月見(jiàn)底后，公司股價(jià)開(kāi)始震蕩走升，去年11月，商業(yè)航天概念股大爆發(fā)，今年1月26日股價(jià)見(jiàn)頂時(shí)，最高漲幅高達(dá)約10倍。

早在2025年9月21日，公司董事長(zhǎng)郁發(fā)新因個(gè)人原因被湖北省黃石市監(jiān)察委員會(huì)實(shí)施留置措施，但事態(tài)迅速趨于平穩(wěn)——僅僅9天以后的9月30日，留置措施即被解除，郁發(fā)新恢復(fù)正常履行公司董事長(zhǎng)職責(zé)。

靴子落地，業(yè)績(jī)暴增

值得關(guān)注的是，ST臻鐳并未像有些ST股票一樣出現(xiàn)一字?jǐn)嗷甑叮钱?dāng)日暴跌后基本實(shí)現(xiàn)“利空出盡”，這樣的走勢(shì)無(wú)疑表明，投資者認(rèn)為問(wèn)題不大。

事實(shí)上，ST臻鐳屬于主動(dòng)糾錯(cuò)。去年12月25日，公司發(fā)布了關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告，即城芯科技2022年?duì)I業(yè)收入中存在842.65萬(wàn)元收入確認(rèn)依據(jù)不足，導(dǎo)致2022 年半年度報(bào)告至2025 年第三季度報(bào)告相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及披露信息不準(zhǔn)確。隨后，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案。公司股價(jià)于此后大跌兩天后即重啟升勢(shì)，直到今年1月26日見(jiàn)頂。

而公司公告也稱，不觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示期間，公司股票不進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板交易，不適用風(fēng)險(xiǎn)警示板交易的相關(guān)規(guī)定。

有市場(chǎng)人士分析稱，臻鐳科技這類不帶星 ST，屬于交易所黃牌警示，核心是信息披露違規(guī)被處罰，會(huì)導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)資金撤離、股票流動(dòng)性有一定收縮。但是公司本身基本面沒(méi)有實(shí)質(zhì)性惡化，不存在直接退市風(fēng)險(xiǎn)，完成合規(guī)整改后即可順利摘帽。

這可能意味著，臻鐳科技“虛增收入”這件事基本翻篇了。

4月23日，ST臻鐳2025年報(bào)披露，得益于公司下游行業(yè)回暖、客戶的產(chǎn)品需求有所增加，ST臻鐳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.32億元，同比增長(zhǎng)42.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)5.8倍。

值得關(guān)注的是，公司主要業(yè)務(wù)的毛利率堪比茅臺(tái)！其中，射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片毛利率高達(dá)94.27%，電源管理芯片毛利率高達(dá)86.75%！具體如下：

從各產(chǎn)品增速看，電源管理芯片以60%以上的增速成為黑馬。公司表示，2025年，公司完成多款電源模塊產(chǎn)品的第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證，從小批量供貨走向量產(chǎn)，多數(shù)產(chǎn)品完成在軌飛行驗(yàn)證。

年報(bào)披露5天后，公司又披露今年一季報(bào)。業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長(zhǎng)：營(yíng)收1.21億元，同比增長(zhǎng)67.01%，歸母凈利潤(rùn)3958萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76.17%，扣非凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)1.2倍。

技術(shù)過(guò)硬，未來(lái)黑馬

臻鐳科技快速實(shí)現(xiàn)“利空出盡”并非偶然，其在商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈有好幾把“刷子”。

對(duì)比近年來(lái)的《政府工作報(bào)告》，關(guān)于商業(yè)航天的表述經(jīng)歷了顯著的演變：2024年，商業(yè)航天首次被寫(xiě)入報(bào)告，定位為“新增長(zhǎng)引擎”；2025年，其定位提升為“新興產(chǎn)業(yè)”；而今年，則被納入“航空航天”這一更廣泛的產(chǎn)業(yè)范疇，并明確為“新興支柱產(chǎn)業(yè)”。商業(yè)航天不僅是國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的高地，更是孕育著巨大商業(yè)潛力的萬(wàn)億級(jí)新藍(lán)海。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2025-2030年中國(guó)商業(yè)航天行業(yè)將進(jìn)入發(fā)展黃金期，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8萬(wàn)億元人民幣。

（美國(guó)私人運(yùn)載火箭公司RocketLab漲勢(shì)如虹）

衛(wèi)星通信是商業(yè)航天的核心場(chǎng)景之一，各國(guó)對(duì)衛(wèi)星頻軌資源的爭(zhēng)奪已經(jīng)進(jìn)入白熱化狀態(tài)。2025 年我國(guó)商業(yè)航天發(fā)射 50 次，商業(yè)衛(wèi)星達(dá)311 顆，占全年入軌衛(wèi)星總數(shù)的 84%，反映出我國(guó)低軌衛(wèi)星星座組網(wǎng)已進(jìn)入密集部署階段。而海外方面，數(shù)月前太空探索技術(shù)公司(SpaceX)向美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)提交申請(qǐng),計(jì)劃發(fā)射多達(dá)100萬(wàn)顆衛(wèi)星打造“軌道數(shù)據(jù)中心”。

（搭載29顆Starlink衛(wèi)星的 SpaceX 獵鷹9號(hào)火箭升空）

身處這樣的超級(jí)賽道，無(wú)疑為臻鐳科技的飛躍插上了翅膀。但打鐵還需自身硬。

有了好賽道，還需好賽手。臻鐳科技實(shí)控人、董事長(zhǎng)郁發(fā)新，1975年生于浙江桐廬，哈工大博士時(shí)師從雷達(dá)泰斗劉永坦，現(xiàn)任浙大求是特聘教授。他曾在美國(guó)UT斯達(dá)康任職，后回國(guó)牽頭成立浙江省微波毫米波射頻產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，打造自主可控產(chǎn)業(yè)鏈。

然而，其創(chuàng)業(yè)早期的股權(quán)安排也引發(fā)過(guò)監(jiān)管關(guān)注：2015年公司設(shè)立時(shí)，因教師身份限制，郁發(fā)新委托母親和前員工代持60%股權(quán)，直到科創(chuàng)板IPO申報(bào)前不久才“壓線”清理還原；更特別的是，其近千萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金來(lái)自一位外部人士喬桂濱的“贈(zèng)與”，而非股權(quán)投資——郁發(fā)新本人初始出資僅3萬(wàn)元。

當(dāng)時(shí)中介機(jī)構(gòu)解釋為基于對(duì)其技術(shù)能力的認(rèn)可，但將約千萬(wàn)左右的資金定性為贈(zèng)與，在資本市場(chǎng)實(shí)屬特例。上述安排雖在形式上滿足了科創(chuàng)板“股權(quán)清晰”的發(fā)行要求，但代持清理的時(shí)效性和贈(zèng)與出資的模糊性，客觀上也加大了審核機(jī)構(gòu)對(duì)歷史沿革真實(shí)性認(rèn)定的難度。

正是這位兼具學(xué)術(shù)功底與治理爭(zhēng)議的領(lǐng)軍人，帶領(lǐng)公司突破了多項(xiàng)射頻模擬技術(shù)瓶頸，有效支撐了國(guó)內(nèi)重點(diǎn)型號(hào)裝備。

而臻鐳科技的技術(shù)創(chuàng)新底色非常明顯。公司多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白、打破了國(guó)外壟斷。例如，CX9840系列射頻收發(fā)芯片是國(guó)內(nèi)唯一通過(guò)100krad(Si)總劑量輻射驗(yàn)證的宇航級(jí)8收8發(fā)芯片，對(duì)標(biāo)美國(guó)ADI禁運(yùn)產(chǎn)品；星載數(shù)字波束形成（DBF）芯片，打破國(guó)際對(duì)相控陣“大腦”的壟斷；高速高精度ADC/DAC芯片在宇航市場(chǎng)市占率超60%。

據(jù)悉，公司能夠?yàn)榭蛻籼峁叭尽保ㄉ漕l收發(fā)+高速ADC/DAC+電源管理）打包解決方案，形成極強(qiáng)的客戶粘性。這種垂直整合能力使得星網(wǎng)GW星座、G60星鏈等國(guó)家級(jí)項(xiàng)目均將其視為長(zhǎng)期核心供應(yīng)商。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，ST臻鐳未來(lái)將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，成長(zhǎng)邏輯主要分為三條主線：

第一，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天配套從小批量轉(zhuǎn)入批量交付階段。 公司星載射頻收發(fā)芯片、電源管理芯片等核心產(chǎn)品已深度配套星網(wǎng)（中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)）、G60星座，隨著國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星進(jìn)入密集組網(wǎng)期，相關(guān)產(chǎn)品從小批量、實(shí)驗(yàn)星階段正式轉(zhuǎn)入持續(xù)批量交付階段。

第二，特種領(lǐng)域需求加速回暖。 數(shù)據(jù)鏈、電子對(duì)抗、相控陣?yán)走_(dá)等特種領(lǐng)域核心芯片大規(guī)模批量裝備，下游需求回暖拉動(dòng)訂單持續(xù)增長(zhǎng)。

第三，高毛利芯片主業(yè)構(gòu)筑壁壘。 射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片毛利率高達(dá)90%左右，凈利率常年維持超過(guò)30%的行業(yè)高水平，為利潤(rùn)兌現(xiàn)提供核心支撐。

值得關(guān)注的是，商業(yè)航天板塊部分公司如信維通信已創(chuàng)出歷史新高，超捷股份等近期經(jīng)過(guò)反彈也接近歷史新高。而臻鐳科技離今年1月高點(diǎn)仍差1/3。

從“虛增800萬(wàn)”到“業(yè)績(jī)?cè)?.8倍”，ST臻鐳的ST標(biāo)簽更像是一記警鐘而非死刑判決。公司基本面依然強(qiáng)勁：技術(shù)壁壘依然高聳，商業(yè)航天的宏大敘事剛剛開(kāi)始。