導讀：管理規模超八千億的老牌巨頭，為何在投研、合規、內控上接連失守？

4月25日，耐火材料龍頭濮耐股份甩出一紙公訴公告，把自己一樁持續近兩年的走私丑聞徹底攤在了陽光下。更令人意外的是，作為這家公司最大的機構股東，華安基金旗下的三只產品，合計持有超過3800萬股，幾乎沒有任何撤退的跡象。

這還只是華安基金麻煩清單上的第一項。去年11月，這家“老十家”公募因為從投資運作到人員管理幾乎全鏈條“翻車”，被上海證監局責令整改，固收類產品注冊被直接叫停三個月，四名高管同時收到了警示函。

管理規模超八千億的老牌巨頭，為何在投研、合規、內控上接連失守？而就在半個月前，原萬家基金董事長方一天空降出任總經理，與前一年到任的董事長徐勇組成新搭檔——這場高層換血，究竟是亡羊補牢，還是決戰前的最后布陣？

被“捂”了近一年的雷

先來看看濮耐股份這樁案子的操作手法。

2023年10月，商務部與海關總署聯合發文，從當年12月1日起，天然鱗片石墨被納入出口管制清單，沒拿到許可證就不能出去。可就在新規生效前的11月，濮耐股份有高管聽了一家物流公司的建議，把本應申領許可證的天然鱗片石墨，換了一個“其他粉末狀天然石墨”的稅號報關——這個稅號，管制前后都不需要許可證。

更讓人捏把汗的是，這種“換馬甲”式的操作并沒有在政策落地后停止。2024年4月到2025年3月，濮耐股份用同樣手法累計出口了1243.55噸天然鱗片石墨，涉案金額將近600萬元。鲅魚圈海關緝私分局查了個底朝天，認定濮耐股份和那家物流公司涉嫌走私犯罪，四名涉案高管在2025年5月到9月之間被陸續逮捕。

然而，直到2026年4月，濮耐股份才正式公告收到檢察院的起訴書。消息一出，股價在4月27日一字跌停，收于4.34元，市值縮水到50億元左右。

而華安基金與濮耐股份的綁定程度，遠比外界想象的要深。華安文體健康、華安品質甄選、華安產業精選三只產品，合計持有濮耐股份超過3800萬股，占流通股4%以上，是前十大流通股東中體量最大的機構力量。一場突如其來的跌停，幾乎沒有任何騰挪空間。

一個尖銳的問題擺在那里：濮耐股份的高管早在近一年前就被逮捕了，這對于重倉該股的機構來說，絕對不是什么悄無聲息的小事。可華安基金的投研團隊到底在看什么？是只翻財報不看新聞，還是風控流程里壓根沒有“高管刑事風險”這一欄？直到公訴書落地，這家公募似乎才剛剛意識到，自己重倉的是一顆早已開始倒計時的“雷”。

一張罰單揭開的，是全鏈條的“失守”

如果說踩中一只問題股，還可以歸咎于投研判斷失誤，那么華安基金自己接二連三的合規麻煩，就再也找不到“外部原因”了。

2025年11月28日，上海證監局對華安基金開出了一張頗具分量的罰單：責令改正，暫停受理固收類公募基金產品注冊申請三個月。而監管指出的違規問題，幾乎畫出了一條完整的“失控鏈”——投資運作、合規內控、人員管理、公司治理、基金銷售、財務管理，六個環節全部中招。同一天，四名高管因為關聯違規，被分別出具了警示函。

固收業務是華安基金的“壓艙石”。截至2025年底，公司公募管理規模約8134億元，其中固收類基金超過4539億元，占比超過55%。固收產品注冊被叫停三個月，意味著在最需要借市場東風擴張規模的時候，直接被掐斷了最穩定的增長引擎。正如一個基金經理私下感嘆：“等你能發產品了，渠道檔期早就排給別人了。”

公司后來公告說已經完成整改并通過了驗收。但整改歸整改，問責是另一回事。《證券投資基金管理公司合規管理規范》寫得明白：公司出現嚴重違規行為和重大風險事件時，董事會必須評估總經理及相關高管的責任，該問責的問責。董事會自己，也要對公司合規承擔監督責任。

2025年以來，公募基金行業監管全面趨嚴，“長牙帶刺”成為主基調，全年超過25家公募被處罰。但在這一批被罰機構中，華安基金的問題清單之全面、涉及環節之廣泛，仍然格外扎眼。這不是某個角落的“螺絲松了”，而是內控體系多個節點同時失靈。

業績跑輸基準四成，基民巨虧誰買單？

合規警鈴還沒停，業績警報又響了。

不久前，中國證券投資基金業協會發布了修訂后的《基金管理公司績效考核管理指引》，核心精神很簡單：業績不好，薪酬就得降。具體來說，過去三年基金業績跑輸基準超過10個百分點，而且基金虧了錢的，基金經理績效薪酬降幅不得低于30%；就算沒虧錢，只要大幅跑輸基準，薪酬也得往下調。

而華安基金旗下，已經有多只主動權益基金精確踩中了這條紅線。

最慘的當屬華安新興消費A。這只2020年成立的偏股混合型基金，截至2026年4月下旬，成立以來虧了超過42%，跑輸業績比較基準45個百分點以上，在同類1366只基金中排到了1318名——基本上就是墊底的梯隊。即使只看近三年，凈值跌幅也接近兩成，跑輸基準超過40個百分點。按照新規，相關基金經理的績效薪酬，必須在去年基礎上明顯下降，且降幅不低于30%。

王春管理的華安產業趨勢A同樣不好看。近三年凈值增長率約-18.64%，跑輸基準超過39個百分點，同樣觸發了薪酬下調的條件。

新規還留了一個“后手”：基金管理公司必須建立嚴格的問責機制。如果相關人員未能勤勉盡責，導致違法違規或重大風險，公司可以追回已經發放的部分或全部績效薪酬，甚至可以停付未支付的部分。

換句話說，一家公司在合規端自己被監管點名通報，在投資端又讓基民大幅虧損，相關責任人該不該扣薪酬、該不該擔責？這早已不是一個可以繞過去的選擇題。

整合大考

高管的變動，往往是一家公司命運轉向最直接的信號。

2025年8月，徐勇從招商基金總經理任上空降華安，出任黨委書記、董事長。徐勇的履歷有兩個關鍵詞：上海市政府辦公廳背景，加上在太保體系、長江養老深耕多年的養老金管理經驗。緊隨其后，原長江養老總經理助理嚴濤加盟華安，擔任首席市場官——嚴濤正是徐勇在長江養老期間的核心搭檔。

不到一年，方一天又從萬家基金董事長任上空降華安，接替到齡退休的張霄嶺出任總經理。方一天的履歷橫跨監管與市場，曾在萬家基金任職超過十年，將這家公司公募規模從兩百多億提升至五千多億元，權益基金近十年平均收益率在同類機構中名列前茅。

新班子的椅子還沒坐熱，迎面而來的卻是整個行業都感到棘手的一道難題：華安基金與海富通基金的整合。

事情的原委并不復雜。國泰君安吸收合并海通證券之后，新成立的國泰海通證券手里同時握著華安基金51%股權和海富通基金51%股權，還參股了富國基金，外加兩家資管子公司的公募牌照。這顯然撞上了監管的“一參一控一牌”紅線——同一主體控制的基金公司不能超過一家，參股不能超過兩家。雖然監管為并購重組設置了過渡期，但按照批復要求，整合方案本應在2026年2月前上報，現在這個時間節點已經過了。

麻煩的是，這不僅是一個合規問題，更是一個“誰吃誰”的博弈。從規模上看，截至2025年末，華安基金管理規模約8140億元，海富通約2566億元，華安是海富通的三倍多，“大吃小”似乎順理成章。但問題藏在牌照里——海富通手里握著社保基金管理人、企業年金、養老金等含金量極高的資質，而華安恰恰缺的就是這些。社保年金牌照的名稱不能隨意變更，這意味著即使規模更大的華安吞下海富通，那些稀缺資質怎么保留、怎么承繼，都是巨大的技術障礙。

正因為這個僵局，市場上甚至一度出現過“海富通主導合并”的猜測——規模小的公司，反倒因為牌照的不可替代性，有可能上演“蛇吞象”式的反向整合。

面對各種傳聞，華安基金官方多次回應稱“相關事項尚在論證研究，方案尚未明確”。但國泰海通高層已經公開表態，“正在積極推進，各種可能都在考慮中”。一方謹慎否認，一方開放表態，這種矛盾本身恰恰說明：方案仍然懸在空中，博弈仍在繼續。

而方一天的到來，在業內被普遍解讀為股東方在整合關口做出的關鍵人事落子。一個既懂監管又懂公募、既有整合經驗又有國資信任的總經理，正是為解開這道“規模與牌照”死結而設的操盤手。

一家成立近28年的老牌公募，往前一步是整合重生，踏錯一步則可能在這場行業洗牌中掉隊。合規漏洞要補，投研信心要重建，整合方案要落地——新管理層的考驗，才剛剛開始。