曾被譽為“男裝一哥”的雅戈爾，在2026年4月底交出了一份充滿矛盾意味的2025年成績單。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入115.82億元，同比下降18.37%，創(chuàng)近五年最大跌幅；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤24.47億元，同比下降11.57%。營收凈利雙降的背后，是昔日“三駕馬車”的分道揚鑣——地產(chǎn)業(yè)務(wù)徹底凋零，時尚主業(yè)增收不增利，唯有投資業(yè)務(wù)獨自撐起利潤的整片天。

　　與年報同日發(fā)布的另一份董事會決議公告：現(xiàn)任副董事長兼總裁李寒窮被提名推薦為公司新一屆董事會非獨立董事候選人，而實際控制人兼董事長李如成的名字并未出現(xiàn)在名單中。這意味著，創(chuàng)下145億元身價的雅戈爾創(chuàng)始人、73歲的李如成，即將正式把指揮棒交給歷練了15年的獨生女兒。這位49歲的“企二代”，即將在業(yè)績低谷中接手一家控股集團總資產(chǎn)超千億元的商業(yè)巨輪。

　　投資者最先感知到的沖擊，來自投資業(yè)務(wù)與主業(yè)的巨大落差。

　　2025年，雅戈爾投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母凈利潤24.71億元，不僅超過了公司整體的24.47億元凈利潤，還較2024年的22.09億元增長11.86%。換言之，如果剔除這部分貢獻，雅戈爾的服裝和地產(chǎn)兩大板塊合計是虧損的。時尚板塊的收入雖同比微增9.33%至74.33億元，但歸母凈利潤僅為9593.09萬元，同比驟降77.75%。這份“增收不增利”的成績單背后，是成本與費用的雙重攀升——銷售費用同比增長13.30%至35.78億元，而總營收卻在下降。

　　公司曾將地產(chǎn)業(yè)務(wù)視為最重要的現(xiàn)金牛，如今這一引擎已然熄火。2025年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)營收41.57億元，同比下降44.36%，歸母凈利潤首次由盈轉(zhuǎn)虧，從2024年盈利1.54億元跌至虧損1.06億元。雅戈爾已無新推項目，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的撤退已成定局。

　　三大板塊分化的背后，是李寒窮長達15年的接班前夜。

　　1977年出生的李寒窮，與大多數(shù)企業(yè)二代的成長軌跡相似：本科畢業(yè)于美國加州州立大學工商管理專業(yè)，后在中歐商學院獲EMBA學位。但與某些30歲出頭便接手家業(yè)的二代不同，她從2011年進入雅戈爾董事會，一路從總經(jīng)理歷練至副董事長兼總裁，耗時整整15年。在此期間，她全面掌管雅戈爾時尚(上海)科技有限公司、雅戈爾服裝控股有限公司、雅戈爾投資有限公司等核心子公司，以“準接班人”的身份主導了雅戈爾近年來最具標志性的多項重大資本運作。

　　2024年12月，李寒窮代表雅戈爾集團與阿里巴巴簽署協(xié)議，以10億美元（約合74億元人民幣）收購銀泰百貨100%股權(quán)。阿里巴巴為此錄得約93億元虧損，而雅戈爾的意圖卻是“強鏈補鏈”，完善時尚生態(tài)圈。在此之前的2023年，雅戈爾已投入約13.4億元，從美邦服飾手中接連買下貴陽中華中路、武漢光谷世界城、沈陽太原街、成都春熙路等多處超級門店。而在品牌端，2025年1月，雅戈爾完成對法國奢侈童裝品牌BONPOINT（小櫻桃）的收購，交易金額據(jù)市場消息稱約2億歐元。這一系列動作均由李寒窮操盤——從買線下陣地、到買渠道、再到買高端品牌，一套百億級“買買買”的組合拳之后，雅戈爾的時尚版圖已從單一的男裝巨頭，悄然擴張為涵蓋商務(wù)男裝（YOUNGOR）、男裝奢品（MAYOR）、潮流運動（UNDEFEATED）、高端戶外（HH）和奢侈童裝（BONPOINT）的復合矩陣。

　　然而，大規(guī)模的投入并未立刻反映在賬面上。2025年，BONPOINT等在內(nèi)的多品牌合計貢獻營收16.27億元，占時尚板塊營收比重提升至24.54%，但回報周期顯然不會在當期兌現(xiàn)。同期，主品牌YOUNGOR依然是時尚板塊的核心支柱，貢獻了大部分營收與利潤。

　　在大手筆收購品牌和渠道的同時，李寒窮主導下的雅戈爾投資業(yè)務(wù)卻在顯著收縮。2025年公司退出4個財務(wù)性投資項目，減持收回現(xiàn)金77.14億元，其中減持中信股份凈賣出55.94億元。截至2025年末，雅戈爾所持證券的期末賬面價值合計為56.47億元，較期初的88.29億元下降明顯。

　　李如成的“落袋為安”傾向不難理解。早年雅戈爾在地產(chǎn)和股權(quán)投資上斬獲頗豐，李如成曾直言，通過投資房地產(chǎn)和金融證券所賺取的利潤，是服裝業(yè)務(wù)30年也賺不到的。但如今，李寒窮面臨的是截然不同的局面：地產(chǎn)已無新項目，時尚轉(zhuǎn)型仍在投入期，而投資業(yè)務(wù)又正在主動減持回收資金——三條現(xiàn)金流支柱都處在收縮或重新配置的階段。在2025年的致股東信中，李如成寫道：“長江后浪推前浪，這次董事會換屆，將由新的一代人負責雅戈爾的經(jīng)營……我懇切希望大家一如既往地繼續(xù)關(guān)心、呵護、包容新一屆董事會的工作，保證雅戈爾的基業(yè)長青、發(fā)揚光大?！边@封頗具交棒意味的公開信，語氣坦然，但背后暗藏的行業(yè)環(huán)境卻并不輕松。據(jù)貝恩公司與意大利奢侈品行業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布的報告，2025年全球奢侈品消費預計萎縮2%至5%，中國奢侈品消費更是連續(xù)六個季度錄得負增長。與此同時，國內(nèi)男裝行業(yè)白熱化競爭——海瀾之家錄得216.26億元營收、21.66億元凈利潤，利郎通過年輕化調(diào)整分流中高端客群，駱駝等戶外品牌則憑借專業(yè)性價比不斷搶占年輕消費者的心智。

　　留給李寒窮的時間并不寬裕。她需要在短期內(nèi)證明，一場歷時數(shù)年、豪擲百億的時尚版圖重構(gòu)，并非父親退休前的“面子工程”，而是雅戈爾從“投資公司”蛻變?yōu)檎嬲邆淦放谱o城河的國際時尚集團的關(guān)鍵跳板。這也是市場等待她給出答案的最大懸念。