文丨英英 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1700字）

2025年以來，國際金價接連突破歷史高位，國內足金零售價同步走高，黃金投資熱情高漲，但老牌黃金珠寶企業(yè)老鳳祥卻陷入營收凈利雙降的困境。

財報數據顯示，2025年，老鳳祥實現營業(yè)總收入528.23億元，同比下滑6.99%；歸母凈利潤17.55億元，同比下降9.99%。2026年一季度，營收137.42億元，同比降幅擴大至21.57%；歸母凈利潤5.47億元，同比下降10.76%；經營活動現金流凈額為-23.49億元，盈利承壓態(tài)勢進一步凸顯。

一邊是金價持續(xù)走高的行業(yè)紅利，一邊是頭部老牌金企的業(yè)績收縮，百年老鳳祥為何沒賺到紅利？

其一，行業(yè)結構生變：首飾遇冷，投資分流。

作為傳統(tǒng)黃金珠寶品牌，老鳳祥營收高度依賴黃金首飾銷售，而當下市場消費偏好正快速向投資屬性轉移。

中國黃金協會數據顯示，2025年中國黃金消費量同比下降3.57%，結構性分化特征尤為明顯：其中，黃金首飾消費量大幅下滑31.61%；反觀投資金條、金錠等投資類黃金產品需求持續(xù)攀升，同比增長 35.14%。

對于普通消費者而言，金價處于歷史高位區(qū)間，購買黃金首飾的佩戴、送禮意愿大幅降低，多數投資者更傾向于選擇溢價更低、保值性更強的投資金條。

業(yè)務結構上，老鳳祥2025年珠寶首飾業(yè)務營收425.83億元，同比下滑9.22%，成為拖累整體營收的主要因素；黃金交易業(yè)務營收97.91億元，雖同比小幅增長4.37%，但該業(yè)務毛利率極低，難以彌補首飾業(yè)務的營收缺口，無法貢獻可觀利潤。

消費端結構性變遷，讓主打工藝、品牌溢價的傳統(tǒng)首飾企業(yè)陷入增長瓶頸。

其二、成本擠壓疊加政策影響，盈利空間被壓縮。

黃金屬于大宗商品，原材料價格波動直接傳導至企業(yè)經營環(huán)節(jié)，老鳳祥需提前儲備黃金存貨應對門店供貨，在金價快速上行階段，原材料采購成本同步飆升，存貨資金占用大幅增加。

與此同時，黃金首飾行業(yè)本身溢價邏輯受限。首飾金價跟隨大盤金價上漲，但加工費、品牌溢價漲幅有限，原材料成本漲幅遠超終端溢價漲幅，企業(yè)毛利率被動下行。金飾作為老鳳祥主要利潤來源，毛利率下滑直接拉低整體盈利水平。

除此之外，2025年正式實施的黃金稅收新規(guī)，進項稅抵扣率從13%降至6%，進一步加重行業(yè)經營成本，成為企業(yè)利潤侵蝕的重要推手。稅費成本上漲疊加倉儲、物流、門店運營、人工等固定開支，多重成本壓力下，即便終端銷售額維持穩(wěn)定，企業(yè)實際留存利潤也持續(xù)縮水。

其三、渠道模式承壓，行業(yè)內卷加劇。

深耕線下加盟網絡曾是老鳳祥的核心優(yōu)勢，如今卻成為明顯短板。公司以加盟為主（占比約96%）、直營為輔，門店基數大、分布廣；在首飾消費走弱環(huán)境下，加盟商普遍面臨客流下滑、單店營收減弱、盈利變薄，主動關店增多，拖累公司批發(fā)與品牌服務收入，渠道韌性顯著下降。

同時，行業(yè)內卷加劇。一方面，周大福、中國黃金等傳統(tǒng)對手加速下沉、價格戰(zhàn)頻發(fā)、渠道內卷嚴重；另一方面，老鋪黃金、潮宏基等品牌憑借高溢價古法金、IP聯名、輕量化運營、強線上觸達，精準搶占年輕“悅己”市場。

相比之下，老鳳祥轉型節(jié)奏偏慢：主體仍為按克計價、婚慶為主、設計偏傳統(tǒng)，溢價能力弱、同質化競爭激烈；盡管近年嘗試IP聯名+年輕化代言，但整體產品結構與年輕審美仍有差距，首飾動銷偏弱、收入連續(xù)下滑。

為應對行業(yè)變局，老鳳祥正在拓展眼鏡、精煉回收等非主營增長點，增資控股眼鏡子公司，布局黃金精煉業(yè)務切入舊金回收領域，以破解主業(yè)長期增長停滯。但“非主流賽道”短期內無法彌補主業(yè)利潤缺口。

與此同時，渠道內部也在尋求變革。老鳳祥積極展開天貓京東官旗運營，新開天貓、京東2家官方旗艦店，新增授權電商商戶超過60家，線上銷售逾5億元。但相比超500億元營收體量，短期內難以對沖收入大面的下滑。

正經社分析師認為，金價持續(xù)大漲背后，黃金正從傳統(tǒng)“婚慶陪嫁品”，加速轉向金融機構與年輕投資者配置的核心資產標的。主打黃金首飾、依賴工藝溢價的傳統(tǒng)老牌企業(yè)，普遍業(yè)績承壓。行業(yè)告別“普漲普賺”的粗放增長期，渠道優(yōu)化、產品迭代、成本管控、精準客群運營的精細化能力，成為企業(yè)突圍關鍵。

對老鳳祥而言，當下正處于轉型深水區(qū)。賴以立身的線下加盟網絡承壓，傳統(tǒng)婚慶為主的產品結構難匹配年輕“悅己”需求，疊加高金價沖擊，業(yè)績連續(xù)承壓。能否穿越周期、打破 “金價漲、利潤跌”的魔咒，渠道收縮后的質量優(yōu)化、產品年輕化的迭代速度、高成本環(huán)境下的管控能力，都將是決定未來的核心觀察指標。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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