每經記者：蔡鼎 每經編輯：魏文藝

據港交所5月12日披露，湖北東圣實業股份有限公司（以下簡稱“東圣實業”）正式向港交所遞交上市文件，廣發證券為獨家保薦人。

招股書（申請版本，下同）顯示，東圣實業是國內排名前十的磷資源綜合利用化工企業，2023年、2024年和2025年（以下簡稱“報告期內”），公司營收分別為15.06億元、16.23億元和18.59億元。

圖片來源：東圣實業招股書

不過，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）梳理招股書發現，東圣實業在多個方面存在隱患。例如，公司長期采用短期借款支撐長期資產投資的策略，導致各期末流動負債凈額均超過13億元，資金鏈承壓。在合規層面，公司不僅因商標侵權被一審判決賠償并計提1015萬元撥備，其旗下核心礦業公司更因無證生產被監管部門沒收及罰款合計1469萬元，且在罰款繳納后迅速進行了資產剝離與空殼公司的關聯轉讓。

此外，東圣實業的重要關聯方在報告期內兼具大供應商與大客戶雙重身份，數千萬元的客供重疊交易引發外界對其業務公允性與獨立性的關注。

期限錯配債務高懸，流動性壓力凸顯

每經記者注意到，東圣實業在報告期內面臨著明顯的流動性壓力。招股書顯示，公司的業務模式需要對生產設施及礦山建設進行大量的資本投入，而這些投入本質上屬于回收周期漫長的長期資產。然而，公司主要依靠期限較短的銀行借款來為這些長期資本投入提供資金。這種典型的“短貸長投”期限錯配操作，直接使公司陷入了長期的流動負債凈額狀態。

截至各報告期末，東圣實業的流動資產總額分別為8.69億元、8.01億元和9.09億元。相比之下，公司同期的流動負債總額卻分別達24.79億元、25.81億元和22.56億元。這使得公司在報告期內分別錄得16.1億元、17.8億元和13.48億元的巨額流動負債凈額。截至2026年4月30日，東圣實業的流動負債凈額依然達到8.69億元。

圖片來源：東圣實業招股書

流動負債凈額居高不下，也與公司長期的歷史包袱密切相關。招股書披露，截至2023年1月1日，東圣實業的累計虧損高達8.74億元，這導致公司在報告期初處于資不抵債狀態。

追溯東圣實業巨額虧損的根源，2017年宜昌市出臺了基于環保目的要求化工企業搬遷的相關政策，東圣實業被列入首批搬遷名單，引起客戶及供應商的疑慮，導致公司的產量及銷量大幅下降。在長達五年（2017年至2022年）的等待期內，東圣實業只能維持有限的生產與銷售，但依然需要承擔龐大的人員成本、折舊攤銷以及環保合規成本，從而累積了巨額虧損。盡管2022年政策最終確認東圣實業無需搬遷，公司也在報告期內實現了凈利潤回正，但截至2025年末，東圣實業依然背負著2.04億元的累計虧損。

圖片來源：東圣實業招股書

面對迫在眉睫的短期償債壓力，東圣實業在遞表前采取了一系列緊急的負債結構調整措施。2026年前4個月，公司將原定于一年內到期的總額高達9.26億元的部分銀行借款進行續期，并就該等銀行貸款協議內的若干契諾取得豁免，將還款義務延后至2026年12月31日之后。同時，公司還通過售后租回安排，將其部分設備出售并租回，以此籌措了2.72億元的借款。這些操作在賬面上暫時緩解了公司短期的債務逼空壓力，但并未從根本上改變公司外部債務高企的現狀。

圖片來源：東圣實業招股書

沉重的帶息負債直接推高了東圣實業的財務成本，報告期內，公司財務成本分別達到5542.5萬元、5316.6萬元和4791.2萬元。在原材料磷礦石和硫磺價格存在波動風險的背景下，高昂的財務成本將持續對東圣實業的凈利潤空間形成壓制。

圖片來源：東圣實業招股書

核心礦區無證開采遭重罰，商標侵權敗訴

招股書顯示，東圣實業將垂直一體化布局作為核心競爭優勢，但支撐其產業鏈運轉的采礦與生產等關鍵環節，在報告期內卻屢屢發生違規事件，遭到行政部門的重罰及國際企業的訴訟索賠。

在商標與知識產權合規領域，東圣實業因早年的代工業務卷入了一場跨國訴訟。招股書披露，在2022年12月全面停止代工之前，東圣實業曾作為原設備制造商為客戶生產化肥產品。2020年10月，公司受美盛嘉吉化肥有限公司委托生產磷酸二銨，并使用了該客戶提供的包裝袋。然而，2022年2月相關商標被宣告無效。2023年6月，美盛農資（北京）有限公司向上海知識產權法院提起民事訴訟，指控東圣實業等被告未經授權使用其商標及企業名稱，涉嫌商標侵權及不正當競爭。2025年6月末，上海知識產權法院作出一審判決，責令東圣實業等被告立即停止侵權，并連帶賠償原告經濟損失1000萬元及合理開支15萬元。基于一審敗訴的客觀事實，公司已在財務報表中計提了1015萬元的撥備，直接對當期利潤造成負面影響。

圖片來源：東圣實業招股書

代工業務的違規宣傳不僅引發了民事訴訟，還曾導致行政重罰與信用危機。早在2020年12月，監管部門就因類似的包裝商標問題，認定東圣實業實施了虛假及誤導性商業宣傳，并處以100萬元的行政罰款。公司對此提起行政訴訟并最終敗訴，由于公司未按期繳納罰款，監管部門于2022年2月加處了100萬元的逾期滯納金。同年6月，法院將東圣實業及時任法定代表人列入“限高”人士名單。隨后在2023年2月，東圣實業更是被正式列入嚴重違法失信企業名單。直到2023年12月，公司才繳納了100萬元本金罰款。

在生產經營的核心資質方面，東圣實業的違規行為則更為嚴重。報告期內，東圣實業前子公司魚林溪礦業原本負責公司核心資產魚林溪磷礦的開采前準備工作。然而，2023年12月至2025年3月期間，魚林溪礦業在尚未取得安全生產許可證的情況下，進行了生產活動并移走了大量礦石。2025年11月，湖北省應急管理廳對魚林溪礦業下達了嚴厲的行政處罰：責令停產，沒收違法所得1424.2萬元，并處以45萬元罰款。

圖片來源：東圣實業招股書

每經記者還注意到，面對巨額處罰，東圣實業在遞表前夕迅速進行了一系列資產剝離操作。在罰款繳納完畢后的2026年2月，東圣實業的母公司東圣化工收購了魚林溪礦業的全部資產、負債并接收了其全部人員，同時承接了相關業務合同，使得魚林溪礦業僅保留了部分現金資產。緊接著在2026年3月24日，東圣化工便將魚林溪礦業100%股權以2000萬元對價轉讓給新設主體錦磷通貿。據招股書，錦磷通貿成立于此次交易的四天前（2026年3月20日），且其股東為東圣實業董事長的親屬。

圖片來源：東圣實業招股書

實控人親屬控制企業“亦客亦供”

除合規與財務結構問題外，東圣實業在業務獨立性與交易數據維度同樣存在異常。招股書披露，公司在報告期內存在大客戶與大供應商身份重疊的現象，且部分交易直接涉及實控人近親屬控制的企業。

招股書顯示，宜昌利圣商貿有限公司（以下簡稱“宜昌利圣”）在2025年躋身東圣實業的前五大供應商之列。當年，東圣實業向宜昌利圣采購了價值7099.9萬元的礦石，占公司當年總采購額的4.1%。

圖片來源：東圣實業招股書

值得一提的是，宜昌利圣由東圣實業董事長兼實控人的妻弟最終控制，屬于典型的關聯方企業。

圖片來源：東圣實業招股書

不僅作為核心供應商向公司提供高品位磷礦石，宜昌利圣同時還是東圣實業的客戶。報告期內，東圣實業持續向宜昌利圣銷售不適用于磷銨產品生產的低品位磷礦石以及選礦后的尾礦渣，金額分別為3578.5萬元、3177.6萬元和1359.2萬元。

客供重疊的異常現象不僅存在于關聯方。招股書披露，東圣實業2023年的前五大供應商之一“供應商C”，同樣在報告期內兼具客戶身份。報告期內，東圣實業向供應商C分別采購了6580萬元、2810萬元和690萬元的工程施工服務；而到了2025年，在雙方工程采購金額大幅縮減的同時，供應商C卻轉變為公司的客戶，向東圣實業采購了180萬元的混凝土及膠凝材料。

圖片來源：東圣實業招股書

招股書顯示，東圣實業的國內銷售網絡高度依賴于大量分散的貿易公司。然而，就在遞交招股書前夕的2026年1月1日，東圣實業以“不具成本效益”為由，徹底終止了所有的分銷商合作模式，將國內業務全面轉為直銷及貿易公司模式。

圖片來源：東圣實業招股書

針對魚林溪礦業報告期內“無證開采”且被突擊剝離，以及“客供重疊”的關聯交易等問題，5月12日上午，每經記者向東圣實業郵箱發送了郵件，但截至發稿未獲對方回復。

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