《金證研》南方資本中心 和川/作者肖直 映蔚/風控

在申報創業板之前，蘇州綠控傳動科技股份有限公司（以下簡稱“綠控傳動”）曾申報科創板，而后因“撤材料”而終止。終止的同年起，綠控傳動的營收走上了“快車道”，增速分別為8.18%、72.33%、152.58%。

而營收增長的另一面，綠控傳動報告期內的收現比不足1，且應收款占營業收入的比重超六成，高于同行均值。值得關注的是，開啟輔導當年，綠控傳動或“突擊”下調產品質保金計提比例，調整后2024年的凈利潤增加兩千萬元。除此之外，綠控傳動超九成主營業務收入由電驅動系統產品貢獻。而兩家大客戶報告期內與綠控傳動合計交易超14億元，而該兩家大客戶自研電驅系統或向上游拓展。

一、應收款占比高企或異于同行，輔導當年或“突擊”下調質保金計提比例凈利潤增兩千萬元

需要注意的是，2023-2025年，綠控傳動的營收逐年走高，2024年凈利潤“由負轉正”。同年，綠控傳動接受上市輔導輔導，并下調質量保證金的計提比例，調整后2024年凈利潤增加兩千萬元。不僅如此，綠控傳動應收款占營收比重超六成且高于同行均值。

1.1 營收逐年增速走高凈利潤“由負轉正”，三度“失血”且收現比不足1

2022-2025年，綠控傳動的營業收入分別為7.12億元、7.7億元、13.28億元、33.54億元；凈利潤分別為-9,942.82萬元,-1,233.38萬元、4,804.27萬元、15,316.17萬元。

可見，2024年，綠控傳動的凈利潤由負轉正。且經測算，2023-2025年，綠控傳動的營收增速分別為8.18%、72.33%、152.58%，2025年凈利潤增速218.8%。

而近四年，綠控傳動收現比均不足1。

2022-2025年，綠控傳動的銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4.74億元、5.77億元、6.91億元、14.66億元。

同期，綠控傳動經營活動產生的現金流量凈額（以下簡稱“經營性凈現金流”）分別為-29,705.73萬元、519.91萬元、-18,457.18萬元、-17,492.01萬元。

經測算，2022-2025年，綠控傳動的收現比分別為0.67、0.75、0.52、0.44。

可見，2022-2025年間，綠控傳動的經營性凈現金流三度告負。

在此情況下，綠控傳動的靚麗業績或由“賒銷”撐起。

1.2 近三年末資產負債率超七成，截至2025年末短期借款7.9億元且高于貨幣資金

2022-2025年末，綠控傳動的資產負債率分別為69.54%、74.78%、75.88%、79.78%。

也就是說，近三年末，綠控傳動的資產負債率均高于七成且逐年增長。

同時，截至2022-2025年各期末，綠控傳動的短期借款金額分別為3.9億元、4.2億元、5.79億元、7.9億元；長期借款金額分別為0萬元、2,100萬元、7,200萬元、4,960.53萬元；一年內到期的非流動負債金額分別為0萬元、302.4萬元、806萬元、13,660.23萬元。

經計算，截至2022-2025年各期末，綠控傳動的有息負債金額分別為3.9億元、4.44億元、6.59億元、9.76億元。

然而，2022-2025年，綠控傳動的期末現金及現金等價物余額分別為0.27億元、0.47億元、1.09億元、2.62億元。同期期末，綠控傳動的貨幣資金分別為0.35億元、0.5億元、1.1億元、2.76億元。

可見，2022-2025年，綠控傳動的貨幣資金或難覆蓋同期的短期借款。

此外，近年來，綠控傳動的應收款占比超六成。

1.3 近三年賒銷占比超六成且高于同行，應收款增加額占同期營收增加額的比例超六成

此番上市，綠控傳動選取的同行業可比企業分別為特百佳動力科技股份有限公司（以下簡稱“特百佳”）、陜西法士特汽車傳動集團有限責任公司（以下簡稱“法士特”）、精進電動科技股份有限公司（以下簡稱“精進電動”）、中山大洋電機股份有限公司（以下簡稱“大洋電機”）、安徽巨一科技股份有限公司（以下簡稱“巨一科技”）、浙江方正電機股份有限公司（以下簡稱“方正電機”）、蘇州朗高電機科技股份有限公司（以下簡稱“朗高電機”）。其中，特百佳、法士特暫未上市，未披露經營指標。

截至2022-2025年各期末，綠控傳動的應收票據分別為0.63億元、0.63億元、2.19億元、5.7億元，應收賬款分別為2.69億元、4.04億元、5.18億元、14.84億元，應收款項融資分別為0.3億元、0.44億元、0.66億元、0.61億元。

經測算，截至2022-2025年各期末，綠控傳動的應收票據、應收賬款、應收款項融資（以下合稱“應收款”）的合計金額分別為3.61億元、5.1億元、8.03億元、21.16億元，分別占當期營業收入的比例分別為50.76%、66.24%、60.51%、63.08%。

而根據可比公司公告文件，2022-2025年，綠控傳動同行業可比企業應收款占當期營業收入比例的均值分別為43.16%、46.43%、43.42%、34.68%。

可見，2022-2025年末，綠控傳動的應收款占比高于可比公司均值。

并且，經《金證研》南方資本中心計算，2023-2025年末，綠控傳動的應收款增加額占同期營業收入增加額的比例分別為255.47%、52.6%、64.76%。

需要注意的是，綠控傳動或“突擊”變更產品質量保證金計提比例。

1.4 輔導當年下調質保金計提比例，調整后2024年凈利潤增加兩千萬元

此次上市，綠控傳動表示，為客觀公正地反映公司的財務狀況和經營成果，提高會計信息質量，根據《企業會計準則第13號——或有事項》第四條規定，擬對質量保證金的計提比例予以變更調整，由6%變更為4%，自2024年1月1日開始執行。

而據財政部信息，《企業會計準則第13號——或有事項》的發布時間為2006年3月9日。

不僅如此，綠控傳動的上市輔導開始時間為2024年2月4日。

可見，綠控傳動對質量保證金的計提比例進行調整的同年，綠控傳動接受上市輔導。

需要注意的是，變更產品質保金計提比例對綠控傳動凈利潤的影響金額超2,000萬元。

在首輪問詢中，深交所要求綠控傳動說明，綠控傳動調減質量保證金計提比例的原因及合理性，該會計估計變更對凈利潤產生的影響。

對此，綠控傳動表示，本次調整后，增加綠控傳動2024年、2025年1-6月凈利潤的金額分別為2,006.65萬元、1,933.74萬元。

據簽署日為2026年5月6日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2026年5月6日的招股書”），本次會計估計變更后，將對綠控傳動2024年度凈利潤產生影響，增加2024年度凈利潤2,006.65萬元，會計估計變更日，假設運用該會計估計對公司歸屬于母公司的凈利潤的影響情況為“2023年度將增加1,164.79萬元”。

即綠控傳動調低質量保證金計提比例后，2024年，綠控傳動的凈利潤增加兩千萬元。

需要說明的是，根據《上市規則》，綠控傳動選擇的具體上市標準為，預計市值不低于15億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于4億元。

綜上可知，2023-2025年，綠控傳動的營業收入逐年增加的同時，其應收款也在逐年攀升且占比高于同行均值。同期，綠控傳動的收現比不足1，且近兩年經營性凈現金流告負。值得關注的是，此番申報，開啟輔導當年，綠控傳動或“突擊”調低產品質保金計提比例，調整后2024年的凈利潤增加2,006.65萬元。

二、兩大客戶貢獻收入合計超14億元，且已自研貨車電驅系統或向上游拓展

若大客戶自研產品落地并批量裝機，其對外部采購需求往往會迅速萎縮。

2022-2025年，綠控傳動的九成主營業務收入由電驅動系統產品貢獻。2022-2024年及2025年1-6月，綠控傳動向徐州工程機械集團有限公司及與其同屬于同一控制下的主體（以下簡稱“徐工集團”）、三一集團有限公司及與其同屬于同一控制下的主體（以下簡稱“三一集團”），銷售貨車電驅動系統的收入合計超14億元。而近年來，徐工集團、三一集團或已開展自研電驅動系統。

2.1 近三年又一期，對大客戶徐工集團及三一集團的貨車電驅動系統銷售金額合計超14億元

據簽署于2026年5月6日的招股書，綠控傳動主要從事新能源商用車電驅動系統的研發、生產和銷售。該主營產品主要應用于純電動、混合動力和燃料電池商用車以及非道路移動機械領域。

其中，商用車可劃分為貨車和客車兩類。按照總質量等車型參數，貨車可分為重卡、中卡、輕卡和微卡；按照車長等車型參數，客車可分為大客、中客和輕客等。

2022-2025年，綠控傳動的主營業務收入中，由電驅動系統貢獻的金額分別為6.35億元、6.76億元、11.66億元、31.52億元，占主營業務收入比例分別為92.05%、91.19%、90.91%、96.02%。

可見，報告期內，綠控傳動超九成主營業務收入由電驅動系統產品貢獻。

需要指出的是，綠控傳動的主營業務收入按銷售模式可分為寄售模式、非寄售模式。

其中，2023-2025年，綠控傳動電驅動系統寄售模式的銷售收入分別為4.51億元、7.71億元、23.95億元，占電驅動系統收入的比例分別為66.72%、66.1%、75.99%。

在寄售模式下，2022-2024年及2025年1-6月，綠控傳動對徐工集團、三一集團銷售的產品均包括貨車電驅動系統。其中，綠控傳動對徐工集團的貨車電驅動系統銷售金額分別為1.24億元、1.66億元、2.86億元、2.33億元；同期，綠控傳動對三一集團的貨車電驅動系統銷售金額分別為1.61億元、1.44億元、1.88億元、1.19億元。

經計算，2022-2024年及2025年1-6月，綠控傳動對徐工集團、三一集團的貨車電驅動系統的銷售收入合計超14億元。

在此情況下，關注徐工集團等客戶的業務拓展。

2.2 徐工集團自研的貨車電驅橋系統，已于2025年進入小批量整車驗證階段

據簽署于2026年5月6日的招股書，綠控傳動以電驅動系統為主要產品，其中純電動中央驅動系統裝配生產工藝流程，包括純電動中央驅動系統裝配生產工藝流程、電驅橋系統裝配生產工藝流程。

據認證主體為徐州徐工汽車制造有限公司（以下簡稱“徐工汽車”）的微信公眾平臺2025年7月11日發布的公開信息，徐工汽車于2024年底成功下線首臺自主研發的電驅橋。該電驅橋系統采用高電壓架構與輕量化結構設計。

不僅如此，據認證主體為徐州高新技術產業開發區管理委員會的微信公眾平臺，于2025年2月25日發布的信息，徐工汽車在新能源重卡核心零部件領域，持續加大研發投入，目前已初步實現核心部件的自主可控。自研的電驅橋和三源熱管理系統，已進入小批量整車驗證階段。

據簽署于2026年5月6日的招股書，徐工汽車的控股股東為徐州工程機械集團有限公司，持股38.54%；綠控傳動于2025年4月入股，持股0.26%，其余股東合計持股61.2%。徐工汽車為綠控傳動的參股公司。

簡言之，作為徐工集團內部的企業，徐工汽車也是綠控傳動的參股公司。徐工汽車在貨車中的重卡領域，已開發出電驅橋系統產品。

再來關注三一集團。

2.3 三一集團于2026年3月發布的重卡新品，搭載其自研的電驅動系統

據三一集團官網，2026年3月31日，三一重卡發布“魔方”技術品牌及2026全系新品，共同見證行業首創“魔擎智驅”雙電機技術重磅問世。三一重卡技術研究院院長表示，“魔擎智驅”雙電機技術，可實現交替換擋、動力無中斷。隨后，三一重卡發布江山平頂462魔擎版等新品。該技術重構電動重卡運營效率。

據湖南省工業和信息化廳公開信息，2026年3月31日，三一集團旗下三一重卡發布搭載行業首創“魔擎”雙電機技術的平頂462新品。該新品依托自研電驅系統，實現換擋無動力中斷等效果。

由上述可知，2026年3月31日，三一重卡的江山平頂462重卡產品，或搭載自研電驅系統。

需要指出的是，貨車可以分為重卡等車型。

換言之，2026年，三一集團發布了自研的電機技術，并已應用于貨車的電驅系統。

也就是說，2022-2025年，綠控傳動的九成主營業務收入由電驅動系統產品貢獻。2022-2024年及2025年1-6月，綠控傳動向徐工集團、三一集團銷售貨車電驅動系統產品的銷售收入合計超14億元。而近年來，該兩家客戶或已自研電驅動系統。其中，徐工集團自研的貨車電驅橋系統，已于2025年進入小批量整車驗證階段；三一集團于2026年3月發布的重卡新品，搭載其自研的電驅動系統并進入整車驗證階段或已裝車。

三、結語

此番上市，2023-2025年，綠控傳動的營收增速逐年走高，凈利潤“由負轉正”，同期收現比不足1，且近兩年“失血”。不僅如此，綠控傳動的資產負債率逐年走高，而貨幣資金或難覆蓋短期借款。此外，綠控傳動的應收款占營收比例超六成，并且高于同行均值。值得關注的是，開啟輔導當年，綠控傳動或“突擊”降低質保金的計提比例，調整后2024年的凈利潤增長兩千萬元。

除此之外，綠控傳動的九成主營業務收入來自電驅動系統產品，且近三年又一期，綠控傳動向徐工集團、三一集團銷售貨車電驅動系統產品的收入合計超14億元。而近年來，兩家客戶已自研電驅動系統，并進入整車驗證階段或已裝車，或向上游拓展。