創業圈聚焦創新經濟，關注創投機構

英偉達產業鏈的外溢效應，正在A股催生新的概念炒作。

5月12日，主營建筑陶瓷的蒙娜麗莎（002918.SZ）再度一字漲停，已斬獲三連板。市場追捧的邏輯，并非地產復蘇，而是其被貼上“陶瓷基板”概念標簽。

在AI服務器與高速光通信場景中，GPU功耗與熱密度持續攀升，對散熱與電氣穩定性的要求明顯提高。相比傳統PCB板，陶瓷基板機械應力強，形狀穩定，且具備高強度、高導熱率、高絕緣性等特性，因此被廣泛應用于IGBT模塊、光模塊、車規級功率半導體以及高端算力設備中。

尤其隨著英偉達新一代Rubin架構功耗不斷突破，陶瓷基板正在成為英偉達產業鏈中的關鍵環節。資本市場隨之迅速尋找映射標的，而帶有“陶瓷”屬性的蒙娜麗莎，被納入想象空間。

但這種聯想，很快遭到上市公司與業內人士雙重“降溫”。

5月12日晚間，蒙娜麗莎公告稱，公司主營業務仍為建筑陶瓷產品研發、生產和銷售，主營業務沒有發生重大變化。公司2025年度營收和利潤構成主要系建筑陶瓷產品主營業務收入，未因半導體材料業務產生收入和利潤。同時，公司提示近期股價明顯偏離基本面，存在市場情緒過熱及非理性炒作風險。

“建筑陶瓷與半導體陶瓷基板技術協同性幾乎為零。”深度科技研究院院長張孝榮向創業圈記者表示，這是兩種不同物質，建筑陶瓷（硅酸鹽體系）與半導體陶瓷基板（氮化鋁/氮化硅等先進結構陶瓷）在材料純度、工藝精度、客戶認證上存在根本性不同，僅“陶瓷”兩個字一樣。

創業圈記者就此采訪蒙娜麗莎董秘，對方僅表示“以公告為準”。

01

尋找第二增長曲線

1992年創立的蒙娜麗莎，長期扎根瓷磚主業。1996年，該公司憑借水晶磚產品打開市場，以差異化設計在建陶行業建立起品牌認知。此后近二十年，中國房地產市場高速擴張，建陶行業進入黃金發展期，蒙娜麗莎一路向上，2017年登陸深交所。

房地產周期調整之后，建陶行業也隨之波動。需求收縮、價格競爭加劇，高端化與工程渠道轉型進展低于預期，傳統瓷磚業務增長空間不斷被壓縮。過去數年，蒙娜麗莎業績持續承壓，行業整體也逐漸從規模擴張轉向存量競爭。

尋找第二增長曲線，是蒙娜麗莎要直面的現實問題。

近兩年，公司開始頻繁向先進陶瓷、電子陶瓷等方向靠攏。2025年11月，珠海晶瓷電子科技有限公司發生工商變更。由蒙娜麗莎全資子公司廣東蒙娜麗莎投資管理有限公司間接控股的橫琴晶途，成為珠海晶瓷控股股東。公開信息顯示，珠海晶瓷經營范圍涉及半導體分立器件、半導體專用設備及特種陶瓷制品制造等業務。

今年4月，蒙娜麗莎在投資者關系活動中表示，將著力構建第二增長曲線，通過參股、并購等方式，加快布局先進陶瓷等新材料賽道，培育未來增長點。

4月，無錫先進陶瓷企業海古德宣布完成新一輪融資，投資方包括國投創業、無錫潤宇以及蒙娜麗莎等機構。海古德主要研發生產氮化鋁陶瓷基片，其產品應用于LED照明、集成電路及大功率器件散熱封裝領域。

相比財務投資性質更強的海古德，珠海晶瓷更像是蒙娜麗莎親自下場，布局電子陶瓷產業鏈的重要一步。

不過，兩者所處的發展階段明顯不同。

根據QYResearch數據，全球氮化鋁陶瓷基板市場集中度較高，2024年前十廠商合計市場份額約達84%。主要玩家包括丸和、福建華清電子、TD Power Materials、電化、無錫海古德、株洲艾森達、國瓷材料、東芝材料、九豪精密陶瓷、鄭州中瓷等。

其中，海古德已具備較大規模量產能力，而珠海晶瓷目前尚未披露明確的大規模出貨數據。

天眼查數據顯示，廣東蒙娜麗莎投資管理有限公司對海古德的持股比例僅為1.16%；相比之下，通過橫琴晶途，蒙娜麗莎對晶瓷電子的控制力度明顯更強。

“建筑陶瓷和半導體陶瓷基板、電子陶瓷材料雖都屬于陶瓷領域，但在材料性能、生產工藝、應用場景等方面差異較大。”盤古智庫高級研究員江瀚向創業圈記者表示，半導體陶瓷基板等對材料的純度、電學性能等要求極高，建筑陶瓷企業雖在陶瓷燒制等基礎工藝上有一定經驗，但要進入半導體領域，需攻克諸多技術難題。

江瀚指出，建筑陶瓷企業切入半導體陶瓷基板、電子陶瓷材料，有一定技術協同性，但更多停留在資本市場概念層面。

02

估值存透支風險

股價連續漲停背后，蒙娜麗莎的基本面并未出現明顯改善。

財報顯示，2025年，公司實現營收39.23億元，同比下降15.28%；歸母凈利潤5242.73萬元，同比下降58.05%；扣非凈利潤4197.49萬元，同比下降59.20%；經營活動產生的現金流凈額為5.86億元，同比下降27.3%。

如果拉長時間維度，公司的下行趨勢更為明顯。2022年至2025年，蒙娜麗莎營收分別為62.29億元、59.21億元、46.31億元和39.23億元，已連續四年下滑。

蒙娜麗莎也在公告中坦言，陶瓷行業繼續維持激烈競爭的態勢，受國際局勢影響，未來能源及化工材料價格可能面臨大幅度上漲，進而對公司經營及盈利水平產生影響。

但另一邊，資本市場對“半導體陶瓷”概念的熱情，卻遠快于公司業務本身的推進速度。

5月12日晚間，蒙娜麗莎在公告中專門提示風險稱，近期公司股票價格快速上漲，顯著偏離大盤指數，存在嚴重的市場情緒過熱、嚴重的非理性炒作情形，未來存在快速下跌的風險。

“由于半導體材料業務目前尚未產生實際收入和利潤，市場提前交易轉型預期的特征明顯，（蒙娜麗莎）估值存在明顯的透支風險。”GKURC產經智庫首席分析師丁少將向創業圈記者表示。

江瀚也認為，當前市場對蒙娜麗莎“半導體概念”的關注度明顯高于實際業務進展，資本市場更多是在提前交易未來產業轉型，但也存在一定估值透支。

“公司半導體業務零收入、零利潤，股價卻由概念驅動連續漲停，遠超機構目標價區間。”張孝榮表示，市場脫離了公司基本面，在進行情緒博弈與非理性炒作。一旦情緒退潮，股價將面臨劇烈回調風險。

5月13日早盤，蒙娜麗莎延續上漲勢頭，漲幅一度超8%。

作者 | 朱成呈 閆曉寒

編輯 | 郭儒逸

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