文/瑞財經 李姍姍

從易車網的邊緣業務到行業龍頭，2025年，淘車車以155億GMV占據3.8%市場份額，領跑中國二手車市場。

近日，淘車車（Yusheng Holdings Limited）向港交所遞表，沖刺資本市場。相較于品牌知名度更高的車好多集團旗下瓜子二手車，淘車車的率先遞表，令人意外。

2023年-2025年，淘車車的總收入從44.29億元攀升至66.62億元，年復合增長率超20%；但利潤端卻難言樂觀，三年分別凈虧損6.96億元、5.74億元和9.17億元，虧損面出現擴大。若剔除估值變化引發的浮虧等非經營性因素，淘車車各期仍凈虧損2.43億元、1.94億元、2.05億元。

若按2025年總交易量19.15萬輛計算，淘車車相當于每賣一輛虧損1070.5元。

淘車車實際上由易車網和易鑫集團（02858.HK）孵化而來，因此易鑫集團對公司提供資金、業務、高管等全方位的托舉。此外，淘車車還背靠騰訊、京東等互聯網巨頭，坐擁強大的“朋友圈”。

不過，“淘車車”的品牌名稱常被誤認作是淘寶旗下，因此被阿里巴巴起訴，遞表前，公司面臨一起金額高達1000萬元的商標訴訟案。

01、易鑫集團“孵化”輸血6億

姜東擁有83.61%投票權

淘車車脫胎于易車網和易鑫集團。

早在2000年，蔚來汽車創始人李斌創辦了二手車資訊平臺“易車網”。2010年，易車公司于美國紐交所上市，成為中國第一家在海外上市的汽車互聯網公司。

2014年，易車為了將汽車金融業務獨立出去，成立了易鑫集團，從事汽車貸款、車抵押、汽車租賃與汽車保險等業務。

而為了給汽車金融業務搭建交易場景，2017年，易鑫集團重啟了被雪藏的“淘車”品牌。彼時，“淘車”的核心業務主要分為新車交易、二手車交易、車服務以及線下體驗店四大板塊。

但二手車交易極度“燒錢”，2017年底易鑫集團赴港上市后，二手車業務的巨額虧損開始拖累財報。

2018年6月，易鑫將二手車業務正式分拆，成立了獨立公司淘車車，由姜東出任CEO。淘車車帶走了線下體驗店等重資產，易鑫則保留核心金融業務。

作為淘車車的孵化者，易鑫在淘車車的資本局中扮演了最核心的角色，其通過數次可換股債券等形式持續向淘車車輸血。

2018年6月，易鑫就二手汽車買賣及置換向淘車車提供交易促成服務；同時，易鑫以2.6億美元購買淘車車發行的2018年可換股債券，其對價總額包括2100萬美元的現金付款及提供上述服務。

2019年11月，淘車車向易鑫發行本金額為4300萬美元的2019年可轉換債券；次年12月，又向其發行本金額為8000萬元的2020年可轉債；2023年6月，易鑫以1200萬美元購買公司2023年可轉債。

綜上，易鑫累計向淘車車輸血7600萬美元及8000萬元，折合人民幣合計約為6.12億元。遞表前夕，易鑫可轉債均已轉換為股份，于今年4月21日轉換完成后，易鑫持有公司1515萬股Pre-A輪股份、54.72萬股B輪股份及46.3萬股C-2輪股份。易鑫為淘車車第一大股東，持股比例達44.23%。

不過，為了保證掌舵者姜東的控制權，易鑫將其于公司的60%投票權委托于姜東行使。此外，姜東還通過全資持有的實體East Success Ventures Limited、VehiclePro LP持有公司11.53%股權并行使23.61%投票權。綜上，姜東合計控制淘車車83.61%投票權。

02、騰訊、京東“背書”

八年融資43億

在淘車車的融資歷程中，多家擁有深厚產業背景的機構對其產生極大的熱情。

2018年6月，淘車車實施A輪融資，意象架構、Hammer Capital、Ambilight Ruby合計增資1.53億美元，公司投后估值為6.06億美元。

三家投資機構分別為騰訊、黑馬資本、京東旗下實體。其中，騰訊作為此輪最大投資者，向淘車車豪擲1億美元。

黑馬資本此輪向淘車車注資3333.33萬美元，獲得166.67萬股股份。2019年10月，公司又斥資3634.07萬美元回購注銷了這筆股權，一進一出，黑馬資本賺取300.74萬美元。

值得一提的是，黑馬資本與“易車-易鑫”生態淵源頗深。黑馬資本由易鑫副董事長兼易車聯席CEO曾令祺，以及長城一帶一路有限公司董事長張少輝共同創辦。曾令祺還是淘車車非執行董事。

2020年，黑馬資本與騰訊聯合組成財團，以11億美元完成對易車的私有化收購，易車從紐交所退市，成為騰訊體系內的私有企業。

而騰訊、京東也是易鑫重要的早期投資者，目前，騰訊為易鑫集團的控股股東，通過其全資子公司合計持股53.88%。

由此，“騰訊-易車-易鑫-淘車車”通過層層持股形成了一條完整的生態閉環。

2020年12月，浙江余姚市國資背景的陽明基金以5億元資金獨家參與淘車車的B輪融資，投后估值增至6.89億美元。

2023年6月至2026年4月，淘車車獲得來自易車、蘇州富盈、Fuying、安格斯共同參與的C輪融資，募集4426.82萬美元。

其中，易車以3604萬美元（相當于人民幣2.5億元）的對價認購了1,390,834股C-2輪股份，成為C輪中金額最大的投資方。

期間，淘車車還獲得了來自車連連提供的1441.96萬美元（相當于人民幣1億元）可換股貸款。截至2026年3月，車連連貸款的本金額減少至3700萬元。

C輪融資后，淘車車估值大漲至9.45億美元，成為估值增長最快的一輪融資。

遞表港交所前夕，即2026年4月，安格斯增持淘車車，以216.48萬美元認購78.95萬股股份。

招股書顯示，自成立以來，淘車車通過5輪融資共募集5.34億美元及5.8億元，折合人民幣累計約43.18億元。截至2026年4月，公司投后估值為10.01億美元，折合人民幣約為70.07億元。

遞表前，騰訊持股13.68%，僅次于易鑫；陽明基金持股9.39%；易車持股3.81%；京東持股2.74%。

03、董事長在前東家領薪540萬

首席財務官是華為工程師出身

易鑫不僅給予淘車車產業和資金支持，還向公司輸送核心骨干。目前，淘車車10名董事、高管里，有6名是易鑫的老員工，還有1名來自騰訊內部。

姜東現任淘車車執行董事、董事長兼CEO，現年54歲，1993年7月在中國大連海洋大學獲得海水養殖學學士學位。

創辦淘車車之前，姜東曾任神州租車有限公司（China Auto Rental Inc.，現英文更名為CAR Inc.）的高級副總裁，2011年轉赴廣匯汽車服務集團股份公司擔任副總經理。

2015年，姜東來到易鑫集團，歷任執行董事、首席運營官、總裁等職。值得注意的是，此次淘車車IPO前夕，即2026年3月，姜東卸任易鑫的聯席總裁職務。

淘車車另一名執行董事是蒲新宇，他于2017年12月出任易鑫副總裁，并于2024年12月卸任。蒲新宇是淘車車的創始成員之一，曾擔任公司高級副總裁，此次遞表前夕，他于2026年1月成為公司首席財務官。

但蒲新宇并非財會專業出身，曾是一名“技術派”。他于2003年6月獲得江南大學計算機科學與技術學士學位，畢業后在華為北京研究生擔任工程師。2007年跳槽至綠盟科技（300369.SZ），剛開始擔任ESD產品部門負責人，后轉任戰略投資部門高級投資經理，由此改變了職業方向。2015年1月，他還曾去往三六零擔任戰略技術投資部門總監。

當前，蒲新宇是北京大學國家發展研究院與美國福特漢姆大學(Fordham University）聯合開設的金融管理專業博士課程的一名在讀博士生。

淘車車4名非執行董事分別是曾令祺、石井律朗、柏卉、賈志峰。

其中，曾令祺現任易車執行董事兼聯席首席執行官、易鑫執行董事兼副董事長、黑馬資本董事。目前，其直接持有淘車車2.82%股份。

此外，易鑫的董事長張序安，現任淘車車顧問，并直接持股2.2%。

石井律朗在豐田汽車擁有超12年工作經驗，現任豐田汽車金融（中國）有限公司董事長。

柏卉則來自騰訊，現任騰訊投資部門的投資運營專家，還在如祺出行（9680.HK）擔任非執行董事。

賈志峰曾是易鑫的首席技術官，在此之前，先后擔任思科系統公司(Cisco Systems)軟件工程師、藝龍旅行網高級工程總監、汽車之家（股份代號：ATHM）的工程副總裁。2024年11月出任淘車車高級副總裁，2026年4月調任為非執行董。

張學智曾任易鑫二手車業務中心區域高級經理，2018年6月開始擔任淘車車零售業務西南區域經理，2022年1月擔任助理副總裁，2025年6月升任為公司副總裁兼零售業務負責。

淘車車給董事們開出的薪資并不多，2023年，姜東薪酬為零，2024年-2025年，也僅領薪3.9萬元、23.1萬元。

不過，姜東在易鑫集團領取高薪，2023年-2025年，其分別領薪507.9萬元、420.7萬元、539.7萬元。2025年，其薪資水平僅次于董事長張序安的796.7萬元。

淘車車未在招股書披露蒲新宇的薪資情況。曾令祺亦不在淘車車領薪，但其于2025年獲取價值5540.2萬元的股權激勵，同年，他在易鑫集團領薪117.5萬元。

2024年，淘車車曾有兩位非執行董事辭任，分別是Yao Lei Wen先生、Wang Jian Wei先生。于辭任前，Wang Jian Wei先生2023年及2024年薪酬分別為78.5萬元、77.7萬元。

04、商標訴訟案未決

一審被判賠付450萬元

在沖刺港股IPO的關鍵時刻，淘車車還背負著一樁仍在持續的商標訴訟案。

招股書披露，淘車車正涉及一起由阿里巴巴集團控股有限公司、阿里巴巴（中國）有限公司及浙江淘寶網絡有限公司提起的商標侵權及不正當競爭訴訟。

阿里巴巴認為，淘車車過往使用的“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”等標識與其“淘寶”相關商標構成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含“淘車”企業名稱、停止使用被訴標識、賠償經濟損失及合理費用共計1000萬元，以及發布澄清聲明在內的訴訟請求。

該案于2025年3月提起訴訟，2026年3月法院作出一審判決：淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業名稱；停止對被訴標識的使用；以及支付450萬元的損害賠償及合理執行費用，同時駁回阿里巴巴要求刊登澄清聲明之請求。

判決中的一個關鍵細節，對淘車車的品牌未來發展至關重要。淘車車在招股書提到：“一審判決明確確認阿里巴巴的主張不延伸至公司于2023年升級后的品牌‘淘車車’，且阿里巴巴在訴訟中明確確認，侵權主張針對被訴標識。”

面對一審判決，淘車車已于2026年4月8日向相關法院提起上訴。

淘車車在招股書中提到，即使最終獲得不利判決，任何潛在救濟措施——包括停止使用被訴標識——均不會對公司的運營、品牌認知或業務發展造成重大干擾，因為核心業務已在升級后的“淘車車”品牌下運作，如需進行相應運營調整，相關調整亦具備可控性。

05、二手車交易平臺“老大”

最大股東也是最大客戶

自成立以來，淘車車從單一二手車零售商逐步成長為覆蓋零售、批發和平臺服務三大業務的全產業鏈平臺。

當前，中國二手車市場正處于高速增長期。數據顯示，中國二手車交易平臺的市場規模將從2026年的4619億元增長至2030年的7399億元，年復合增長率（CAGR）達12.5%。

但市場高度分散，2025年，按商品交易總額計算的前五大玩家合計市場份額僅為14.5%，淘車車的市占率為3.8%，是全國規模最大的二手車交易平臺，2025年GMV達到155億元。

在二手車交易平臺中，共有四種主流模式，包括自營B2C、B2C經紀、C2C經紀、B2B批發，淘車車采用B2C模式，即獨立采購并持有庫存、標準化檢測、AI驅動定價、統一交付和售后。

實際上，淘車車從成立之初就選擇了“重資產”的線下自營模式，目前在全國擁有62家線下銷售中心和全國共計9,294個指定展示位，覆蓋53個城市。同時，其依托TCN系統和AI大腦，實現了線上線下的深度融合。

2023年-2025年，淘車車全平臺總交易量分別為10.59萬單、13.95萬單、19.15萬單。2024年及2025年，同比分別大增31.73%、37.28%。

同時，公司收入亦持續增長，各期總收入達44.29億元、54.71億元、66.62億元，2024年及2025年，同比分別增長23.5%、21.8%。

淘車車的收入主要來自三大板塊：二手車零售業務、車輛批發業務、平臺服務。

二手車零售是絕對主力，2023年-2025年貢獻了28.56億元、37.86億元、43.55億元收入，占比65%左右。期內，通過零售業務銷售的車輛數量約為3831輛、5400輛及7116輛。

批發業務銷售了更多的車輛，期內分別售出8800輛、7523輛、1.43萬輛，貢獻收入為9.04億元、6.7億元及11.94億元，占比20.4%、12.2%及17.9%。

2024年，淘車車批發業務銷量同比減少14.51%，公司解釋稱，主要由于車輛市場整體價格下跌，戰略性收縮境內外市場的車輛批發業務規模。2025年，淘車車與大型機構買賣方建立合作，批發銷量翻倍。

批發業務涵蓋對國內外汽車交易商的銷售。2023年-2025年，淘車車共向國內汽車交易商批量銷售23,795輛二手車，占批發總量的77.8%；向國際汽車交易商銷售6,786輛二手車，占比為22.2%。

此外，淘車車還向車輛交易價值鏈的生態合作伙伴提供平臺服務，在車輛買家、汽車融資服務供應商及汽車交易商之間產生協同效應。截至2025年末，公司已與國內超1.7萬家汽車交易商建立合作關系，向其提供車輛采購方案、營銷服務、營運管理工具等平臺服務。期內，淘車車平臺服務產生的收入占比超15%。

淘車車存在大量第三方付款的情況。期內，第三方付款結算交易的客戶數量分別為18,573名、18,652名及19,594名，占總客戶數的40.9%、30.9%及25.2%；相關交易金額為12.95億元、11.91億元、10.29億元，占總收入的29.2%、21.8%及15.4%。

淘車車表示，第三方付款在國內二手車市場較為常見，客戶可以自身名義訂立購買合約，并指定第三方（如其家庭成員或商業伙伴）付款。

2023年-2025年，淘車車向第一大客戶A提供平臺服務，向其銷售金額分別為6.47億元、9.12億元、10.16億元，占比14.6%、16.7%、15.3%。根據招股書描述，客戶A為一家港交所上市公司，主要從事在線汽車融資及交易平臺服務，為公司主要股東，不難推測，客戶A正是公司第一大股東易鑫集團。

06、每賣一輛二手車虧1070元

向銷售人員發薪4.3億

淘車車收入規模連年攀升，但盈利能力卻堪憂，成立至今，公司尚未盈利。

2023年-2025年，公司凈虧額達6.96億元、5.74億元及9.17億元。2024年，虧損有所收窄；但2025年，虧損額更甚，較2024年擴大59.76%。三年之內，淘車車累計虧損21.87億元。

期內，公司經調整凈虧損分別為2.43億元、1.94億元、2.05億元。盡管在剔除股權激勵、優先股公允價值變動等非現金和非經常性項目后，淘車車的核心運營基本面有所改善，但距離可持續的正經營利潤還有差距。

2025年，淘車車陷入越賣越虧的漩渦，按當期總交易量19.15萬輛計算，相當于每賣一輛車虧損1070.5元。

虧損的最主要原因是巨大的成本壓力。2023年-2025年，公司銷售成本分別為40.12億元、48.82億元、59.83億元，占總收入的比例達90.6%、89.2%、89.8%。

期內，淘車車整體毛利為率9.4%、10.8%、10.2%。其中，二手車零售業務毛利率僅有6.6%、6.8%、7.1%；車輛批發業務毛利率為-4%、2.7%、4.1%，利潤微薄。

車輛采購成本是淘車車成本的大頭。2023年-2025年，公司車輛采購成本分別為35.93億元、41.63億元和51.69億元，占同期總成本的比例始終在85%以上。2025年，淘車車的車輛采購成本同比大增24.2%，超過同期收入的增幅。

淘車車的零售交易流程始于主要從個人車主處采購車輛，目前還從機構賣家處采購二手車，包括汽車租賃公司、汽車整車廠、汽車交易商和融資租賃公司。截至2025年末，淘車車與27家汽車租賃公司及12家汽車整車廠合作，平臺已累計覆蓋255個品牌及2,426款車型。

在重資產經營模式下，淘車車的存貨規模持續擴大，期內，公司存貨分別為6.7億元、8.07億元、8.82億元，占流動資產的比例達44.73%、49.33%、50.95%；同時，存貨周轉天數也由47天拉長至52天。

此外，大額的銷售費用也蠶食利潤空間。期內，淘車車的銷售及營銷開支分別為5.24億元、6.02億元、6.67億元，占毛利的比例達125.74%、102.31%、98.24%。

其中，支出最高的是薪金及員工福利，各期支出2.92億元、3.46億元及4.33億元，占銷售費用的比例也由55.6%增至64.9%。

截至2025年末，淘車車共有銷售及營銷人員1873名，占員工總數的比例達70.1%。

而與銷售人員薪酬形成鮮明對比的是廣告及營銷開支，各期為7389.8萬元、1.11億元及9109.8萬元，2025年同比縮減18.13%。

2025年，淘車車的一般及行政開支高達2.19億元，是上年的近3倍。當期，行政人員薪金福利同比大增1.87倍至1.01億元，主要為股權激勵付款開支；同時，咨詢服務費也同比猛增20倍至8336.4萬元，其中包括授予顧問張序安的以股份為基礎的付款開支7960.1萬元。

07、存6億元短債缺口

面臨27.3億對賭贖回壓力

相比虧損，更令人關注的，是淘車車的資產負債壓力。

截至2025年末，淘車車的流動負債凈額達52.05億元，總負債凈額為43.23億元，資產負債率高達259.5%。其表示，流動負債中包含了大量非現金項目，實際的償債壓力需要結合現金流量表和負債結構來看。

2023年-2025年，淘車車存在可換股票據22.18億元、24.3億元、27.21億元，來自于公司向投資者授予的可轉債。

同期，淘車車有銀行借款分別6.94億元、6.77億元、8.86億元。

兩大債項產生融資相關費用（包括可換股票據的應計融資費、可換股票據衍生部分的公允價值變動、借款利息），各期為3.12億元、2.26億元、4.04億元，蠶食公司利潤。

截至2025年末，淘車車的即期有息負債達8.42億元，而現金及現金等價物僅有2.35億元，存在6.07億元短債缺口。

同期，淘車車還存在可贖回負債27.28億元，主要為公司吸收融資時與投資者簽訂的包括贖回權在內的對賭條款，若公司未在2027年末完成港股上市，投資者有權行使贖回權。

2023年-2025年，淘車車可贖回負債賬面價值虧損1.75億元、2.03億元、2.19億元，該增加主要由于可贖回負債的贖回金額現值上升所致。

附：淘車車上市發行有關中介機構清單

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