最離譜的Term Sheet：簽協議時，公司還沒注冊，六年后上了港交所

“全球AI納米遞送第一股”，來了。

5月13日，劑泰科技（7666.HK）在港交所主板掛牌上市，開盤較發行價漲超170%報28.68港元/股，總市值約330億港元。繼晶泰科技和英矽智能之后，中國“AI制藥三小龍”正式集結。

值得一提的是，這家由MIT科學家和美國工程院院士聯合創立的公司，成立僅六年，就走完了從天使輪到IPO的全部路程，也是“AI制藥三小龍”中完成IPO里程碑所用時間最短的一家。

隨著港交所上市鐘聲敲響，創始團隊收獲一個IPO之余，站在劑泰科技背后的峰瑞資本、紅杉中國、中金資本、源碼資本、光速中國等投資人，也將在2026年成績表上添上濃墨重彩一筆。

“三無”起步到納米遞送第一股

劑泰科技由MIT化學工程博士賴才達、美國工程院院士陳紅敏和MIT科學家王文首于2020年聯合創立，定位于AI驅動的藥物遞送與發現。

85后創始人賴才達是一位在MIT求學期間便開始創業的連續創業者。他師從美國國家工程院院士Bernhardt Trout與AIChE最高榮譽獎得主Allan Myerson，博士期間創辦凈水科技公司AquaFresco，斬獲MassChallenge等國際大獎。畢業后，他曾在麥肯錫為全球頂級藥企制定數字化戰略，隨后加入晶泰科技擔任COO。

2020年，新冠疫情中mRNA疫苗的成功將LNP遞送技術從幕后推向臺前，賴才達敏銳地選擇了這一更大方向。他將藥物遞送比作“火箭與衛星的關系”，將劑泰定位為“制藥界的SpaceX”——傳統藥物研發中，許多分子在體外表現優異，卻在人體內失敗，核心原因正是“送不到對的細胞”。

目前，劑泰科技在北京和杭州設立了兩大全球研發中心。從創業起步到沖刺IPO，企業的每一步成長都離不開兩地政府的精準護航。

創業初期正值疫情，團隊從美國遷回國內。在杭州地方政府的大力支持下，公司迅速完成落地。然而，彼時團隊面臨AI納米遞送領域的“三無”困境——無數據、無模型、無算法。據《經濟觀察報》此前報道，賴才達回憶，長達大半年時間里，團隊用AI跑出的載體在動物測試中始終無法得到陽性結果。

但正是杭州政府提供的穩定政策環境與基礎配套，讓團隊得以堅持迭代。杭州政府不僅為公司成立提供了注冊、場地等“一站式”服務，還通過當地生物醫藥產業政策，協助對接早期研發資源，幫助這支海歸團隊在“三無”狀態下邁出第一步。

劑泰科技在杭州落地后，公司業務迅速擴張。2022年后，劑泰科技進入產品化階段，打造的技術平臺開始產出具體的納米遞送材料與mRNA藥物管線，并建立了全球領先的肝外靶向遞送能力。

幾乎同期，賴才達把目光投向了北京。“北京有最好的人才資源和科研生態，投資人、高校科研人才、生物醫藥企業、實驗室等資源最集中，是我們拓展業務的首選地。”與此同時，北京市政府相關部門還主動幫助企業對接各類資源，短短一個月內就高效鏈接了醫藥企業、疫苗公司、實驗室等合作方。之后于2025年，劑泰科技正式落戶北京。

從杭州的落地生根到北京的加速騰飛，劑泰科技在兩地政府的接力扶持下進步神速。

據招股書披露，公司目前擁有約40名博士及超過100名科學家，70%以上員工投入研發。已備案專利申請224項，獲授權專利52項。核心平臺NanoForge集成了千萬級脂質庫、AI基礎模型、量子化學與分子動力學模擬及高通量篩選平臺，在此基礎上搭建了AiTEM（AI小分子制劑設計）、AiLNP（AI納米遞送系統設計）和AiRNA（AI mRNA序列設計）三大解決方案，實現分子生成、特性預測、干濕實驗迭代以及劑型設計與優化。

從落地到IPO，劑泰科技只用了6年時間。這不僅是中國創新藥速度的縮影，更是政企協同、區域接力賦能硬科技的生動注腳。

雙輪驅動初見兌現，商業化拐點已現

對于一家創新藥公司，商業化是繞不開的終極命題。劑泰科技交出的答案是，“平臺合作+產品授權”雙輪驅動模式。

平臺合作方面，公司已支持全球超過30家制藥及生物技術企業，利用其AI平臺進行藥物制劑優化、遞送系統開發及mRNA序列優化，通過研究費與許可費獲得持續收入。產品授權方面，公司將AI驅動的納米材料技術應用于自研管線，待候選藥物推進至臨床階段后對外授權，以首付款、里程碑付款及特許權使用費實現長期價值。

2025年是劑泰科技商業化的關鍵拐點。據招股書披露，2025年9月，公司將進展最快的候選藥物MTS-004授權給浙江引安醫藥，獲得1億元分期首付款，針對適應癥的總里程碑付款高達18.45億元。MTS-004是一款用于治療假性延髓情緒失控（PBA）的口服崩解片，也是中國首款完成Ⅲ期臨床試驗的AI賦能制劑新藥。這款藥物的誕生過程極具說服力：公司利用AiTEM平臺從數萬種理論配方中篩選并測試了200多種不同劑型的候選配方，將傳統需要一至兩年的臨床前制劑開發時間壓縮至不到三個月。同期，公司還與一家全球領先制藥企業簽訂平臺合作協議，單個靶點合約金額最高達1.09億美元。

商業化突破直接體現于財務數據。招股書顯示，2023年至2025年，公司營收分別為930萬元、150萬元和1.05億元，2025年較2023年同比增長近70倍，主要由MTS-004首付款貢獻。毛利率從2024年的55.5%躍升至2025年的98.2%，展現出高壁壘技術平臺帶來的強溢價能力。虧損幅度同步收窄：年內虧損從2024年的4.99億元降至3.92億元，經調整虧損凈額從2023年的3.47億元逐年減少至2025年的1.8億元。盡管三年累計凈虧損仍超14億元，但虧損快速收斂的趨勢已然確立。截至2025年末，公司持有現金及等價物合計11.3億元，資金儲備充裕。

管線布局上，公司已擁有超過10種產品，涵蓋4種臨床前候選藥物、3種臨床階段管線、1種pre-NDA階段產品和2種動物保健產品。在肝臟和肺部靶向遞送方面，其效率已超越當前國際金標準，并在動物模型中實現了對免疫器官、心臟、肌肉、腫瘤等多器官的精準靶向遞送。

上市之后，資本加持將全面加速公司技術迭代、臨床推進與商業化落地。具體來看，本次IPO募資約50%將用于AI平臺的持續研發推進，約20%投入臨床試驗，約10%布局動物健康與抗衰老領域，剩余部分用于全球生態建設及運營資金。

從天使輪到敲鐘的資本接力

劑泰科技這一路走來，身后集結了一支陣容強大的投資天團。

據招股書披露，上市前公司共完成天使輪至D輪共計八輪融資，匯聚了峰瑞資本、紅杉中國、中金資本、源碼資本、人保資本、五源資本、國壽股權、光速中國、晶泰科技、招銀國際等知名機構和產業資本。從2020年2月天使輪400萬美元起步，到2025年D輪投后估值突破10億美元，劑泰用短短五年時間完成了從“實驗室種子”到“獨角獸”的資本躍遷。

圖/IPO前融資情況

具體而言，2020年2月，峰瑞資本領投天使輪，募資400萬美元；同年4月，紅杉種子基金（HSG Seed I）領投天使+輪，募資約358萬美元；2020年底，光速中國領投Pre-A輪，募資1350萬美元，五源資本、晶泰科技等跟投；2021年7月完成Pre-A+輪1100萬美元；2021年11月A輪規模達8650萬美元，投后估值3.37億美元，人保資本旗下基金首次入場；2022年初B輪由人保資本領投，募資6100萬美元，投后估值5.61億美元；2023至2024年C輪由中金資本旗下CICC Healthcare領投，募資7360萬美元，投后估值約8.24億美元；2025年7月D輪由北京市醫藥健康產業投資基金和大興區產業基金聯合領投3.5億元人民幣，投后估值突破10億美元。

在眾多機構中，峰瑞資本與紅杉中國的故事尤為具有代表性。

峰瑞資本是劑泰的首輪機構投資方，并連續參與四輪融資。據峰瑞資本向融中財經透露，其創始合伙人李豐和合伙人馬睿與賴才達的淵源可追溯到十多年前——彼時還在MIT求學的賴才達開始了第一次創業嘗試，做的是水處理項目AquaFresco。李豐在波士頓接觸項目后對賴才達直言，“我相信你這個人，你的技術非常厲害，但這個市場太小了，可能只有幾億美金。如果你下一個項目做市場規模10億美金的事情，我肯定能支持。”

事后，賴才達在接受媒體采訪時坦言，這次對話讓他意識到：“不是說產品做好了、技術做好了，一個企業就成了。”

2019年，雙方合作時機悄然而至。彼時，峰瑞已投企業晶泰科技的創始人溫書豪將賴才達的新項目引薦給峰瑞，李豐與合伙人馬睿意見一致，果斷決定投資。馬睿認為，項目方向好，新劑型藥在中美有大機會，且AI和計算有可行性，也能做出差異化。以及團隊有藥學、化工、計算交叉背景，學習能力強，已明確在深圳落地發展。為爭取領投機會，峰瑞團隊反復與賴才達溝通，并主動對接了被投企業資源及高校教授等產業資源。拿下天使輪后，馬睿第一時間將紅杉中國的公元和曹曦介紹給賴才達，劑泰隨后迅速完成天使+輪融資。

因此，峰瑞資本和紅杉中國都是在劑泰尚未正式成立，甚至未完成工商注冊時就搶先押注的機構投資人。

自2020年領投天使+輪起，過去六年，紅杉連續五輪對劑泰科技進行加持，是支持輪次最多的投資機構，截至上市前持股6.89%，為公司第二大機構股東。更重要的是，劑泰科技是紅杉種子自2018年單列以來投出的第一個IPO，也是紅杉種子一期的第一個“全壘打”項目——按開盤價計算，僅劑泰這一個項目的收益，就實現了整只基金的回本。

紅杉合伙人公元回憶，劑泰填補了AI制藥布局中“制劑”方向的空白，而賴才達是少有的“既懂AI又懂制藥”的創始人。紅杉醫療方向董事總經理顧翠萍還透露了一個關鍵的戰略轉向：劑泰早期以制劑改良為主，天花板相對有限；在mRNA疫苗帶動LNP技術浪潮后，紅杉建議公司將戰略重心轉向AI驅動的LNP遞送平臺。

從峰瑞的“第一桶金”到紅杉的“全壘打”，從人保、中金等國家隊資本的入場到北京市引導基金的D輪加持，資本接力不僅提供了資金，更帶來了戰略洞見、產業資源和關鍵人才。正是這一棒接一棒的信任與陪伴，讓劑泰科技從“三無”起步的草根團隊，一步步跑到了納米遞送賽道的聚光燈下。

如今，劑泰科技已成“全球AI納米遞送第一股”，但敲鐘從來不是終點。

如賴才達所言，藥物遞送是“火箭與衛星的關系”。劑泰科技打造的不是一顆“衛星”，而是那枚能把更多好藥精準送入人體靶點的“火箭”。從杭州到北京，從天使輪到IPO，這枚火箭已經點火升空。

而它的征途，遠不止于成為“第一股”——它希望成為那個讓中國在納米遞送領域真正領先世界的力量。