出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

綠聯(lián)科技財(cái)報(bào)上增長(zhǎng)的數(shù)字與實(shí)際的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有些背離。

近日，消費(fèi)電子品牌綠聯(lián)科技公布了一季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)53.42%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.14%，雙雙兩位數(shù)的增長(zhǎng)率引得一系列機(jī)構(gòu)給出“買入”評(píng)級(jí)。

伴隨著增長(zhǎng)的是現(xiàn)金流狀況的持續(xù)惡化。去年全年綠聯(lián)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為流出3532萬(wàn)元，2024年同期則為流入6.23億元；今年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額進(jìn)一步擴(kuò)大至流出1.92億元，去年同期則為流出3186萬(wàn)元，同比大跌了502.3%。

綠聯(lián)科技給出的解釋為“主要系公司各類經(jīng)營(yíng)采購(gòu)、職工薪酬、稅費(fèi)繳納支付的現(xiàn)金較去年同期增加所致”。

再具體一點(diǎn)，流出的現(xiàn)金轉(zhuǎn)為了存貨，其中主要是為NAS業(yè)務(wù)采購(gòu)的芯片、電芯等核心原材料。

現(xiàn)金流失血的同時(shí)，綠聯(lián)科技還在馬不停蹄地加緊與頭部廠商的合作。上個(gè)月，綠聯(lián)科技先后與ATL（寧德新能源科技）、比亞迪達(dá)成電芯采購(gòu)方面合作。

一邊瘋狂囤貨占用現(xiàn)金，一邊高調(diào)牽手頭部電芯廠，這兩件事藏著相同的焦慮，在增長(zhǎng)動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)刻，綠聯(lián)科技充電業(yè)務(wù)這一基本盤(pán)不能走羅馬仕的老路。

基本盤(pán)擔(dān)子重：有著增長(zhǎng)焦慮 背著合規(guī)壓力 還得給新業(yè)務(wù)提供動(dòng)力

包含移動(dòng)電源、充電器、充電線材在內(nèi)的充電創(chuàng)意業(yè)務(wù)是綠聯(lián)科技的基本盤(pán)。2025年該業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收43.55億元，盡管總營(yíng)收占比從2024年的47.94%降至45.9%，但絕對(duì)值同比增長(zhǎng)了47.28%。

單看增長(zhǎng)率還算不錯(cuò)，但放在長(zhǎng)周期當(dāng)中有兩個(gè)隱憂已經(jīng)顯現(xiàn)。增速在放緩，對(duì)整體增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)能力也在下降。

歷史財(cái)報(bào)顯示，2024年綠聯(lián)科技充電類產(chǎn)品、傳輸類產(chǎn)品、音視頻類產(chǎn)品、移動(dòng)周邊類產(chǎn)品和存儲(chǔ)類產(chǎn)品的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為50.87%、21.3%、11.64%、16.21%和19.29%，同期的總營(yíng)收同比增長(zhǎng)率為28.46%。

充電品類增速是總營(yíng)收的近兩倍，這說(shuō)明彼時(shí)的總體增長(zhǎng)仍由充電類產(chǎn)品帶動(dòng)。

到了2025年，綠聯(lián)科技的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。充電創(chuàng)意類、智能辦公類、智能影音類、智能存儲(chǔ)類的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為47.28%、38.41%、38.83%和213.18%，同期總營(yíng)收的同比增長(zhǎng)率是53.42%，比充電品類跑快了6個(gè)百分點(diǎn)。

換言之，充電品類依然是綠聯(lián)科技的最大業(yè)務(wù)，雖然在增長(zhǎng)，但它已經(jīng)不是最猛的引擎了。

綠聯(lián)科技的基本盤(pán)依然居于行業(yè)頭部，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2025年綠聯(lián)科技連接&傳輸類產(chǎn)品全球零售額第一，市占率3.9%；充電類產(chǎn)品全球零售額第二。

不過(guò)這一行業(yè)的市占率并不夠牢固，在電芯事故之前，羅馬仕在國(guó)內(nèi)移動(dòng)電源市場(chǎng)市占率一度高達(dá)30%，現(xiàn)如今則瀕臨破產(chǎn)。

“這個(gè)行業(yè)的護(hù)城河是品牌、價(jià)格、渠道，而非不可代替的技術(shù)壁壘，擁有以上三者的消費(fèi)電子品牌比比皆是，行業(yè)第一的市場(chǎng)地位并沒(méi)有看起來(lái)這么穩(wěn)固?！毙袠I(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，“羅馬仕出事后，綠聯(lián)科技面臨著行業(yè)信任度和合規(guī)兩方面的壓力，想要保持領(lǐng)先地位，既要修復(fù)消費(fèi)者信任，又要提升合規(guī)能力。”

綠聯(lián)科技進(jìn)行了相關(guān)動(dòng)作。4月3日，綠聯(lián)科技與ATL高調(diào)簽署電芯采購(gòu)協(xié)議；4月13日，又與比亞迪電池簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞 “移動(dòng)電源新國(guó)標(biāo)電芯”展開(kāi)聯(lián)合研發(fā)與量產(chǎn)。

密集、高調(diào)宣布供應(yīng)商合作，一方面是為了應(yīng)對(duì)明年4月1日起實(shí)施的移動(dòng)電源“新國(guó)標(biāo)”，另一方面則是在對(duì)外敘事中借助ATL和比亞迪的名頭進(jìn)行質(zhì)量背書(shū)。

“對(duì)于移動(dòng)電源品類來(lái)說(shuō)電芯合規(guī)是底線，不是加分項(xiàng)。綠聯(lián)科技高調(diào)宣布合作本質(zhì)上是一個(gè)防御性動(dòng)作，是為了保證自身充電業(yè)務(wù)的基本盤(pán)不掉隊(duì)、不出閃失。”前述行業(yè)觀察人士表示。

新業(yè)務(wù)步子沉：燒著研發(fā)經(jīng)費(fèi)與現(xiàn)金流 壓著整體毛利 質(zhì)量還老出問(wèn)題

充電業(yè)務(wù)基本盤(pán)面臨著增長(zhǎng)、合規(guī)壓力，綠聯(lián)科技需要新的增長(zhǎng)故事，尤其是在沖刺港股的關(guān)鍵階段。

NAS相關(guān)的智能存儲(chǔ)業(yè)務(wù)是目前講得最順的故事。2025年，綠聯(lián)科技該業(yè)務(wù)營(yíng)收12.25億元，同比翻了兩倍多；總營(yíng)收占比也翻了兩倍，從2024年的6.34%上升至12.92%，已經(jīng)成為綠聯(lián)科技新的增長(zhǎng)引擎。

代價(jià)也不低，除了備貨對(duì)現(xiàn)金的占用導(dǎo)致現(xiàn)金流狀況惡化，毛利率也是綠聯(lián)科技所有業(yè)務(wù)中最低的。

財(cái)報(bào)顯示，2025年其充電創(chuàng)意、智能辦公、智能影音和智能存儲(chǔ)的毛利率分別為36.23%、40.25%、40.74%和29.04%。換言之，智能存儲(chǔ)的規(guī)模越大，綠聯(lián)科技總體毛利率就越低，對(duì)整體利潤(rùn)的侵蝕就越明顯。

在成本端，綠聯(lián)科技的研發(fā)費(fèi)用也在逐漸攀升。2025年其研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)43.96%至4.37億元，今年一季度又同比增長(zhǎng)了98.49%至1.59億元。

“NAS跑得越快，燒錢就越狠，在現(xiàn)金流已經(jīng)失血的情況下依然高強(qiáng)度投入，這是一場(chǎng)以舊養(yǎng)新的豪賭，但綠聯(lián)不能停下?！毙袠I(yè)分析人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

綠聯(lián)科技的NAS業(yè)務(wù)想成功跑出并沒(méi)有那么容易，在財(cái)務(wù)端，該業(yè)務(wù)仍處于“花錢買增長(zhǎng)”的階段；在產(chǎn)品端，綠聯(lián)科技NAS相關(guān)產(chǎn)品屢屢發(fā)生質(zhì)量問(wèn)題。

鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，早在2024年，綠聯(lián)科技密集發(fā)布的NAS私有云DXP系列產(chǎn)品存在CPU溫度顯示異常、負(fù)載過(guò)高以及用戶賬號(hào)注冊(cè)異常等問(wèn)題。

今年1月，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)就產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題提問(wèn)，直接質(zhì)問(wèn)綠聯(lián)科技售后內(nèi)控是否失效？為何出現(xiàn)流程造假？產(chǎn)品是否存在未披露的重大質(zhì)量隱患及召回風(fēng)險(xiǎn)？

綠聯(lián)科技正處于新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換之中，充電業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)和合規(guī)的雙重壓力，NAS業(yè)務(wù)投入大、毛利低、兌現(xiàn)周期長(zhǎng)。

基本盤(pán)還能供血多久？智能存儲(chǔ)業(yè)務(wù)能不能盡快接過(guò)接力棒？決定了站在臨界點(diǎn)上的綠聯(lián)科技是升級(jí)還是退場(chǎng)。