技術(shù)先進(jìn)性被問詢。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

當(dāng)一枚導(dǎo)彈拖著尾焰刺破長空，彈艙內(nèi)溫度瞬間飆升至125℃，讓電源管理芯片在這種極限環(huán)境下“紋絲不動(dòng)”的，就是江蘇展芯半導(dǎo)體技術(shù)股份有限公司（下稱“江蘇展芯”）的生意。

5月14日，深交所創(chuàng)業(yè)板上市委將審議江蘇展芯首次公開發(fā)行股票申請。這家成立于2018年、專注于高可靠模擬芯片的專精特新“小巨人”企業(yè)，在經(jīng)歷兩輪問詢后迎來IPO終極考驗(yàn)。公司擬募資8.9億元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

在這場IPO沖刺背后，是一場由“南航系”技術(shù)精英主導(dǎo)、與“株洲首富”共享的財(cái)富盛宴。然而，在科創(chuàng)屬性的光環(huán)下，公司核心技術(shù)迭代的質(zhì)疑與業(yè)績的劇烈波動(dòng)，也讓這場闖關(guān)大考充滿變數(shù)。

01

設(shè)計(jì)芯片不造芯片年入6億，

單一供應(yīng)商占晶圓采購總額90%

一枚彈載電源管理芯片的終極考場，不在實(shí)驗(yàn)室的恒溫箱里，而在導(dǎo)彈點(diǎn)火升空后的幾十秒內(nèi)，彈體內(nèi)部溫度瞬間飆升至125℃，數(shù)十個(gè)G的過載震動(dòng)同步施加，任何電壓波動(dòng)超過毫伏級都可能導(dǎo)致制導(dǎo)系統(tǒng)失靈。

江蘇展芯的DC/DC轉(zhuǎn)換芯片和低壓差線性穩(wěn)壓器，正是在這類極限條件下承擔(dān)著“電壓交警”的角色，確保各路電路在嚴(yán)苛電磁環(huán)境下精確供電。

同樣嚴(yán)苛的場景還出現(xiàn)在殲擊機(jī)機(jī)載相控陣?yán)走_(dá)中。數(shù)萬個(gè)收發(fā)組件需要高密度電源模塊供電，而機(jī)艙內(nèi)空間極度稀缺。江蘇展芯的三維堆疊微模塊產(chǎn)品將隔離電源變換、邏輯控制等功能集成在指甲蓋大小的封裝體內(nèi)，直接支撐了雷達(dá)系統(tǒng)的小型化設(shè)計(jì)。

這都是江蘇展芯的主要產(chǎn)品，《招股書》顯示，江蘇展芯產(chǎn)品主要包括電源管理芯片（DC/DC轉(zhuǎn)換芯片、LDO等）、微模塊產(chǎn)品（高集成度電源模塊）、以及分立器件與信號(hào)鏈芯片。客戶覆蓋中國電科、中航工業(yè)、航天科工等軍工集團(tuán)及下屬單位，累計(jì)服務(wù)超過1600家客戶。

圖源：《招股書》

值得注意的是，江蘇展芯設(shè)計(jì)芯片但不造芯片，采用半導(dǎo)體行業(yè)主流的Fabless模式，自身不建晶圓廠，研發(fā)團(tuán)隊(duì)完成電路設(shè)計(jì)后將圖紙交給工廠生產(chǎn)。

這也使得江蘇展芯對供應(yīng)商存在較大依賴。《招股書》顯示，2023年-2025年（下稱“報(bào)告期”），公司向前五大供應(yīng)商采購占比常年維持在67%以上，2025年達(dá)到73.03%。

進(jìn)一步拆解來看，晶圓采購環(huán)節(jié)中，2022年-2024年、2025年上半年，向供應(yīng)商Y采購的晶圓占晶圓采購總額的99.25%、 92.22%、72.16%和90.11%。封裝測試環(huán)節(jié)情況類似，向矽邁微采購委外封裝服務(wù)占委外封裝總額的86.77%、93.89%、93.67%和92.08%。

對此，公司回應(yīng)表示，“自合作開始至今，公司與主要晶圓和封裝服務(wù)供應(yīng)商均保持了穩(wěn)定的合作 關(guān)系且不斷拓展備選合作供應(yīng)商進(jìn)行應(yīng)對，但若出現(xiàn)公司主要供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營 發(fā)生重大變化或公司與供應(yīng)商之間發(fā)生糾紛導(dǎo)致合作無法持續(xù)等情況，而公司未能及時(shí)拓展新的合作供應(yīng)商進(jìn)行有效替代或采取的應(yīng)對措施效果不及預(yù)期， 則會(huì)對公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。”

02

技術(shù)先進(jìn)性被問詢，

研發(fā)費(fèi)用率低于同行

除了供應(yīng)商依賴外，作為芯片半導(dǎo)體企業(yè)，核心技術(shù)也成為交易所問詢的關(guān)鍵內(nèi)容。

IPO審核過程中，深交所向江蘇展芯下發(fā)了多達(dá)16項(xiàng)核心問詢，其中研發(fā)費(fèi)用與技術(shù)先進(jìn)性是焦點(diǎn)之一。

《招股書》披露，截至2025年末，江蘇展芯擁有51項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利、56項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)，形成了“帶隙基準(zhǔn)電源抑制比設(shè)計(jì)技術(shù)”“無源器件堆疊的多芯片埋入三維封裝可靠性設(shè)計(jì)技術(shù)”等15項(xiàng)核心技術(shù)。

深交所在問詢中關(guān)注了一個(gè)關(guān)鍵問題：15項(xiàng)核心技術(shù)均未有過迭代的原因。要求用通俗易懂的表述說明技術(shù)先進(jìn)性。

面對監(jiān)管追問，江蘇展芯解釋稱，“未迭代”系指上述核心技術(shù)不存在由于市場環(huán)境變化、技術(shù)變革或者出現(xiàn)其他顛覆性創(chuàng)新而被其他技術(shù)所替代、被淘汰的情形。

公司的核心技術(shù)隨著公司新產(chǎn)品研發(fā)的不斷增加而持續(xù)更新，同時(shí)在公司FAE技術(shù)人員與客戶的互動(dòng)溝通中，公司亦會(huì)對產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)行升級，公司核心技術(shù)的內(nèi)涵和創(chuàng)新點(diǎn)在公司研發(fā)進(jìn)程中得到不斷補(bǔ)充和發(fā)展，不斷延伸、更新和完善，這使其持續(xù)具備較強(qiáng)技術(shù)先進(jìn)性。

在這背后，公司的研發(fā)費(fèi)用也低于同行。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為6641.12萬元、 9122.48萬元以及1.1億元，占營業(yè)收入的14.26%、22.11%、 17.14%。同行業(yè)可比公司各期研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為 25.53%、 32.91%、25.48%。

圖源：《招股書》

在研發(fā)投入承壓的另一面，江蘇展芯的主力產(chǎn)品價(jià)格正連年下降。

《招股書》顯示，2023年至2025年，江蘇展芯的集成電路平均售價(jià)從316.17元/顆持續(xù)降至265.62元/顆；微模塊平均售價(jià)從433.66元/顆降至395.87元/顆。

值得注意的是，2024年并非江蘇展芯一家的業(yè)績寒冬。模擬芯片同行振華風(fēng)光2024年?duì)I收同比下滑18%、凈利潤下降47%；成都華微營收下降35%、凈利潤下跌61%。

受此影響，江蘇展芯的營收、凈利潤也呈現(xiàn)出V形結(jié)構(gòu)。2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為4.66億元、4.13億元和6.39億元，扣非凈利潤分別為1.68億元、0.87億元和2.18億元。2024年同比近乎腰斬，2025年又猛增超150%。公司解釋2024年受軍品采購節(jié)奏放緩影響，2025年系前期延后訂單集中釋放。

03

兩個(gè)“南航校友”干出一個(gè)IPO，

“株洲首富”共享盛宴

江蘇展芯的實(shí)際控制人為溫振霖和徐立剛，二人合計(jì)控制公司54.77%的表決權(quán)。

溫振霖生于1981年，碩士畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)（下稱“南航”）電力電子與電力傳動(dòng)專業(yè)，早年任職于中國電子科技集團(tuán)公司第十四研究所，中電科14所是國內(nèi)軍用雷達(dá)領(lǐng)域的核心研究所，這段履歷為其積累了軍工電子行業(yè)深度人脈與需求認(rèn)知。

徐立剛則是“學(xué)術(shù)派”，擁有南航電力電子與電力傳動(dòng)專業(yè)本碩博學(xué)位，曾在矽力杰等芯片設(shè)計(jì)企業(yè)從事研發(fā)。兩人為南航同門師兄弟，2018年在南京雨花臺(tái)區(qū)聯(lián)手創(chuàng)立江蘇展芯。

除了兩位創(chuàng)始人，公司核心管理層南航背景同樣高度集中。董事夏冰、獨(dú)立董事阮新波、科技部部長張昊然、獨(dú)立董事姚凱、生產(chǎn)運(yùn)營中心負(fù)責(zé)人周軍、研發(fā)中心副主管葛俊吉6位關(guān)鍵崗位人員均畢業(yè)于南航。

通過芯靚優(yōu)、芯逸優(yōu)等多個(gè)員工持股平臺(tái)，公司核心團(tuán)隊(duì)鎖定了可觀的股權(quán)份額。這批以南航校友為紐帶的技術(shù)骨干，有望在上市后集體收獲千萬級的財(cái)富回報(bào)。

除了“南航系”校友外，此次IPO背后，上市公司株洲宏達(dá)電子（300726.SZ）的投資也引人注目。

宏達(dá)電子背后的實(shí)際控制人曾繼疆家族，常年穩(wěn)居“湖南株洲首富”寶座。2025年胡潤全球富豪榜顯示，曾繼疆家族以120億元人民幣財(cái)富排名全球第2878位。而在2021年宏達(dá)電子股價(jià)高峰時(shí)期，該家族財(cái)富一度達(dá)到235億元，一年漲幅高達(dá)88%，穩(wěn)居株洲榜首。

圖源：胡潤網(wǎng)

《招股書》顯示，宏達(dá)電子通過南京一芯一億創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)間接持有江蘇展芯5102.36萬股，占發(fā)行前總股本的13.79%。

宏達(dá)電子是國內(nèi)軍用鉭電容器龍頭，與江蘇展芯同屬軍工電子供應(yīng)鏈，客戶群體高度重疊，屬典型的產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同投資。

除了股權(quán)關(guān)聯(lián)外，更隱秘的歷史關(guān)聯(lián)在于，江蘇展芯成立初期尚未取得完整軍工資質(zhì)時(shí)，宏達(dá)電子曾作為其產(chǎn)品“渠道方”，協(xié)助產(chǎn)品進(jìn)入各大軍工集團(tuán)采購體系，高峰時(shí)期一度貢獻(xiàn)公司近四成年度營收。

《招股書》顯示，報(bào)告期內(nèi)，江蘇展芯與宏達(dá)電子及其下屬公司關(guān)聯(lián)銷售交易金額分別約為1.34億元、7771.85萬元、2637.46萬元、1490.87萬元，在江蘇展芯營業(yè)收入中占比分別為36.53%、16.69%、6.39%、4.38%。隨著江蘇展芯自主取得資質(zhì)并建立直銷體系，這一通道業(yè)務(wù)已逐步退出。

監(jiān)管也對這種雙重關(guān)系進(jìn)行了問詢。問詢要點(diǎn)包括關(guān)聯(lián)交易的公允性，業(yè)務(wù)獨(dú)立性以及股權(quán)關(guān)系的穩(wěn)定性等。

對于關(guān)聯(lián)交易，江蘇展芯回應(yīng)稱，公司已對關(guān)聯(lián)交易審議的決策流程和權(quán)限作出規(guī)定，對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行有效監(jiān)督和規(guī)范，確保關(guān)聯(lián)交易的公允性，公司控股股東、實(shí)際控制人及持股5%以上股東已作出規(guī)范和減少關(guān)聯(lián)交易的承諾。公司同時(shí)強(qiáng)調(diào)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模及客戶數(shù)量的快速增長，對宏達(dá)電子的關(guān)聯(lián)銷售金額及占比已顯著下降。

從一枚芯片開始，一場由“南航系”技術(shù)精英、“株洲首富”產(chǎn)業(yè)資本共同參與的財(cái)富盛宴已徐徐展開。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。