編者按：為響應中央經濟工作會議關于“唱響中國經濟光明論”的號召，估值之家精心策劃推出“唱響A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第五十二篇。

中國作為全球最大的制造國和重要的消費國，改革開放以來飛速的經濟發展孕育了一批又一批“高質量發展”的好公司。A股市場的好公司，呈現出業績增長穩定、經營性現金流穩定、盈利能力（ROE）強悍且穩定、股東分紅回報穩定、管理層銳意進取等優秀特征。

但我們需要提醒的是，本系列文章推出的好公司與股價表現無關，股價表現更與宏觀變量、行業預期、市場風險偏好等不確定性因素高度相關，因此本系列文章不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

今天，估值之家給大家帶來的是國際工程與能源基建領域龍頭企業——北方國際。

北方國際合作股份有限公司（以下簡稱“北方國際”或“公司”)成立于1986年，公司地址位于北京市石景山區政達路6號院北方國際大廈。北方國際于1998年6月登錄深交所，股票代碼為000065。截至2025年末，北方國際的控股股東是中國北方工業有限公司，持股比例是47.97%；實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會，共計持股52.15%。

北方國際的主營業務是工程建設與服務、資源供應鏈、電力運營、工業制造。

根據北方國際2025年年度報告數據，按產品分類：工程建設與服務業務收入63.20億元，收入占比46.63%；資源設備供應鏈業務收入54.44億元，收入占比40.17%；工業制造業務收入12.34億元，收入占比9.10%；電力運營業務收入5.03億元，收入占比3.71%；其他業務收入0.53億元，收入占比0.39%。

按地區劃分，境外銷售收入占比63.39%，境內銷售收入為36.61%，公司大部分業務位于境外。

一、主營所處行業機遇與風險并存，長期仍具增長空間，公司的多元布局增加了韌性和確定性

北方國際的主營主要集中于兩大行業，國際工程行業和焦煤供應鏈行業。這兩大行業的現狀如下：

國際工程行業：全球基建需求多、潛力大、合作面寬，不少國家出臺以基建投資為重點的經濟刺激計劃，發展中國家工業化、城鎮化建設步伐加快，亞洲、非洲、中東、中東歐等地區發展潛力巨大，麥肯錫最新預測，到2040年前全球基建投資將高達106萬億美元。全球能源綠色轉型勢頭強勁，國際能源署預測，到2030年全球可再生能源裝機容量將增加4,600GW，“一帶一路”沿線國家新能源裝機規模加速擴張，“新能源基建+電網+儲能配套”需求廣闊。資源、交通等領域朝著綠色、低碳方向轉型，帶來發展機遇。

與此同時，國際工程行業競爭也在持續加劇。歐美企業占據高端市場，加大對非洲和亞太市場的爭奪；土耳其、印度為代表的新興國家企業憑借低成本優勢和地緣優勢，進一步加強市場爭奪。不少國別市場出現主權債務危機，財政支付能力下降，給市場開拓和項目執行帶來困難。政策性融資的項目數量顯著下降，傳統國際工程承包項目融資難融資貴問題突出，項目落實難度加大，國際工程業務模式由傳統承包業務加速向投建營一體化業務轉變。

焦煤供應鏈行業：2025年焦煤行業供需格局呈現總量弱平衡與結構分化凸顯的特征，國內焦煤供應集中于晉蒙黔核心產區，資源集中度持續提升，中國煉焦煤進口總量同比有所下降，進口格局進一步向蒙古、俄羅斯兩國集中。全年進口量同比下降至1.2億噸左右，需求端鋼鐵行業仍是核心消費領域，受房地產影響傳統建筑鋼材相關需求萎縮，但機械、汽車等領域特種鋼需求增長帶動優質焦煤消費，化工及低碳項目成為新興增長點，焦煤需求呈“剛性底色+結構升級”特征，整體增量有限；行業進入周期復蘇初期（2025年二季度觸底），供需格局從過剩轉向弱平衡，同時處于存量重組關鍵期，頭部企業通過并購擴大規模，行業集中度快速提升，中小企業因環保、資源門檻加速退出，技術迭代加速，智能化開采、干熄焦等高效環保技術普及，推動行業向高效綠色轉型；周期性特點上傳統供需驅動周期弱化，政策成為周期復蘇核心驅動力，價格呈“V型”走勢（上半年下行、6月后反彈、年末承壓），運行中樞較往年下移，價格波動受超產核查、進口變化等因素放大，庫存呈現上下游轉移特征，上半年上游累積、下半年向中下游遷移，全年整體庫存下降；行業競爭格局呈現龍頭主導與差異化競爭并存的態勢，頭部企業憑借資源、規模及一體化布局確立主導地位，掌控核心優質資源，抗風險能力較強，競爭分化明顯，優質焦煤領域聚焦資源稀缺性，普通焦煤因產能過剩競爭加劇，鄰近地區進口煤憑借成本、通關優勢在細分市場形成壓力。

不難看出，無論是國際工程行業還是焦煤供應鏈行業，既有市場前景和機會，同時也面臨著風險、競爭和挑戰。

回到在這兩個行業中深耕多年的北方國際，我們一起看看從2016年到2025年，它在主營業務上有著怎樣的表現呢？

工程建設與服務業務：該業務主要包括國際工程承包和國際貨運代理。從2016年到2025年，公司工程建設與服務業務收入從53.47億元增長18.20%至63.20億元，CAGR為1.88%，在這期間各年收入有增有降。從收入占比和毛利占比來看，該業務和資源與設備供應鏈業務一直在第一和第二之間交替。就2025年而言，工程建設與服務業務的收入占比和毛利占比均為第一，屬于第一大業務。該項業務的毛利率在2023年達到低點，2025年有反彈趨勢。詳見下表、圖。

單位：億元

資源與設備供應鏈業務：該業務主要包括焦煤貿易、倉儲服務和重型裝備出口貿易。從2016年到2025年，公司資源與設備供應鏈業務收入從25.35億元增長1.15倍至54.44億元，CAGR為8.86%，各年度也同樣有增有降。該項業務的收入占比、毛利占比以及毛利率各年間均有變動，甚至會影響其業務排名。2025年，從收入占比和毛利占比來看，該業務為第二大業務。詳見下表、圖。

單位：億元

其他：除了上述兩個主要業務外，北方國際還有工業制造業務和電力運營業務等。工業制造主要是各類馬口鐵包裝容器的生產和銷售，產品包括馬口鐵噴霧罐、化工罐、奶粉罐、雜品罐四大系列；電力運營主要是公司推進海外投資時與國際產能合作的業務，如克羅地亞塞尼風電項目。這些業務目前的收入占比可能達不到前兩大，但是在周期性低谷時，這些業務可以在一定程度上彌補公司營業收入和毛利增長乏力或下降，尤其是電力運營，2022年的表現尤為明顯。詳見下表、圖。

單位：億元

綜上，北方國際在四大行業中分別形成工程為第一支柱、供應鏈為第二增長極、電力運營為第三增長曲線、工業制造為穩定器的四輪驅動格局。估值之家認為離不開以下幾點：（1）央企背景與全球布局：深度綁定“一帶一路”，海外渠道與項目資源壁壘深厚。（2）投建營一體化模式：從工程承包商向綜合運營商升級，盈利質量持續提升。（3）業務高度協同：工程+供應鏈+制造+運營閉環，抗周期能力強。（4）成本與費用管控穩?。好史€定，現金流良好，經營質量扎實。

二、公司盈利能力整體較強，成長性受行業周期影響近兩年表現不佳；營運能力強、經營現金流變好；資產負債結構改善、債務風險可控；分紅比例不高，與公司現階段戰略相匹配

盈利能力方面：從2016年到2025年，北方國際的ROE（加權）在7.31%~16.79%間。公司近三年的ROE分別為11.32%、11.71%和7.31%。從2016年到2025年，北方國際的銷售毛利率在10.02%~14.81%，近三年毛利率分別為10.32%、12.82%和14.28%。北方國際的銷售凈利率在4.44%~6.69%，近三年銷售凈利率分別為4.44%、5.38%和5.36%。

成長性方面：從2016年到2025年，北方國際的營業收入從87.62億元增長55%至135.54億元，CAGR為4.97%。2016-2025年間營業收入有增有降，降低主要集中于近兩年。2016年漲幅最大（+104.45%），2021年漲幅最小（+1.55%），2025年降幅最大（-28.96%）， 2024年降幅最?。?11.21%）。

歸母凈利潤從4.61億元增長57%至7.23億元，2016-2025年間的CAGR為5.13%，除了2021年和2025年有所下降，其余年份均為增長。2016年漲幅最大（+110.67%），2022年漲幅最?。?1.97%），2025年降幅最大（-31.08%），2021年降幅最?。?16.99%）。

從2016年到2025年，北方國際資產總額從121.48億元增長1.15倍至261.49億元；歸母凈資產從31.89億元增長2.48倍至111.01億元。

單位：億元

營運能力方面：從2016年到2025年，北方國際應收賬款周轉天數在61.05~109.04天，近三年分別為61.05天、70.40天和105.99天；應付賬款周轉天數85.92~200.66天，近三年分別為85.92天、99.36天和151.68天。北方國際應收賬款和應付賬款周轉天數都有所變長，但應付賬款周轉天數高于應收賬款周轉天數，也側面說明了公司在上下游產業鏈中的優勢地位。

存貨周轉天數在18.82~36.58天，近三年分別為21.49天、31.68天和36.58天，存貨周轉較快。近三年凈營業周期天數在-9.12~2.72天。

近三年，公司凈利潤現金含量分別為76.47%、62.25%和145.00%，可以看出公司經營現金流有顯著改善。

償債能力：從2016年到2025年，北方國際的資產負債率在55.01%~69.86%，近三年的資產負債率分別為60.88%、58.21%和55.01%，公司的資產負債結構所有改善。近三年流動比率在1.16~1.49，速動比率在0.84~1.01，2025年流動比率和速動比率均大于1。

截至2025年，公司賬面貨幣資金52.11億元，應收賬款41.74億元，短期借款10.01億元，長期借款39.02億元，1年內到期的非流動負債10.63億元。公司的債務風險整體可控。

股利支付率：公司2016年~2025年的股利支付率為10.00%~22.00%。北方國際分紅比例不高，主因是處于業務擴張與海外投資戰略期，需留存大量資金用于境外工程、新能源項目等大額資本開支；同時作為國際工程企業，現金流波動大、負債與資金周轉壓力高，需保留資金保障運營與償債。

三、公司資本市場表現良好，其估值有望隨著業績落地進一步消化

根據機構一致性預測，2026~2028年的營業收入分別為149.93億元、158.04億元和169.95億元，歸母凈利潤分別為9.26億元、10.44億元和11.4億元，PE分別為16.29、14.44和13.22。機構預測北方國際即便在當下行業周期中，其未來幾年營業收入和歸母凈利潤仍有小幅增長空間。

結合A股歷史數據，北方國際PE（TTM）最大值為341.89，最小值為-143.76，PEG（歷史）最大值為20.57，最小值為-22.98。截至2026年5月12日A股收盤，北方國際總市值為151億元，PE（TTM）為22.95，分位數為42.32%，PEG（預測）為0.58，分位數為54.48%。

北方國際A股市值最高時為2023年5月8日，總市值為201億元，現市值距離最高值降幅為25%。北方國際2025年的市值上漲33%，2026年市值上漲13%，其在資本市場表現較好。

北方國際無論在經營質量還是長期成長空間上，都具備較強韌性與確定性。它現階段的估值結合歷史數據來看不算低，隨著新能源運營資產落地、海外大額訂單交付、投建營項目結算，估值有望隨業績落地進一步消化。