最近A股波動比較大，估計大家比較關心未來的走勢。

今天把“16號內參”里之前的文章修改了下，供大家參考。

01

開篇照例說故事。

周日和幾個朋友跑了趟安徽去觀鳥。之前和一位高手觀過幾次鳥，他一路都在記錄生境，他有句話特別好：在對的地方看對的鳥。

每種鳥都有自己喜歡的舒適生活環境，無論是山川地貌，還是樹木，還是其他鳥類。很多時候找鳥，就是找生境，生境對了，鳥自然也就找到了。

如藍翡翠，南京之前老山有一只，但在山頂，很機警，非常難觀察到。

這次有朋友在安徽山區找到一處生境絕佳之地，沿著河流植被茂密，既可隱藏又方便捕食，且路邊恰好還有沙土坡適合做窩，明顯看到不少小洞。這樣的生境下，看到藍翡翠突然變成了容易的事，一路上輕松看到好幾只：

小鳥依然很謹慎，看到人會躲起來。拍了30分鐘就撤退了，不打擾人家吃飯了。

很多鳥友不愿意公開藍翡翠的位置，也是怕一堆老法師圍過去，三腳架一架蹲一天，鳥嚇的不敢出來，真會影響吃飯。時間一長，只能搬家。

02

下面聊正題。

最近，國內融資總規模繼續創了歷史新高，這也是牛市后期非常典型的特征：

但目前監管層面還算安靜，沒有太多特別的窗口指導。

寫到這里，我問大家一個問題啊，最近中東戰爭還有人關注嗎？還有人關心霍爾木茲海峽是否暢通？

至少新聞熱度上完全看不到了，甚至從全球股市上完全看不到，一只灰犀牛越來越近。

摩根大通出了個報告：全球石油庫存正在以史無前例的速度暴跌，如果供應持續中斷，很快就會觸及維持系統運轉的物理底線。

圖中標注了兩個決定生死的庫存水平：

1. 操作壓力線（7.6億桶）：6月達到，依賴庫存緩沖的煉廠或管道效率下降、運行不穩定。

2. 操作底線（6.8億桶）：9月達到。這是維持管道正常輸送和煉廠持續運轉的最低物理庫存要求。跌破這條線，煉廠無油可煉，管道因缺乏油品混兌或壓力維持而停運，整個下游系統開始物理性癱瘓。這不是價格貴不貴的問題，而是有錢也買不到成品油。

現在我們離第一條線，也就不到1個月了，這兩天，極度依賴原油的日本，就有條奇葩的新聞，因為缺印刷油墨，薯片包裝將變成黑白色：

這么大的風險迫在眉睫，全市場視而不見，各類資產定價完全忽視，這正常嗎？是已經明確對抗本月就會解除？還是煩不了，先拉起來吃上最后一碗飯再說？

唯一對此反饋正常的也就美國國債了，30Y國債又到5%以上了。

03

目前全球股市都非常火熱，沖頂姿態明顯，都在拔估值，還沒到頂。

但有些事還是要提前做，就是做好未來到頂后的預案，比如哪些要賣，哪些要留。

畢竟我們不可能非常精準的把握市場絕對高點，而且后續回撤的走勢也有各種可能性。所以高倉位和純空倉都是存在風險的。無非一個是回撤的風險，一個是踏空的風險。

考慮到當前市場純多頭，分主觀和量化，這兩個邏輯還是稍微有些不一樣，要分開來說。

先說主觀，在我看來，核心還是了解當下產品持倉，以及管理人對于未來風險的態度。

通過持倉的行業，基本就大概能判斷出這個產品在遇到風險時候的波動情況，公募這方面最優，季報披露的非常詳細。

私募各家差異很大，有的是啥都不披露，好一點的前5行業和占比會披露，這也是我選私募高度關注披露透明度的核心原因。

如果有熱門行業嚴重超配的，那還是要盯緊一點，后面真回撤，這是重災區。

但手上有滯漲的，也不代表會幸免，是下跌初期大概率會共震同跌，后期會有分化。

而管理人的態度，則更難一些，一般公募的季報，要看看管理人是怎么寫的，當然有的走過場，有的寫的比較認真。

私募也類似，但有些比較不錯的私募，管理人和客人的溝通會比較透明，比如我自己配的一家，甚至給客戶的是周報，對于持倉配置，以及未來潛在風險，甚至風險的量化標準，出現什么樣的情況會減倉，減倉后怎么辦，都非常清晰的把路線圖給你。

對于這樣的管理人，我直接就拿著穿越波動了，畢竟人家明確告訴我風險一旦達到他的標準，直接減倉到3成，然后等待。這種情況我再減倉產品，就沒必要了。

就怕管理人還在猛追猛沖，這會還在各渠道猛做路演，搞錢上規模，這種大概率會和21年頂部募百億的公募、私募一樣，在牛轉熊后被客戶罵死。

04

至于量化，這里重點說的是私募量化指增這類，就更復雜了。

首先還是要吃透策略，吃透管理人的能力邊際，但這個對普通客戶而言，比看主觀難太多了。

因為不同的策略在結構化行情后的風險釋放下，回撤幅度差異很大。尤其部分這波靠行業、風格暴露的，會出現非常強烈的負超額。這種不是系統風險，而是自身策略風險，是要果斷回避的。

其次是考量自己的倉位和波動承受能力。因為量化有個比較特殊的點，就是在震蕩市和熊市，超額反而會更好。牛市，尤其是極端分化的結構型牛市，超額反而不好做。

我們這里帶大家算個賬：

1、假設這個產品費后可以做到10%-15%的費后年化超額（這個假設不算很過分）；

2、假設市場轉熊極端情況下出現30%-40%的回撤（這個假設相信大家都親身體驗過）。

正常牛轉熊，我相信大家也很難賣在最高點，并在最低點買回來，完美吃到最大的價差，這個沒人反對吧，尤其924那種，根本沒機會追，直接就20%+上去了。

那現實中30%左右的回撤，你靠交易規避，能吃到的空間，可能也就15%-20%。

而且考慮到一輪熊市持續2-3年也很常見。那我們前面提到的，10%-15%的超額，2-3年就是20%-45%的累計超額。

這時候你會驚喜的發現，熊市期間的超額收益，顯著高于你的非常完美交易躲過的貝塔回撤。

這段如果覺得復雜，就反復多讀幾遍。

那問題來了，既然這樣，還需要止盈嗎？答案就是我上面提到的，看你的倉位和波動承受力。

如果你倉位本來就不高，那考慮到產品的超額，你的實際回撤大概率在30%以內（不少量化22、23的確這樣），那其實是可以拿著穿越的。

但如果實在接受不了這個波動，那我更建議逢高把利潤止盈掉，畢竟過去兩年，我們強烈建議的小票量化指增翻番的不在少數。

寫到這里，我建議大家提前做好交易計劃，尤其私募有的產品是季度贖回的，有的是月度贖回的，公募是按日贖回的，不妨提前做好規劃，什么樣的情況下做什么操作。

因為這波行情結束時候，有可能會下的比較快，可能第一波回撤，就10%-20%下來了。

當然，各個具體產品的情況不一樣，實際操作過程中還是會有差異，以上的建議更偏共性情況，且面對普通家庭理財，非專業投資者。