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5月14日，美國AI芯片制造商Cerebras(CBRS.O)成功登陸納斯達克，主承銷商為摩根士丹利、花旗、巴克萊與瑞銀集團。作為英偉達最強有力的挑戰者之一，Cerebras以185美元的發行價，以及籌資55.5億美元的體量，成為2026年迄今全球規模最大的IPO。

Cerebras成功上市后也成為年內美股最大規模的IPO。此前，IPO最大募集金額為今年4月上市的美國室內空氣解決方案供應商麥迪遜(MAIR.N)，募集資金22億美元。

Cerebras(CBRS.O)發行價185美元，對應市值398.17億美元。

綜合 | 招股書 新浪財經 證券時報

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如果說英偉達的優勢在于將數十顆小芯片拼接成一臺超級計算機，那么Cerebras做的事情則“簡單粗暴”得多：把整片晶圓做成一枚芯片。

Cerebras創立于2015年，其最具代表性的產品名為Wafer-Scale Engine（WSE）系列晶圓級芯片。第三代產品WSE-3由臺積電5納米工藝制造，總面積達46,255平方毫米，集成超過4萬億個晶體管和90萬個AI優化計算內核。

相比之下，英偉達目前最先進的Blackwell平臺B200芯片仍采用兩顆獨立芯片封裝方案，晶體管數量僅為數千億級別。在片上內存帶寬等關鍵指標上，WSE-3擁有44GB的片上SRAM，而B200則更依賴高帶寬內存。這一設計在運行大規模語言模型推理時展現出顯著效率差異：Cerebras宣稱其運行Llama、GLM等開源模型的推理速度較主流GPU方案最高快15倍，在特定場景可超過1000倍。

這種“把整個晶圓變成一塊巨無霸芯片”的思路，讓WSE-3成為有史以來最大、最快的AI芯片。它不像傳統AI芯片那樣通過外部互聯拼接算力，而是把所有內核焊在同一塊硅片上，繞過數據傳輸的瓶頸，在能耗與單位成本上也具備不可忽視的差異化優勢。

Cerebras聲稱其第三代芯片WSE-3是“史上大批量推向市場的最大、最快AI芯片”，晶體管數量是英偉達B200的19倍。

目前該芯片以水冷整機CS-3系統形式交付，并可組網構成AI超級計算機，專為萬億參數大模型訓練與低延遲推理場景優化。

Cerebras的IPO發行價經歷了從115-125美元到150-160美元，再到最終185美元的三輪調價。公司最初計劃發行2,800萬股，后增至3,000萬股，最終募資總額達到55.5億美元。以完全稀釋后股本計算，公司估值約為564.3億美元。

公司此前已獲得Benchmark、富達、Tiger Global等機構的大力支持；在此次IPO前數輪融資中，估值已從數十億美元一路攀升至超過200億美元。

值得注意的是，Cerebras最早于2024年9月就曾遞交IPO文件，但因主要客戶G42占比過高等因素撤回申請，當時G42一度貢獻了公司超過85%的營收。一年半后卷土重來，IPO認購訂單已超過可供出售股數的20倍以上。

最新招股文件顯示，截至2025年12月31日，公司營收達5.1億美元，同比增長約76%，凈利潤為2.378億美元，實現了從2024年凈虧損4.82億美元到盈利的關鍵轉折。2025年研發投入2.43億美元，毛利率39%。在硬件收入增長的同時，公司正在向提供AI云算力服務轉型，云端服務及其他服務收入占比已接近30%。

但深入閱讀招股書后發現，這份“盈利”背后存在爭議。凈利潤中有3.633億美元是一次性、非現金的會計調整，與G42相關負債注銷產生的賬面收益；如果剔除這項收益，再加上約4980萬美元的股權激勵，2025年non-GAAP凈虧損約為7570萬美元，相比2024年的2180萬美元虧損明顯惡化。

因此，市場看到的是“盈利+76%增長”的IPO金童，而招股書背后公司實際經營虧損仍在擴大。另一個不可忽視的經營趨勢是硬件毛利率波動較大，且受客戶授予認股權、數據中心成本分攤等安排影響，公司預計短期內毛利率仍將下滑。

盡管公司在大客戶多元化方面已取得進展，招股書顯示2025年MBZUAI（穆罕默德·本·扎耶德人工智能大學）貢獻營收占比達62%，G42占比為24%，兩者合計貢獻率達86%。MBZUAI與G42同樣地處阿聯酋，在業務關聯上存在緊密鏈接。單一客戶應收賬款占比更觸目驚心：MBZUAI占應收賬款77.9%。

換言之，G42占比雖從2024年的85%降至如今的24%，但公司對中東市場的單一區域依賴度仍然極高。另一家阿聯酋機構MBZUAI接過了大客戶權杖，使客戶集中度的結構性質并未根本改變。

OpenAI的角色可能是Cerebras故事中最令資本市場興奮、也最具爭議的存在。2026年1月，OpenAI與Cerebras簽署一份總價超過200億美元的多年合作協議，承諾采購750兆瓦的AI算力容量，這推動Cerebras在AI算力基礎設施領域地位大幅躍升，也成為IPO受追捧的關鍵催化劑。

但同時，兩者的合作嵌套了多重利益互換。根據條件，OpenAI能夠以每股0.00001美元的超低價認購Cerebras至多3,344.5萬股，上市后持股比例約3%，未來隨采購增加可升至11%。

按Cerebras約480億美元估值計算，這筆股權價值將超過40億美元。而Cerebras通過此次IPO募資的50億美元，將覆蓋未來兩年向OpenAI提供服務所需的主要成本，形成一套資本閉環。OpenAI同時向Cerebras提供了10億美元的貸款支持。

此外，OpenAI CEO奧特曼與總裁布洛克曼早在2017年就已入股Cerebras，這為兩者的深度耦合增加了更多私人因素。奧特曼公開稱贊Cerebras芯片是“目前世界上最好的高速推理產品”，并曾出現在Cerebras的IPO宣傳視頻中。

根據Elon Musk控告OpenAI的法庭文件披露，OpenAI早在2017年就曾尋求與Cerebras合并。這種涵蓋CEO個人持股、潛在大規模股權回報、巨額采購合同與運營貸款的四重綁定，使得OpenAI與Cerebras的“聯盟”遠復雜于一般客戶與供應商關系。

自Snowflake在2020年募資38億美元、Rivian在2021年募資近120億美元之后，Cerebras是又一個讓美國資本市場興奮的科技IPO案例。

但公司的質地也引發了嚴重分歧：樂觀者看到晶圓級芯片的顛覆性邏輯、AI推理從訓練中接棒成為新一代算力需求中心的時間窗口，以及OpenAI、AWS兩大巨頭的戰略背書；悲觀者則將目光投向超95倍的市銷率、仍然嚴重依賴中東市場的客戶集中度、與OpenAI之間將多邊利益捆綁的風險以及非GAAP下仍在擴大的經營虧損。

無論爭議如何，Cerebras此次IPO的龐大體量與強勁需求已經向一級市場投下了一個明確信號：華爾街正全面押注AI基礎設施建設與AI算力的新一輪爆發。

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