是甩包袱，還是忍痛割愛？

作者丨成妍菁

編輯丨董子博

“可靈要走，也是快手必須要放手了。”

說這話的是前快手成員汪紫玲，對于近期快手計劃分拆旗下視頻生成大模型可靈AI 一事，她給出了自己的看法。

近日，快手正以200億美元的估值尋求外部融資，如果按這樣來算，快手目前的總市值約為300億美元左右（約2300億港元），而分拆出來的可靈目標(biāo)估值高達(dá)200億美元，占了母公司的近七成。

這也是引發(fā)市場熱議的地方，目前方案處于初步階段。

前快手成員紫玲表示，這并非一場簡單的業(yè)務(wù)獨(dú)立，而是快手與可靈在當(dāng)前階段必須完成的資本與業(yè)務(wù)切割。

另一位二級市場資深分析師的判斷是：“資本市場從來不需要快手的老故事，他們只想要可靈的新故事。”

對快手而言，可靈已經(jīng)成為擠占財報利潤的內(nèi)部選手，對可靈而言，快手重成本的電商基因，有點(diǎn)束縛自己在AI進(jìn)程上的發(fā)力。

快手官方雖然在公告中謹(jǐn)慎地使用了“評估擬議重組”的詞匯，但資本的暗涌早已無法掩蓋。

同時這次也向外界拋出一個關(guān)于大廠孵化AI業(yè)務(wù)的問題：究竟是集團(tuán)估值限制可靈上限，還是可靈的算力開支拖累了快手的財務(wù)？

01

要AI，還是要利潤？

“分拆是個再自然不過的選擇。電商負(fù)責(zé)解決當(dāng)下現(xiàn)實(shí)，可靈負(fù)責(zé)投資未來。兩邊的燒錢速度和變現(xiàn)邏輯完全是兩碼事，顯然已經(jīng)不合適了。”紫玲對AI科技評論補(bǔ)充說。

根據(jù)快手2025年財報，可靈AI全年收入約10億元，占總收入1428億元的比重不足0.7%。同期，快手研發(fā)開支145億元，同比增長18.8%，資本支出150億元用于算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2026年計劃進(jìn)一步增至260億元。可靈AI僅在推理層面實(shí)現(xiàn)毛利率打平，整體仍處于投入期，對集團(tuán)利潤貢獻(xiàn)微乎其微。

但這也不能一以概之，可靈帶來的并非全是負(fù)面影響。事實(shí)上，可靈已開始滲透快手廣告、電商、內(nèi)容分發(fā)等核心業(yè)務(wù)鏈條。

例如在廣告場景中， AI 業(yè)務(wù)開始承擔(dān)營銷素材生成、創(chuàng)意廣告制作與投放優(yōu)化；在電商場景中，AI 則開始參與商品理解、短視頻素材生成與推薦分發(fā)。

最重要的是，以前資本市場對快手的估值邏輯，更多停留在短視頻、電商、直播等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；但隨著可靈進(jìn)入全球AI視頻競爭主流視野，快手開始被納入AI視頻生成賽道討論。

2025年4月，快手成立可靈AI事業(yè)部，直接向公司創(chuàng)始人兼CEO程一笑匯報。

就在今年3月的財報電話會上，高層透露，截至今年1月，可靈AI的年化收入運(yùn)行率（ARR）已超過3億美元。公司對可靈AI在2026年實(shí)現(xiàn)收入同比翻倍以上增長保持較強(qiáng)信心。

但沒辦法，視頻生成這塊，本來就是個難啃的骨頭。

連行業(yè)老大哥 OpenAI 都暫停 Sora 商業(yè)化應(yīng)用的消息，畢竟視頻大模型推理時的海量算力消耗都是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

這種困境直接體現(xiàn)在運(yùn)營與營收數(shù)據(jù)上。據(jù)了解，Sora 2 的發(fā)布曾讓其網(wǎng)站訪問量在2025年10月達(dá)到 6619 萬的峰值，但到2026年2月已回落至 2117 萬，跌幅達(dá) 68%。流量下滑直接加劇了變現(xiàn)難度，2025年 Sora 的月收入僅為 36.7 萬美元。

相比之下，可靈 AI 同期的月收入達(dá)到了 2000 萬美元。但即使具備遠(yuǎn)超 Sora 的商業(yè)變現(xiàn)能力，可靈依然承受著巨大的財務(wù)壓力。

這背后的核心癥結(jié)在于難以壓縮的結(jié)構(gòu)性成本。正如一位 AI 視頻創(chuàng)業(yè)者所言：“以前做傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，服務(wù)器開支相對可控；但 AI 視頻生成的特點(diǎn)是，每一次推理都在持續(xù)消耗高昂的算力成本。”

在購買算力集群、模型訓(xùn)練與推理消耗、以及高端 AI 人力成本的多重疊加下，可靈的日常運(yùn)轉(zhuǎn)本身就很艱難。

前快手成員韋安透露，2024年底是可靈資金消耗的一個重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)時團(tuán)隊拍板重構(gòu)底層模型，這次“換底”砸出了后來實(shí)現(xiàn)效果質(zhì)變的1.6版本。上述人士表示，內(nèi)部人員稱，1.6版本不僅贏了隔壁某大廠，甚至在性價比上也優(yōu)于后續(xù)的google Veo2。

但技術(shù)仗背后，是極其恐怖的算力消耗，據(jù)前員工觀察，其他互聯(lián)網(wǎng)公司或許崇尚的是“資源一次性給足、快速試錯”，跑半年不行就關(guān)停；而快手花錢則要謹(jǐn)慎和注重成本得多。以電商 AI 應(yīng)用的落地為例，快手往往在充分調(diào)研后，僅投入同行十分之一的資源與人力去跑灰度測試。

用這種注重成本防御、精打細(xì)算過日子的思維，去供養(yǎng)一個每天都在耗費(fèi)海量算力、試圖沖擊全球第一梯隊的視頻大模型，顯然已經(jīng)捉襟見肘。

快手剛剛轉(zhuǎn)正的盈利底盤經(jīng)不起這么燒，而可靈要想繼續(xù)保持技術(shù)身位不掉隊，甚至去實(shí)現(xiàn)其最終的 ToC 野心，把這塊重資產(chǎn)的 CapEx（資本開支）剝離出上市公司的報表，去一級市場找錢，就成了唯一的答案。

況且大廠拆分AI業(yè)務(wù)上市的故事也并不新鮮，比如百度旗下的AI芯片部門正式獨(dú)立成立“昆侖芯”，更早些的時候，微軟宣布將小冰業(yè)務(wù)線分拆為獨(dú)立公司運(yùn)營，這些都為可靈提供了一個樣本：失去母公司的流量加持后，能否穩(wěn)定飛行才是獨(dú)立后的真正考驗(yàn)。

02

可靈單飛，資本叫好

一位二級分析師Jonathan對AI科技評論表示：現(xiàn)在資本市場非常現(xiàn)實(shí)：對待快手主站，用的是成熟商業(yè)模式的眼光，看重市盈率（PE），要求你每個季度都得把利潤摳出來；但對待可靈，大家套用的是AI獨(dú)角獸的劇本，看重的是市銷率（PS）和未來想象力。

對于200億美元的估值，Jonathan看來，這并不是“合理不合理”的問題，而是資本敘事的天然偏好。

“市場的邏輯，本來就不是正確的邏輯。”他說，“短視頻、電商、本地生活，這些都是舊互聯(lián)網(wǎng)故事了；但AI視頻生成，還是一個能講全球化、技術(shù)革命、生產(chǎn)力重構(gòu)的新故事。”

某種程度上，可靈也確實(shí)長成了資本市場最喜歡的那類AI公司模樣。

與依賴流量和廣告的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不同，可靈目前的核心用戶已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向海外專業(yè)創(chuàng)作者與企業(yè)客戶。

一位接近可靈的人士告訴AI科技評論，目前可靈收入中，國際用戶貢獻(xiàn)占比接近70%，用戶結(jié)構(gòu)以B端及專業(yè)創(chuàng)作者（Pro-sumer）群體為主。快手CEO程一笑此前在財報電話會上也曾披露，P端付費(fèi)訂閱會員貢獻(xiàn)近70%營業(yè)收入。

“現(xiàn)在國外很多視頻創(chuàng)作者，其實(shí)不會固定使用某一個模型產(chǎn)品，誰在某個環(huán)節(jié)效率更高，就用誰。”上述人士表示。

而在這樣的工作流體系里，可靈已經(jīng)成為不少創(chuàng)作者“繞不開”的一環(huán)。

在具體的商業(yè)化落地路徑上，可靈有明確的階段性規(guī)劃。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士對AI科技評論表示，可靈第一批核心合作方主要是廣告公司，隨后逐步拓展至專業(yè)視頻博主和大型UP主。之后，可靈正在業(yè)務(wù)側(cè)搭建一個雙向撮合機(jī)制：一端對接廣告主的視頻制作需求，另一端對接具備生成能力的創(chuàng)作者，在中間承擔(dān)平臺與渠道的角色。

不過，服務(wù)B端和專業(yè)創(chuàng)作者只是當(dāng)前的變現(xiàn)手段。

業(yè)內(nèi)人士指出，可靈的長期業(yè)務(wù)重心依然是ToC（面向普通大眾）市場。這意味著，分拆獨(dú)立運(yùn)作后，可靈大概率會推出獨(dú)立App，以擺脫對現(xiàn)有平臺的流量依賴，直接去獲取并留存更廣泛的C端。這才是其追求200億美元估值背后的最終商業(yè)邏輯。

不過，提升估值、拿到更多資源之后，如何滲透影視工業(yè)化流程，還得再觀望一陣。（本文作者長期關(guān)注AI大廠動態(tài)，關(guān)于可靈分拆背后的故事，歡迎添加作者微信Who123start，交流更多信息）

（文中汪紫玲、Jonathan、韋安均為化名）

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