（國(guó)有大行與股份行今年一季度業(yè)績(jī)對(duì)比）

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國(guó)輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

今年以來(lái)，上市銀行里的失意者，興業(yè)銀行算一個(gè)。

截至5月14日，興業(yè)銀行股價(jià)年內(nèi)跌幅達(dá)13.05%，在上市銀行中僅好于浦發(fā)銀行。浦發(fā)的下跌還有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的拋壓因素，興業(yè)銀行的回調(diào)，更多是因?yàn)槠漭^差的基本面。

2026年一季度，它是國(guó)內(nèi)前十大銀行中唯一一家營(yíng)收下滑的銀行；在股份行中是唯二的兩家，另一家是業(yè)績(jī)持續(xù)失血的光大銀行。

相比之下，體量相近的招行和中信銀行，營(yíng)收增速都比較明顯，國(guó)有大行增速更快，建行、農(nóng)行增速甚至超過(guò)了10%。四家股份行中招行和中信增長(zhǎng)也較好，分別達(dá)到3.81%和5.56%，浦發(fā)略差但也正增長(zhǎng)，相比之下只有興業(yè)銀行營(yíng)收下滑。

銀行 營(yíng)收（億元） 營(yíng)收增速 凈利潤(rùn)（億元） 凈利潤(rùn)增速 工商銀行 2,303.70 8.27% 869.41 3.31% 建設(shè)銀行 2,112.56 11.15% 862.91 3.53% 農(nóng)業(yè)銀行 2,062.55 10.49% 751.85 4.52% 中國(guó)銀行 1,788.46 8.44% 566.31 4.17% 郵儲(chǔ)銀行 961.62 7.61% 257.26 1.90% 交通銀行 696.18 4.89% 261.62 3.11% 銀行 營(yíng)收（億元） 營(yíng)收增速 凈利潤(rùn)（億元） 凈利潤(rùn)增速 招商銀行 869.4 3.81% 378.52 1.52% 興業(yè)銀行 550.9 -1.07% 238.32 0.15% 浦發(fā)銀行 465.73 1.42% 178.61 1.49% 中信銀行 546.49 5.56% 200.98 3.02% 民生銀行 378.22 2.74% 115.14 -9.64% 光大銀行 318.11 -3.85% 114.59 -8.06% 平安銀行 352.77 4.65% 145.23 3.03% 華夏銀行 246.22 35.33% 49.87 -1.50% 浙商銀行 171.9 0.50% 59.92 0.72%

問(wèn)題來(lái)了，資產(chǎn)規(guī)模居全國(guó)第八位的興業(yè)銀行，為什么一季度業(yè)績(jī)最為遜色？

凈息差被拖下來(lái)了

這是興業(yè)銀行一季度業(yè)績(jī)嚴(yán)重跑輸同行的關(guān)鍵原因。

2026年一季度，興業(yè)銀行營(yíng)收550.9億元，同比下滑1.07%；凈利潤(rùn)238.32億元，同比增長(zhǎng)僅0.15%。在前十大銀行中，這個(gè)表現(xiàn)幾乎墊底。

如果拆開收入結(jié)構(gòu)看，問(wèn)題并不復(fù)雜。

興業(yè)銀行營(yíng)收下滑的核心，來(lái)自利息凈收入同比下降2.14%。而在資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)6.13%的情況下，利息凈收入還在下降，說(shuō)明真正拖后腿的不是擴(kuò)表能力，而是凈息差下滑過(guò)快。其他收入上，手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入同比增長(zhǎng)了7.45%，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的投資凈收益也變化較小，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)約1%。

多數(shù)上市銀行一季度凈息差都有改善，廣發(fā)證券測(cè)算，2026年一季度42家上市銀行測(cè)算合計(jì)息差1.37%，環(huán)比下降1bp，同比下降3bp。相比之下，興業(yè)銀行一季度凈息差同比下降了18個(gè)BP，相較于去年全年凈息差，也下滑了9個(gè)BP，降幅相對(duì)較大。

國(guó)有六大行中，工行、建行、交行凈息差環(huán)比均有上升，農(nóng)行、中行、郵儲(chǔ)雖有下滑，但也只有1個(gè)或2個(gè)BP的降幅。頭部股份行中，招行、中信銀行分別下降了4個(gè)和2個(gè)BP，均好于興業(yè)銀行。

也就是說(shuō)，興業(yè)的問(wèn)題不是沒(méi)資產(chǎn)，而是資產(chǎn)收益率掉得太快。

興業(yè)銀行管理層把原因部分歸結(jié)為一季度資產(chǎn)重定價(jià)，這當(dāng)然是事實(shí)，但不是全部事實(shí)。基本上每家銀行一季度都有資產(chǎn)需要重新按照最新利率進(jìn)行定價(jià)，不同銀行因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)、合同規(guī)則、負(fù)債特點(diǎn)的差異，不同銀行重定價(jià)時(shí)間差異較大，相比之下興業(yè)銀行一季度可能到期需要調(diào)整的資產(chǎn)比較基準(zhǔn)，受到的影響更大。

更關(guān)鍵的是，興業(yè)銀行一季度同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債同步大幅上升，放大了息差壓力。

一季度末，興業(yè)銀行存放同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3544億元，較年初大增75.69%；拆出資金增長(zhǎng)8%，買入返售金融資產(chǎn)增長(zhǎng)27%。同業(yè)資產(chǎn)余額合計(jì)達(dá)到1.23萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)比重升至10.9%，創(chuàng)近十年高位。

負(fù)債端同樣如此。興業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債從年初的2.24萬(wàn)億元升至一季度末的2.48萬(wàn)億元，增幅10.49%，占總負(fù)債比重達(dá)到29%，明顯高于招行、中信和多數(shù)大行。

問(wèn)題在于，同業(yè)業(yè)務(wù)在今天已經(jīng)不是高收益資產(chǎn)。

一方面，同業(yè)資產(chǎn)收益率低于貸款；另一方面，同業(yè)負(fù)債成本又高于一般存款。以2025年數(shù)據(jù)看，興業(yè)銀行吸收存款成本率為1.65%，同業(yè)負(fù)債成本率為1.76%。這意味著，同業(yè)占比上升，本質(zhì)上是在用更貴的負(fù)債去配更低收益的資產(chǎn)，息差自然承壓。

所以，興業(yè)銀行一季度的核心矛盾可以概括成一句話：它擴(kuò)了表，但擴(kuò)到的是低利差資產(chǎn)。

為什么重新倚重同業(yè)？

截至2026年一季度，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)余額1.23 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)83.16%，環(huán)比 2789 億元，占資產(chǎn)比重達(dá)到10.9%，達(dá)到近十年的歷史高點(diǎn)。同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比重，也達(dá)到近九年高峰，略低于2016和2017年的水平。

興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債占比變化情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

歷史上興業(yè)銀行就是以同業(yè)業(yè)務(wù)為特色，通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化了負(fù)債能力，也形成了較高的手續(xù)費(fèi)收入。不過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)也與影子銀行牽扯頗深，2014年左右監(jiān)管部門整頓同業(yè)業(yè)務(wù)，此后興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)大調(diào)整，規(guī)模壓降，同業(yè)資產(chǎn)占比大幅下滑。

但在近幾年，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)占比呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)，2024年、2025年、2026年Q1，占比分別達(dá)到6.3%、8.61%、10.94%。相比之下其他頭部股份行上升不明顯。如招行同期占比為7.41%、7.39%、7.05%，中信銀行占比為7.02%、7.47%、5.7%。

興業(yè)銀行再次擴(kuò)大同業(yè)業(yè)務(wù)，倒也不是重新將同業(yè)業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重心，更多是當(dāng)下信貸需求疲軟、股份行資產(chǎn)擴(kuò)張乏力狀況下的選擇。

國(guó)有大行在地基建等政府類項(xiàng)目上有著最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，地方城農(nóng)商行有著本地化的資源，也有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力從地方政信類項(xiàng)目上獲益，股份行全國(guó)布局，但往往大項(xiàng)目爭(zhēng)不過(guò)大行，地方上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)又有大行和城農(nóng)商行的競(jìng)爭(zhēng)，因此在項(xiàng)目獲取上并不占優(yōu)。

在這種背景下，這幾年以來(lái)，股份行的資產(chǎn)擴(kuò)張速度較國(guó)有大行和優(yōu)質(zhì)城商行要遜色不少。2022-2025年年化增速為5.4%，比商業(yè)銀行整體總資產(chǎn)增速低3.8個(gè)百分點(diǎn)。

今年一季度，差距同樣明顯，廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)顯示，上市銀行中，國(guó)有大行和城商行生息資產(chǎn)規(guī)模增速分別達(dá)到10.14%和13.91%，而股份行增速只有4.97%。

這說(shuō)明，資產(chǎn)荒不是興業(yè)一家的問(wèn)題，但興業(yè)的應(yīng)對(duì)方式更依賴同業(yè)。原因在于，同業(yè)基因強(qiáng)，延續(xù)著路徑依賴，以應(yīng)對(duì)金融需求不足的局面。

其實(shí)興業(yè)銀行是資產(chǎn)獲取能力比較強(qiáng)的，特別是在對(duì)公領(lǐng)域，不過(guò)在當(dāng)下，一方面，對(duì)公業(yè)務(wù)是各大銀行增長(zhǎng)的重中之重，特別是地方基建、制造業(yè)、綠色金融等領(lǐng)域，幾乎都在搶這些領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，另一方面，零售業(yè)務(wù)承壓，興業(yè)銀行在零售上又不占優(yōu)，優(yōu)質(zhì)客群覆蓋不足，因此在資產(chǎn)擴(kuò)張上難免遇到一些壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量的壓力也讓興業(yè)不敢大幅擴(kuò)張。零售貸款中，2025年個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率從0.8%上升到了1.29%，增幅明顯，信用卡應(yīng)收賬款不良率為3.35%，有小幅下降但依然維持高位。

興業(yè)的零售和負(fù)債基礎(chǔ)本來(lái)就不強(qiáng)。它的零售客戶規(guī)模、高端客群質(zhì)量、人均AUM都明顯弱于招行；零售存款占比只有30%，負(fù)債結(jié)構(gòu)中存款占比也低于招行和中信。

對(duì)公貸款中，制造業(yè)貸款占比約23%，不良率0.87%，相對(duì)較好，不過(guò)占比合計(jì)達(dá)到13%的建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)，不良率分別達(dá)到1.22%和3.24%，占比11%的房地產(chǎn)貸款，不良率達(dá)到1.93%，也都處在較高的壞賬水平。

這意味著，在信貸需求偏弱、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺、資產(chǎn)質(zhì)量存在一定壓力時(shí)，興業(yè)更容易回到自己的舒適區(qū)，即同業(yè)業(yè)務(wù)，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)節(jié)。

所以，同業(yè)回升不是興業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)攻，而是經(jīng)營(yíng)防守。

暫棲同業(yè)不是長(zhǎng)久之計(jì)

雖然同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的占比近幾年一路增加，不過(guò)興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)不可持續(xù)，預(yù)計(jì)將在2026年二季度開始逐步回歸正常。

首先，同業(yè)資產(chǎn)收益率顯著低于貸款收益率，長(zhǎng)期維持將嚴(yán)重拖累凈息差。銀行主要收入還是靠息差，長(zhǎng)期將資產(chǎn)配置在同業(yè)，營(yíng)收壓力大；

其次，同業(yè)業(yè)務(wù)與當(dāng)年“同業(yè)之王”鼎盛時(shí)期不可同日而語(yǔ)。

2013年至2016年，興業(yè)“同業(yè)之王”的崛起，建立在影子銀行擴(kuò)張、非標(biāo)盛行、監(jiān)管寬松、套利空間巨大的時(shí)代背景上。那時(shí)同業(yè)不僅能做規(guī)模，還能做高收益。

但現(xiàn)在完全不同了。

非標(biāo)、通道、嵌套基本被清理，MPA、流動(dòng)性監(jiān)管和資本約束都在。今天的同業(yè)資產(chǎn)，收益率大約只有2.0%-2.5%，遠(yuǎn)不能和當(dāng)年的高收益時(shí)代相比。

這對(duì)于興業(yè)銀行而言，同業(yè)業(yè)務(wù)更多是流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債表管理工具，而非高增長(zhǎng)引擎。同業(yè)業(yè)務(wù)總量仍有空間，但擴(kuò)張速度、收益水平、政策紅利都已大幅收斂，不可能回到當(dāng)年野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)。

短期來(lái)說(shuō)，面對(duì)信貸弱、存款缺口大的局面，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)維持 10%–12%占比，主要在于穩(wěn)流動(dòng)性、控風(fēng)險(xiǎn)、保規(guī)模，但持續(xù)壓制凈息差。

中期來(lái)看，隨著信貸回暖、高息存款重定價(jià)、監(jiān)管強(qiáng)化自律壓降高息同業(yè)負(fù)債，同業(yè)資產(chǎn)占比可能將逐漸回落至8%左右，助力息差修復(fù)。

興業(yè)銀行相對(duì)來(lái)說(shuō)更有同業(yè)基因，但模式已經(jīng)改變，此前是套利擴(kuò)張，現(xiàn)在更多是流動(dòng)性管理和低風(fēng)險(xiǎn)配置的工具，貢獻(xiàn)穩(wěn)定但有限，核心競(jìng)爭(zhēng)力依然主要體現(xiàn)在這幾年的戰(zhàn)略重心，即對(duì)公和投行。

興業(yè)后面會(huì)不會(huì)修復(fù)？

會(huì)，但今年增長(zhǎng)的上限不高。

興業(yè)銀行的息差壓力是結(jié)構(gòu)性、階段性的，并非趨勢(shì)性惡化。隨著信貸投放加速、同業(yè)資產(chǎn)占比回落、高成本存款到期后重新定價(jià)，預(yù)計(jì)凈息差后續(xù)會(huì)有所改善，全年凈息差可能前低后高，降幅有望逐步收窄。

業(yè)績(jī)應(yīng)該在后續(xù)三個(gè)季度會(huì)有所修復(fù)，不過(guò)由于股份行在資產(chǎn)擴(kuò)張中不占優(yōu)勢(shì)，短期難以有大的改變，凈息差相對(duì)其他銀行又沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年興業(yè)銀行的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不會(huì)突出，增速可能處于股份行中下游。

后續(xù)業(yè)績(jī)主要看三方面：

同業(yè)資產(chǎn)占比能否下降，若維持10%以上，息差難大幅回升。若回落至8% 左右，修復(fù)彈性更大； 存款重定價(jià)進(jìn)度如何，存款付息率是否持續(xù)下降，決定負(fù)債端紅利釋放力度； 信貸投放速度與質(zhì)量，看對(duì)公（綠色/科技/制造）、零售（消費(fèi)貸/信用卡）高收益貸款占比是否提升。

與其他股份行相比，興業(yè)銀行核心優(yōu)勢(shì)除了同業(yè)業(yè)務(wù)外，在對(duì)公與投行上，也有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

作為“同業(yè)之王”，旗下銀銀平臺(tái)連接超400 家中小銀行，同業(yè)負(fù)債渠道穩(wěn)定、可控，由此帶來(lái)較好的資產(chǎn)負(fù)債調(diào)節(jié)能力，在信貸弱周期可快速配置低風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)，穩(wěn)規(guī)模控風(fēng)險(xiǎn)，也助力了投行與交易能力，使得債券承銷、非標(biāo)投資、資金交易規(guī)模居股份行前列，成為非息收入重要引擎。2025年在銀行類機(jī)構(gòu)債券承銷中僅次于四大行，且承銷規(guī)模差距不大。

對(duì)公業(yè)務(wù)上也有較好的資產(chǎn)獲取能力，對(duì)公信貸規(guī)模在股份行中領(lǐng)先于中信銀行和招行，特別是綠色金融上做出了特色和規(guī)模，去年底綠色融資余額2.46萬(wàn)億元，綠色貸款1.11 萬(wàn)億元，在股份行中領(lǐng)先。

不過(guò)缺點(diǎn)也比較明顯，零售業(yè)務(wù)是一直不能補(bǔ)齊的明顯短板，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型滯后。零售客戶1.15 億，數(shù)量不算高，僅為招行的一半，且高端客群弱，人均 AUM 不到招行的一半。

零售存款占比只有30%，相比之下招行可以達(dá)到45%。整體負(fù)債能力也較弱，存款在整體負(fù)債中的占比為57.9%，更依賴同業(yè)負(fù)債，影響息差水平。相比之下招行達(dá)到81.7%，中信銀行達(dá)到66%。

財(cái)富管理上雖然也重視，但從客群覆蓋到投研上都不突出，還不是非常重要的代銷渠道。基金代銷上，去年底非貨保有規(guī)模4440億元，在銀行中比較領(lǐng)先，不過(guò)結(jié)構(gòu)比較單一，主要靠固收基金，權(quán)益基金和指數(shù)基金保有量較低。

這樣的業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)結(jié)構(gòu)，決定了興業(yè)銀行的增長(zhǎng)能力下限高，波動(dòng)小，但上限不高。特別是在當(dāng)前業(yè)務(wù)環(huán)境下，興業(yè)銀行的增長(zhǎng)會(huì)弱于國(guó)有大行、弱于頭部股份行，屬于“低增速、低波動(dòng)、高股息、強(qiáng)防御”的類型，而非高成長(zhǎng)標(biāo)的。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4858589.html?f=wyxwapp