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“這是價值事務所的第2135篇原創文章”

本文來自《所長會客廳》5月11日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

受到隔夜美股AI板塊集體大漲的催化，今天A股放量大漲，上證指數上漲1.08%到4225.02點，刷新了年初創下的高點；創業板更是大漲3.5%到3928.97點，已經非常逼近15年創下的歷史最高點4037.96點。

整個市場成交量為3.57萬億，較昨日大幅放量4898億，離年初創下的A股單日成交量紀錄3.64萬億也只有一步之遙了。

但這也可能意味著指數不久就會面臨調整或者高位波動的壓力，因為繼續推高指數需要消耗的資金量會越來越大。

畢竟年初市場交易過熱之后，也引來了國家隊拋盤的大力打壓。

事實上有券商監測到，國家隊在過去幾個交易日其實一直在拋售滬深300ETF，但現在國家隊的持倉已經只剩下最高點的13%，子彈差不多已經打光了。

今天市場大漲，和中美正式確定特朗普訪華的利好也有些關系。

但這次訪華的主要內容和利好方向現在還比較模糊，所長判斷特朗普這次過來主要是要為年底的中選加分，很有可能希望來簽署一個大額的經貿大單，有消息說這次英偉達和波音會來，這也意味著特朗普有可能會進一步放開對中國的算力芯片限制。

特朗普肯定也希望中國購買大量的石油和天然氣，這可能會利好中遠海能。

還有就是之前所長也在猜測特朗普希望中國企業能到美國建廠，拉動美國的投資和就業，但具體會涉及哪些行業的公司還不太確定。

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價值事務所

圣泉集團

昨天直播所長提到鈉電負極材料的主要受益公司圣泉集團，之前所長也曾經專門寫過一篇文章做過介紹，圣泉同時也是PCB覆銅板CCL三大主材之一樹脂材料的主要玩家。受益于AI高端PCB需求的爆發式增長，整個PCB產業鏈的漲幅都非常巨大，相比之下圣泉的表現是比較落后的，目前的估值也還處在相對較低的位置。所長今天也來分析一下圣泉集團的業績，并對公司最近的動態做一個更新。

從25年年報來看圣泉的表現只能說還行，FY25實現營收109.36億，同比+9.1%。

毛利率為25.2%，同比+1.6pct。

歸母凈利潤為10.07億，同比+16.0%；扣非凈利潤為9.34億，同比+12.6%。

歸母凈利率為9.2%，同比+0.5pct；扣非凈利率為8.5%，同比+0.2pct。

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價值事務所

電子樹脂表現亮眼

分產品看，

傳統業務也就是合成樹脂產品實現營收56.61億，同比+5.9%；毛利率為23.8%，同比+3.1pct.25年合成樹脂銷量達到79.7萬噸，同比+14.6%，銷量的提升提高了產能利用率，是毛利率提升的關鍵。

先進電子產品和電池材料分部實現營收16.6億，同比+33.7%；毛利率為32.2%，同比+4.8pct。

先進電子產品和電池材料銷量達到8.35萬噸，同比+21.0%，平均售價達到1.99萬/噸，同比+10.4%，實現了量價齊升。其中主要的增量貢獻就來自PPO、OPE和OBV碳氫樹脂等高端PCB用樹脂材料。

生物質分部實現營收11.06億，同比+15.7%；毛利率為6.6%，同比-7.7pct。生物質分部仍然是公司的主要拖累，整個分部的虧損達到了1.1億。

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一季報表現不佳

公司Q126實現營收26.71億，同比+8.6%；毛利率為26.2%，同比+2.1pct，環比+0.1pct。

Q126歸母凈利潤為1.77億，同比-14.2%；扣非凈利潤為1.73億，同比-9.5%。

Q126凈利潤下降主要是因為股份支付費用約4500萬，剔除其影響后歸母凈利潤為2.19億，同比+6.64%；扣非凈利潤為2.15億，同比+12%。

即使考慮到股份支付的影響，這個業績仍然不及市場預期，核心原因還是公司的PPO、OPE等高端電子樹脂產能不夠，無法釋放業績。

根據管理層透露的信息，公司目前擁有4條PPO/OPE產線，總產能約1300噸，另有一條OBV產線產能100萬噸。而第五條300噸產線六月底之前會投產，另外還規劃了一個2000噸的新項目，預計今年年底之前建成，1000噸OBV碳氫樹脂的新項目則要到明年落地。

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展望和估值

四月初，PPO樹脂全球龍頭SABIC因為其在沙特的工廠停產影響了25%-30%的產能，SABIC因此大幅提高了樹脂的價格，PPO樹脂從65萬/噸提高到100萬/噸，OBV樹脂則從180萬/噸提高到250萬/噸，這可能會給包括圣泉在內的國產廠商在高端客戶實現國產替代帶來機會。

圣泉的價格一般是SABIC的八折，如果按照新的價格，明年3600噸PPO樹脂和1000噸OBV樹脂對應的收入體量將能達到60億，按照25%凈利率計算能夠貢獻15億利潤，給30倍市盈率是450億市值。公司目前市值為320億，對應當前25年靜態市盈率32倍，還是有不小上升空間的。

當然前提是圣泉的擴產順利，良率足夠，并且客戶開發進展順利，這都還是有待未來幾個季度逐漸驗證。

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內容！

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