出品 | 子彈財經

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年4月的港股市場，春寒料峭。對于智能駕駛賽道而言，佑駕創新的年報也凸顯寒意。

作為2024年底剛剛登陸資本市場的“智駕新股”，佑駕創新在上市后的首個完整財年交出了一份充滿矛盾與撕裂的成績單。

對于佑駕創新而言，這一年既是戰略轉型的關鍵之年，也是財務壓力集中爆發的一年。

一方面，在市場競爭壓力日益白熱化的今天，佑駕創新在業務上頗具韌性，全年營收同比增長16%，毛利率提升至18.6%，L4級無人車業務也實現了從0到1的商業化突破，首年便創收6500萬元，成為市場上極少數具備L4規模化落地能力的上市公司。

這似乎驗證了其“L2+L4雙輪驅動”戰略的可行性，也為這家科技公司披上了一層技術理想主義的光環。

然而硬幣的另一面，在營收增長的背后，是高達4.16億元的綜合虧損。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

與此同時，經營性現金流凈流出4.25億元、賬面現金僅剩6.91億元，為了維持運轉和支撐高昂的研發投入，佑駕創新在上市不滿一年內便兩次啟動配股融資，股價隨之震蕩下行，市值一度跌破40億港元的關鍵關口。

這不僅是佑駕創新一家公司的困境，更是整個智能駕駛行業“腰部力量”的集體焦慮。

在華為、地平線等科技巨頭與蔚小理等整車廠自研勢力的“上下夾擊”下，佑駕創新正面臨著前所未有的生存考驗。

當“講故事”的資本紅利期結束，當“燒錢”的速度超過了“造血”的能力，佑駕創新能否在資金鏈斷裂前跑通L4的盈利模型？

這場關于時間、金錢與技術的生死豪賭，才剛剛進入最殘酷的下半場。

1、財務黑洞與資本焦慮

翻開佑駕創新2025年的財報，一組組數據勾勒出企業當前面臨的嚴峻財務現實。

財報數據顯示，2025年全年公司實現總收入7.59億元，同比增長16%。這一增速雖然較過往的高爆發期有所放緩，但在行業“內卷”加劇的背景下仍屬不易；毛利率也穩步提升，從2023年的14.28%微增至18.62%。

盡管毛利增加，但年內綜合虧損總額卻高達4.16億元，較2024年的2.28億元同比擴大了82.46%。

核心原因是研發投入激增。2025年，公司研發開支同比暴增113%至3.33億元。這筆巨額資金主要流向了兩個方向：一是維持L2+前裝量產方案的迭代，以應對主機廠日益苛刻的智能化需求；二是全力輸血L4級自動駕駛技術的研發。

在智能駕駛行業，技術迭代以月為單位，一旦停止投入，意味著被市場淘汰。

其次，運營成本也隨著業務的轉向而激增。年內“小竹”無人物流車的發布與落地，讓佑駕創新從單純的軟件算法供應商，轉型為需要承擔車輛制造、線下運維的重資產運營商。

（圖 / 佑駕創新官方微信公眾號）

2025年，公司銷售開支同比增長27%至9037萬元，主要用于新業務的推廣與品牌建設。這種“既要又要”的模式，直接導致了三項費用合計遠超毛利總額，形成了巨大的經營漏斗。

但對于一家高成長性的初創公司而言，比賬面虧損更令管理層焦慮的是現金流的枯竭。

財報顯示，2025年經營活動產生的現金凈流出高達4.25億元，較上年的2.16億元幾乎翻倍。這意味著，公司的主營業務不僅沒有造血能力，反而成為了吞噬現金的黑洞。

截至2025年末，佑駕創新的現金及現金等價物、受限制現金及定期存款僅剩6.91億元。

按照當前的消耗速度，在不考慮外部融資的情況下，公司的資金儲備僅能維持不到兩年的運營。更危險的是，公司的借款總額從2024年底的1.92億元激增至3.73億元，其中短期借款占比超過80%。

面對財務上的巨大壓力，佑駕創新在上市不滿一年內，便采取了兩次折價配股融資的方式來“補血”。

2024年12月27日，佑駕創新在港交所主板掛牌上市，發行價為每股17港元。而到了2025年7月，公司為了緩解資金短缺的問題，首次采取了折價配股的方式，以低于市價的價格發行股票，吸引投資者認購，以籌集資金。

或許是首次配股融資并未完全解決資金困境，2025年11月，公司再次進行折價配股。這兩次配股，雖然在一定程度上為公司帶來了資金，緩解了短期的財務壓力，但也給公司帶來了諸多負面影響。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

折價配股會稀釋原有股東的股權比例，降低其持股價值，引發股價波動，甚至可能導致股價下跌。而且，頻繁的配股融資也向市場傳遞出公司資金鏈緊張、經營狀況不佳的信號，影響投資者對公司的信心，進而對公司的長期發展和市值穩定造成不利影響。

加之巨大的虧損數額，如同懸在公司頭頂的達摩克利斯之劍，讓外界對佑駕創新的經營狀況產生了擔憂。

多重因素的共同作用下，佑駕創新已然深陷增收不增利的泥潭，這不僅影響了公司的盈利能力，也為其后續發展埋下了隱患。

2、腰部玩家的生存夾縫

佑駕創新的財務困境，本質上是其“腰部”市場定位在行業大洗牌中的尷尬折射。

在智能駕駛這個強者恒強的賽道上，作為第三方供應商的佑駕創新，正遭遇著來自高端自研勢力和低端價格戰的雙重擠壓。

事實上，在乘用車智能駕駛的高端市場，競爭格局已趨于固化。華為、地平線等第三方供應商上已經通過中高低端的配置和價格布局，幾乎牢牢占據主機廠的核心供應鏈。

拋開產品技術強弱不談，現有的頭部供應商更大的優勢在于，其對于供應鏈的掌控能力以及規?；芰?，這一能力才是企業延續以及主機廠看重的關鍵所在，100萬輛也被智駕廠商公認為是現金流和數據閉環拐點。

譬如地平線就通過“芯片+算法”的開放生態，與大眾、理想等車企實現深度綁定模式，讓其從原本的硬件供應商轉型為軟硬一體的智駕方案解決商，迅速上量，并打開了生存關口。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

而二線廠商缺乏龐大的客戶群來分攤巨額研發成本，這導致同等算力下的方案性價比極低，進一步導致拿不到新訂單。

另一方面，自研之風在主機廠蔓延。

“蔚小理”等造車新勢力堅持全棧自研，將智能駕駛作為整車的核心靈魂，對外部供應商的需求趨于收斂，這使得佑駕創新在爭奪頭部車企的高階智駕定點時，面臨巨大的競爭壓力。

尤其是在低階輔助駕駛市場，競爭則更為慘烈。隨著L2級智駕功能的普及，主機廠對成本的控制達到了極致，價格戰成為常態。為了拿到更多定點，供應商們不得不以犧牲毛利為代價，求得一隅空間。

更重要的是，在這樣的產業背景之下，資本市場變得極度挑剔，融資熱度顯著降溫，資金只愿意押注頭部企業，導致腰部廠商資金鏈極易斷裂。

財報顯示，佑駕創新的iSafety（低階輔助駕駛）業務收入在2025年出現明顯下滑，僅為3.41億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

這種“斷臂求生”的策略雖然保住了現金流，但也意味著公司在這一傳統優勢領域的市場份額正在被侵蝕。

佑駕創新在接受「子彈財經」采訪時表示，該收入的階段性調整，是減少了部分毛利率較低、盈利性不足的項目。

但“上下夾擊”的局面，確實使得佑駕創新的議價能力被極度壓縮。

更關鍵的是，作為Tier 1供應商，佑駕創新在核心硬件上依賴外采，導致其毛利率遠低于地平線等擁有自研芯片的企業。

在行業普遍“賠本賺吆喝”的背景下，缺乏核心硬件定價權的佑駕創新，只能依靠精細化運營和供應鏈協同來維持微薄的利潤空間。這種“腰部”困境，使得公司難以通過單一的前裝業務實現自我造血。

面對“腰部困境”，佑駕創新正試圖走出一條“技術復用、雙輪驅動”的差異化突圍之路。

簡單來說，就是一方面利用L2+前裝業務為L4“輸血”與“鋪路”，通過技術復用實現成本攤薄，另一方面用L4場景下積累的數據為L2+“探路”與“升級”，提升城區NOA等高階智駕功能的可靠性。

（圖 / 佑駕創新官方微信公眾號）

這套邏輯，是目前市面上技術玩家普遍采用的飛輪式技術路徑。

但佑駕創新的問題在于，身為基本盤的L2低階業務已經出現下滑，在客戶粘性和毛利率都出現波動的情況下，高階方案短期內也難以反哺業務。

顯然，在同質化的競爭中，更強大的技術壁壘和商業信譽，才是實現商業閉環、逃離腰部困境的關鍵。

3、L4豪賭的勝負手

面對前裝業務的紅海競爭，佑駕創新將破局的希望寄托在了高階技術路徑之上，即無人物流車上。

這不僅是公司戰略轉型的核心，更是其試圖擺脫“腰部”困境、實現價值重估的唯一勝負手。

2025年9月，佑駕創新正式發布“小竹”無人物流車品牌，推出了T5、T8兩款核心車型。

市場的反饋也出乎意料地迅速。在發布后僅數月，“小竹”無人車便在深圳、廣州、長沙等18個城市落地。

（圖 / 佑駕創新官方微信公眾號）

官方信息顯示，截至2025年，公司L4無人物流車業務的客戶構成以大B端客戶為主，涵蓋物流與出行運營商，以及快遞、冷鏈、農批、酒店等行業場景客戶。

截至2025年底，無人物流車的合作規模已突破6000臺，L4業務首年即實現營收6500萬元，且下半年營收環比暴增450%。

但在新業務擴張的同時，巨大的資本開支和運營風險也裹挾而來。與輕資產的軟件授權模式不同，無人物流車業務需要公司承擔車輛制造、電池損耗、線下運維等一系列重資產投入。

據「子彈財經」了解到，如今無人物流產業正處于從技術驗證邁向規模化商用的爆發前夜，尤其是隨著整個產業鏈的日漸成熟，硬件成本的下滑和技術復用成本的顯現，讓無人物流產業的商業化前景更加明晰。

但不同于主流的賣車給用戶的模式，由于無人物流廣泛地對接B端用戶，尤其是快遞物流等成本核算嚴格的客戶群體，在成本的考量下，“銷售+租賃+定制化解決方案”成為更多客戶的成本優選。

這意味著，成本的折舊、產品的維護所帶來的重資產投入，讓自身尚未盈利的佑駕創新，同時需要維持L2+的規?；桓逗蚅4的商業化擴張。

這無疑是在走鋼絲。

此外，行業端的賽道競爭更加白熱化。新石器、九識智能等競爭對手早已布局多年，在硬件迭代和場景數據積累上占據先發優勢，更具競爭力的單車成本和全國性的運維網絡，讓頭部企業迅速掠奪市場份額，也奠定了目前頭部雙強的競爭格局。

面對當前的產業競爭格局，佑駕創新回應「子彈財經」時表示，當前競爭是技術實力、商業化能力與生態協同能力的綜合比拼，而公司依托“L2+L4”雙輪驅動戰略，不僅具有獨立第三方供應商靈活性、中立性和技術復用優勢，并且是能提供無人車整車與運營服務的新型Tier 1，在行業擁有獨特價值。

但作為后來者，在價格戰初現的當下，佑駕創新能否通過規模效應攤薄成本，仍是未知數。

為了緩解國內市場的內卷壓力，佑駕創新將目光投向了海外。公司已與智駕大陸（大陸集團與地平線合資公司）達成合作意向，借助其全球渠道加速無人物流車出海。同時，公司已在沙特阿拉伯斬獲訂單，計劃2030年前完成1000輛部署。

（圖 / 佑駕創新官方微信公眾號）

最新消息顯示，佑駕創新還與Ideas Group Pty Ltd簽訂了1600臺“小竹無人車”的批量采購合同，部署澳大利亞與東南亞市場。

站在IPO周年的節點上，佑駕創新正處于命運的十字路口。這不僅是一場關于技術的博弈，更是一場關于時間與現金流的殘酷考驗。

佑駕創新目前正處于一場“與時間賽跑”的生死局中。

身處“財務黑洞”中的佑駕創新，不僅要證明其L4無人車的技術能力，更要講清楚規模化盈利的現實故事。

在“規模不經濟”與內卷并存下，如何平衡短期生存與長期愿景，將是考驗這家技術型公司的最高難題。

*文中題圖來自：佑駕創新官方微信公眾號。