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日經225指數本周一度突破63000點，再創歷史新高，今年以來漲幅遠超美股、歐股和A股。推動日股強勢的主要原因包括：海外資金創紀錄涌入；企業業績隨經濟復蘇持續改善；全球投資者減持美元資產轉向日本；日本處于利率上行周期，利好價值股。盡管面臨地緣政治風險，日股仍展現出強勁韌性和吸引力。

最近幾年來，伴隨著日本經濟從30年的通縮走出來，開啟了一個新的上升周期，作為經濟晴雨表的日本的股市，總是給人帶來驚喜。日經225指數在2019年初突破2萬點、2023年5月突破3萬點、2025年7月突破4萬點、2025年12月突破5萬點之后，又在半個月前的2026年5月6日突破6萬點。這一路長虹，不僅預兆著日本經濟的有力復蘇，也吸引著押注日本經濟繼續繁榮的海外資金。

這一周，即使面臨俄烏戰爭、伊朗戰爭對能源市場的不確定性擾動，日經225指數也借助著超預期的一季度財報，吸引著投資者的資金，繼續強牛走勢，刷新出歷史新高。在5月13日的東京股市，日經平均股價指數一度突破63000點，上漲0.84%，收于63272.11點。周四、周五受美國股市人工智能（AI）、半導體板塊下跌拖累，日經225指數有所回落，也站穩在61000點以上。

截至5月15日，與2019年初對比，日經225指數從19562點持續上漲至63272.11點，89個月累計上漲了213.9%；與新冠疫情開始的2020年初對比，日經225指數也累計上漲了164.6%；與疫情結束后的2023年初對比，日經225指數則收獲了138.8%的漲幅；自2026年初以來，日經225指數則累計上漲了22%。

與海外主要指數今年以來的漲幅相比，日經平均股指上漲也非常明顯。截至5月15日周五收盤，美國標準普爾500的上漲幅度只有8%，涵蓋歐洲600大企業的斯托克600指數的上漲幅度只有3%，滬深300指數的上漲幅度也只有4.3%，只有日經平均股指上漲幅度的四分之一到三分之一。

從更廣闊的背景分析，日經股指六年多來的持續強牛走勢，受日本走出上一輪經濟通縮，開啟這一輪經濟上升周期的推動。從今年日經股指領先海外主要市場的繼續走強來看，則受益于以下因素：

一是海外資金涌入日股，金額超“安倍經濟學”時期。

今年以來，海外投資者買入日本股票已達到歷史最大規模。4月的凈買入額刷新了單月最高紀錄。在日經平均股指漲幅超過歐美主要指數的情況下，海外資金正以超越“安倍經濟學行情”的勢頭涌進日本股市。

這意味著，主導日本股市上漲已從幾年前的日本本地投資者逐步轉移至海外投資者。東京證券交易所12日發布的投資部門交易動向顯示，4月東京證券交易所與名古屋證券交易所合計的海外投資者凈買入額達到5.6964萬億日元。大幅超過此前最高的2025年10月的3.4萬億日元。

在2～4月的最近3個月里，有6.2萬億日元海外資金流入日本股市。按3個月來看，也超過了海外投資者因看好安倍晉三的經濟政策而大舉買入日本股票的2013年3～5月的5.5萬億日元。

3月的日本股市以2月底開始的美國和以色列攻擊伊朗為背景表現低迷。由于擔心作為石油運輸要沖的霍爾木茲海峽被封鎖，導致資源依賴進口的日本經濟受到打擊，日經225指數下跌7786點，創出歷史最大跌幅。

美國First Eagle Investments Managemen全球價值團隊副主管Christian Heck則強調，這種下跌“為我們這些長期投資者提供了買入或增持日本股票的機會”。

這是這些將目前日本股市的任何一個下跌作為買入機會的海外投資者，推動了4月日經225指數的大幅反彈。4月該指數上漲8221點，不僅挽回了3月的下跌，還創出16.1%的歷史最大漲幅。

二是經濟復蘇所推動的企業業績持續改善。

這一周美國市場引領行情的人工智能及半導體板塊的上漲行情在大幅波動中趨勢下行。此前刷新高位的費城半導體指數（SOX）這一周從周一的12081點跌至周五的11588點，下跌4.1%。高科技股權重較高的納斯達克綜合指數也同樣出現了首次回落。這一周的東京股市，愛德萬測試、Tokyo Electron等此前引領行情的人工智能及半導體板塊股票也紛紛走低。

但另一方面，東京市場的價值股板塊表現亮眼。三菱商事、住友商事、豐田通商這一周均創出實質上的上市以來最高點。因為三家企業均預計本財年利潤增長，推出了強化股東回報的相關舉措。

花旗證券的權益類衍生品部長竹林由紀指出，“在通貨膨脹的背景下，企業業績開始增長。結構改革也在進行，日本市場已不再是靠賣空賺錢的市場”。

日本股市在泡沫經濟期的1989年創出38915點的當時最高點之后，伴隨著日本的經濟通縮陷入了漫長的低迷期。大宗商品價格下降的通貨緊縮加劇，以名義值衡量的企業業績難以改善，依靠業績支撐的股價也上漲乏力。日經平均股指多年沒有超過1989年的股價，因此只要上漲就賣出日本股票的策略很容易獲得收益。

目前日本的通貨膨脹正在穩定下來，日本企業也開始推進重視資本成本的經營。日經平均股指在2025年6月開始，大幅超過1989年的高點。投資者中隨著名義GDP的增長股價也會上漲的看法加強。

結果，在股價上漲的局面下賣出股票這一曾經通用的戰略變得難以奏效。目前即使股價上漲也不易出現賣出，因為每一次賣出都會成為踏空，這也導致海外投資者的凈買入額增加。

三是全球投資者調整偏重于美元資產的動向，也成為日本股票的東風。

自2020年新冠疫情暴發以來，主導世界經濟的美國股市一枝獨秀的局面一直持續。2025年特朗普再次就任總統后，由于特朗普經濟政策的不確定性，全球投資者加強了減持美國股票的行動。

野村證券的首席市場經濟學家岡崎康平表示，在4月下旬訪問歐洲投資者后，看到他們對日本股票的興趣提高。岡崎指出，“特朗普關稅導致的資金遠離美元對他們來說已成為基本看法。除了韓國和中國臺灣等之外，資金也正在流向日本”。

美銀證券的日本股票營業部長山上晉一郎同樣在4月中旬訪問歐洲。他認為，雖然仍有很多歐洲投資者低配日本股票，但增持日本股票的意愿正在增強。

美國調查公司EPFR稱，日本股票基金4月中旬以后資金流入增強。這與受中東局勢緊張影響，歐洲股票基金自3月以來持續面臨資金流出形成鮮明對比。

不過，中東局勢仍存在不確定性，通過霍爾木茲海峽的原油運輸的正?；搽y以預料。由于東京股市急劇上漲，對漲幅過大的股票的警惕也需要增加。

四是作為資產定價基礎的利率上行環境，增強了投資者對日本企業未來價值的信心。

一般而言，資金比較容易流向利率上行的地區，因為利率是資產定價的基礎，基本上所有的資產價格都會伴隨利率的上漲而上漲，也會因利率的下行而下跌。與此同時，利率也蘊含對未來經濟增長的預判。一般而言，加息意味著對消費和投資的刺激，意味著未來經濟增長加速。降息意味著對投資和消費的擠壓，隨后將出現經濟增長下滑。

而這兩年歐洲、美國正處于結束上一輪加息周期，實施這一輪降息周期的大環境中，雖然最近幾個月歐美央行都因伊朗戰爭帶來的通脹預期暫停降息，但與日本正處于加息周期對比，資金自然會流向利率上行周期中的日本市場。

因此，東證股價指數（TOPIX）中，在利率上行環境下更受青睞的商社股與金融股，走勢更為堅挺，日經平均股指也隨之逐步回升。

越來越多投資者將日美利率上行視作“價值股”（估值偏低的股票）逆襲的契機，靈活調整資金配置方向。

日本的長期利率已升至1997年以來的最高水平，股票相對于債券的高估正在加強，這可能會招致獲利拋售。

【作者：徐三郎】