文/金透社 萬捷

2026年5月第三周（5月11日-15日），A股市場走出了鮮明的分化格局。上證指數收跌1.07%，上證50下跌1.53%，創業板指逆勢上漲3.50%，科創50上漲3.40%，日均成交額達3.37萬億元，環比回升6.58%，交投熱度維持高位。創業板指刷新歷史新高后，市場結構分化加劇，成長與價值、科技與周期的裂痕進一步拉大。

站在周末時點，以下四大因素將主導下周（5月18日-22日）的市場走向。

外部環境：政策暖風與流動性緊縮預期的“拉鋸”

過去一周，外部環境出現了兩股方向完全相反的合力。

正向合力：中美關系進入“穩態化”階段。5月14日，國家主席與美國總統特朗普舉行會談，兩國元首同意將“中美建設性戰略穩定關系”作為中美關系新定位。特朗普表示將邀請習近平主席于今年9月回訪白宮，美國財長貝森特透露考慮互減300億美元非關鍵領域商品關稅。特朗普訪華后的聯合聲明，顯著降低了中美關稅戰進一步升級的尾部風險，為市場提供了重要的外部穩定錨。從中期維度看，中美關系框架趨于穩定，后續主席應邀訪美等互動有望持續保持溝通節奏。

負向合力：全球流動性緊縮預期正在升溫。美國4月CPI同比上漲3.8%，PPI同比上漲6%，均超出市場預期。凱文·沃什已正式就職美聯儲主席，偏鴿派的理事米蘭已提交辭呈，市場押注美聯儲可能加速轉向鷹派。4月美國通脹超預期抬升，前期表態注重以控制通脹為主要目標的沃什上任，短期對全球市場風險偏好形成一定壓制。疊加美聯儲換屆帶來的不確定性，美元短期反彈的可能性不能低估。

這兩股力量構成了下周市場的核心拉鋸——中美關系改善提供了風險偏好支撐，但全球流動性收緊預期在投資者決策中的影響權重正在上升。中信證券指出，特朗普訪華確立了中美關系回到“競爭但不沖突”的框架，市場情緒可能是階段性高位，一旦情緒回落，全球流動性收緊預期在投資者決策中的影響權重會開始上升。

內部政策：貨幣政策“總量寬松”信號邊際減弱

5月7日，央行、金融監管總局、證監會聯合推出一攬子金融政策，包括降準降息、創設兩項支持資本市場的結構性貨幣政策工具（總額度合并至8000億元）、擴大保險資金入市試點范圍等。其中，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點、設立5000億元“服務消費與養老再貸款”等舉措，對實體經濟構成實質性利好。

然而，5月15日央行發布的《2026年第一季度貨幣政策執行報告》傳遞出另一個值得關注的信號——“適度寬松”基調雖延續，但“降準降息”表述明顯弱化。浙商證券解讀認為，降準降息的文字提示在此次報告中調整為“靈活運用多種貨幣政策工具”，意味著政策重心從明確釋放降準降息預期轉向相機抉擇和傳導效率，短期降準降息概率較此前有所下降。A股驅動力正從“流動性+業績預期”轉向“現實業績的強弱”，依賴流動性驅動的快速上漲行情短期受制約，市場更需基本面來證偽。

4月金融數據方面，社會融資規模增量為6210億元，遠低于市場預期的近1.3萬億元；4月新增人民幣貸款減少100億元，時隔9個月再轉負。信貸數據走弱與通脹數據改善形成對比，貨幣政策總量寬松工具實施的必要性進一步下降。貨幣政策寬松力度的邊際收斂正在被市場定價。

人民幣升值：短期情緒提振，持續性能走多遠？

5月14日，美元兌人民幣匯率正式升破6.80關口，創近三年新高。華泰期貨分析認為，本輪人民幣升值主要由美元壓力緩和、國內基本面邊際企穩、微觀結匯盤集中釋放共同推動，但更傾向于定性為“美元周期走弱+前期結匯頭寸釋放”的結果。結匯盤具有存量釋放特征，這一動能具有一次性特征，后續邊際強度將更多依賴當期出口收入的轉化節奏。

值得特別關注的是，人民幣跨境支付系統（CIPS）單日交易額突破1.22萬億元，境外貨幣當局動用雙邊本幣互換協議余額升至近兩年高點，人民幣在國際貿易和儲備體系中的應用正在加速擴展。不過，對股票市場而言，人民幣升值在情緒面和外資流入方面形成短期提振，但單邊升值持續性的關鍵仍在于美元是否持續走弱、美聯儲利率路徑能否進一步確認。華泰期貨判斷，短期USD/CNY可暫看6.75—6.80區間，進一步向下突破6.70仍需多重條件共振。

板塊研判：科技領漲、輪動加速

本周A股市場最鮮明的特征是分化：創業板指、科創50表現強勢，而主板權重普遍走弱。風格上成長明顯優于價值，小盤成長上漲0.74%，小盤價值則下跌3.47%，成長與價值的差距擴大到5.5個百分點以上。兩市日均成交額達3.37萬億元，環比回升超2000億元，但結構高度集中——資金持續從傳統經濟領域流出，集中涌入科技成長賽道。

科技成長：產業趨勢確性強，警惕擁擠度風險。通信、電子、機械設備等科技相關行業漲幅居前。銀河證券認為，TMT與中游制造是修復的主攻方向，半導體、通信設備、航海裝備、電池等板塊表現較優，但需注意隨著部分熱點高位分化，內部輪動或將顯現，商業航天、人形機器人等相對滯漲板塊獲得資金關注。AI算力產業鏈的產業趨勢確定性強，但資金高度集中于少數方向，結構失衡加劇，需警惕交易擁擠度升高后的短期震蕩。中信證券也指出，TMT成交占比已階段性見頂，全A換手率會逐步回落至1.8%以下。

資源品與周期：高位調整后性價比顯現。有色金屬、鋼鐵、美容護理本周跌幅靠前，原材料業在港股市場更是暴跌9.14%。但中泰證券指出，資源品板塊經過快速調整后，部分優質標的中期配置性價比正在逐步顯現，建議關注供需最緊俏的漲價環節，包括覆銅板、玻纖、電子特氣等。資源品的基本面邏輯并未根本破壞，調整后反而是中期布局窗口。

低估值底倉：防御性配置的價值回歸。在經濟數據驗證期和流動性預期收緊的背景下，煤炭、金融、公用事業等板塊仍值得配置。銀河證券建議重視防御性底倉的配置價值，關注這些板塊的避險屬性。中信證券也建議繼續增配低估值品種，重點關注券商、保險。上周公用事業和電訊業在港股市場中逆勢小幅收漲，表明在市場分歧加大時，防御板塊的穩定器作用正在增強。

券商、保險板塊值得重視。在日均成交額穩定3萬億以上、兩融余額逼近2.9萬億的背景下，券商業績彈性值得關注；保險板塊則受益于長端利率上行預期和保費收入持續增長。

綜合研判：情緒尋頂，結構為王

短期來看，A股市場的確面臨復雜的多空交織局面。中美關系改善的利好已被逐步消化，創業板指創歷史新高后，不排除部分資金獲利了結、投資者分歧加大的可能。全球流動性收緊預期的擾動升溫，貨幣政策總量寬松信號的邊際收斂，以及前期TMT等熱門板塊成交占比見頂，都在提示短期市場將以“震蕩消化、慢牛走高、結構牛市”的全新節奏運行。

但是，中期上行趨勢并未改變。這一輪創業板創新高，其核心是產業周期與業績兌現雙驅動——高景氣兌現、基本面支撐強的特征明確。銀河證券指出，隨著盈利持續釋放、估值穩步抬升、增量資金持續入場，繼續強調聚焦主線機會。從資金面看，兩項支持資本市場的結構性貨幣政策工具總額度已合并至8000億元，保險資金入市試點范圍持續擴大，中期增量資金源源不斷。