綜合4月金融數(shù)據(jù)，總量全球領(lǐng)先無虞，但“生產(chǎn)強(qiáng)、消費(fèi)弱、價(jià)格分化" 的結(jié)構(gòu)性特征再次上演，而今年和去年相比，最大的不同在于通脹周期已然形成，同時(shí)AI-芯片-算力的流動(dòng)性虹吸結(jié)構(gòu)，正在逐步傳導(dǎo)市場，并已開始影響社零、社融總量數(shù)據(jù)。

此外，新質(zhì)生產(chǎn)力在金融支持和財(cái)政前置施力下加速成長，但居民部門去杠桿與預(yù)防性儲蓄趨勢加劇，其導(dǎo)致的內(nèi)需不足還在成為制約經(jīng)濟(jì)快速突破的主要因素，且市場資源持續(xù)向規(guī)模型企業(yè)過度，強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)突出！

當(dāng)然，金融市場也反映出了4月這些金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性特征，AI相關(guān)一枝獨(dú)秀，油氣、公共事業(yè)、能源化工跟隨國際市場大漲，農(nóng)業(yè)等通脹還未傳導(dǎo)到位，其它行業(yè)弱勢明顯，人氣和資金不斷流失，市場交易高度集中在少數(shù)行業(yè)，集中度不斷刷新歷史新高，這也為行情或有的變化時(shí)，留下了較大的空洞效應(yīng)。

接下去，我們簡單分析下：

一、數(shù)據(jù)拆解：規(guī)上工業(yè)增速

2026 年 1-4 月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.6%，社會消費(fèi)品零售總額同比增長 1.9%。結(jié)合央行 5 月 14 日公布的 1-4 月金融數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出金融和政策資源向生產(chǎn)端集中、消費(fèi)端復(fù)蘇持續(xù)放緩的鮮明特征。

最典型的就是規(guī)上工業(yè)增加值，其本就是流動(dòng)性精準(zhǔn)滴灌下的結(jié)構(gòu)性增長！

1-4 月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.6%，這一增速不僅高于 2025 年全年的 5.0%，也顯著高于一季度 GDP 增速，而工業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勁增長與金融資源的精準(zhǔn)投放高度相關(guān)，同時(shí)，我們看到銀行間市場大量的資金閑置，市場利率甚至已經(jīng)低于政策利率，傳統(tǒng)上這應(yīng)該是企業(yè)加大杠桿投資的大好時(shí)機(jī)。

但結(jié)構(gòu)上，1-4 月份，企 (事) 業(yè)單位貸款增加 8.99 萬億元，占全部新增貸款的 104.7%（居民貸款是負(fù)的，如果企業(yè)貸款把居民的負(fù)缺口也覆蓋了，那占比就超過 100%），而住戶貸款反而減少 4902 億元。

這種極端的信貸結(jié)構(gòu)表明，當(dāng)前金融資源大量流向了大型企業(yè)部門，為工業(yè)生產(chǎn)提供了充足的資金保障，此外債券端結(jié)構(gòu)也類似。

此外，金融資源的結(jié)構(gòu)性傾斜與工業(yè)生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)也高度一致。

一季度末，制造業(yè)中長期貸款余額為 14.8 萬億元，同比增長 9.3%，高于同期各項(xiàng)貸款增速。其中，輕工業(yè)中長期貸款余額同比增長 11.8%，顯著快于重工業(yè)的 6.0%，反映出制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級正在加速推進(jìn)。

這種金融支持直接體現(xiàn)在工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)上：1-4 月份裝備制造業(yè)增加值同比增長 8.7%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長 12.6%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值 3.1 和 7.0 個(gè)百分點(diǎn)。

二、社零總額：居民部門去杠桿

與生產(chǎn)端的強(qiáng)勁表現(xiàn)形成鮮明對比的是，需求端的修復(fù)進(jìn)程仍然緩慢。

1-4 月份社會消費(fèi)品零售總額同比僅增長 1.9%，不僅低于大感冒前的平均水平，也低于一季度的 2.0%。

從金融數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)疲軟的根本原因在于居民部門持續(xù)去杠桿和預(yù)防性儲蓄意愿強(qiáng)烈。

我們看到4月一線城市房價(jià)環(huán)比上漲，二三線降幅收窄！

但1-4 月份，住戶貸款減少 4902 億元，其中短期貸款減少 6102 億元，中長期貸款僅增加 1199 億元。短期貸款主要用于居民消費(fèi)，其大幅減少直接反映了居民消費(fèi)意愿的低迷。

而4 月單月居民貸款更是凈減少 7870 億元，同比少增 2650 億元中金財(cái)富，成為信貸的主要拖累項(xiàng)。從金融學(xué)角度看，居民部門信貸收縮的背后是收入預(yù)期和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)過程進(jìn)度拉長，房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，就業(yè)的結(jié)構(gòu)性壓力依然較大，這些因素都抑制了居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力。

同時(shí)，居民提前還貸的趨勢仍在延續(xù)，這進(jìn)一步加劇了居民部門的去杠桿進(jìn)程，而與居民貸款減少形成鮮明對比的是，居民存款大幅增加。

1-4 月份人民幣存款增加 14 萬億元，其中住戶存款增加 5.74 萬億元，占全部新增存款的 41.0%。這表明居民預(yù)防性儲蓄意愿依然強(qiáng)烈，大量資金被用于儲蓄而非消費(fèi)。

此外，M1 與 M2 增速的剪刀差也印證了這一點(diǎn)，4 月末 M2 同比增長 8.6%，而 M1 同比僅增長 5.0%，兩者之間 3.6 個(gè)百分點(diǎn)的剪刀差表明，大量資金以定期存款的形式沉淀在銀行體系中，沒有進(jìn)入流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)化為消費(fèi)需求。

因此，整體來看，服務(wù)消費(fèi)保持較快增長，商品消費(fèi)增長乏力，食品價(jià)格持續(xù)下降！

最重要的是，CPI上漲疊加居民預(yù)期，或持續(xù)導(dǎo)致社零上漲承壓！

三、整體數(shù)據(jù)怎么看？

當(dāng)前金融體系，實(shí)際上已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的 "重生產(chǎn)、輕消費(fèi)" 傾向。

1-4 月份，企事業(yè)單位貸款增加 8.99 萬億元，而住戶貸款減少 4902 億元，兩者之間相差近 9.5 萬億元，這種極端的信貸結(jié)構(gòu)導(dǎo)致金融資源過度集中于生產(chǎn)端，而消費(fèi)端缺乏足夠的金融支持，預(yù)計(jì)6月可能又會開啟一波大的消費(fèi)刺激補(bǔ)貼周期！

而金融資源向生產(chǎn)端的集中，雖然在短期內(nèi)支撐了工業(yè)生產(chǎn)的增長，但通常也會帶來了一些問題：一方面，部分行業(yè)可能因?yàn)槿狈κ袌龈偁帲霈F(xiàn)產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)！另一方面，生產(chǎn)的增長缺乏消費(fèi)需求的支撐，難以持續(xù)，而外需市場又要面臨國際市場今年開始的較大不確定性！
并且，1-4 月份住戶貸款減少 4902 億元，而住戶存款增加 5.74 萬億元，居民部門的凈儲蓄達(dá)到 10.64 萬億元，這種 "多存少貸" 的模式表明，居民部門正在主動(dòng)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力都受到了嚴(yán)重制約。

此外，我們看到，1-4 月份全國居民消費(fèi)價(jià)格平均上漲 0.9%，而工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格平均上漲 0.2%，CPI 與 PPI 的溫和上漲也反映了內(nèi)需不足的問題。特別是 4 月份 PPI 同比上漲 2.8%，而 CPI 僅上漲 1.2%，這種價(jià)格分化格局表明，生產(chǎn)端的成本上漲在傳導(dǎo)到消費(fèi)端的過程種較慢，企業(yè)還是在用自己的利潤扛成本，這導(dǎo)致中下游企業(yè)，依然會面臨較大的成本壓力。

但整體來看，一切穩(wěn)中向好！