北京
中國經濟正走出長達四年的低物價周期，供需再平衡、政策支持及外部因素推動物價回升。結構性調整與周期性力量共同作用，房地產市場與資本市場逐步修復。外部通脹輸入可能加速國內物價上漲，打破通縮循環。宏觀政策與市場信心是關鍵，溫和通脹預期或帶來資產重估與經濟復蘇。
正文
對于政策層來說，現在是“乍暖還寒時候”，央行很難會采取降準降息等寬松手段。最新的《貨幣政策報告》，已經罕見地刪除了“降準降息”一詞。
這意味著今年不要對政策期待太多，只能等待市場內生的自我救贖——名義利率不動的情況下，隨著物價回升而實際利率走低。這是我今年繼續看好市場的一個重要理由。
然而冰凍三尺，非一日之寒。從物價低迷到物價回升，這種轉變背后的動因比較復雜。里面既有結構性力量，又有周期性力量，還有各種外生性的、沖擊性的因素。
隨著價格不斷走低導致虧損越來越多，企業不得不被迫減少產能和庫存，加上政府有形之手的反內卷政策，供給側的壓力在不斷緩解。隨著居民超額儲蓄的增加，價格持續走低，需求側的擴張動力也在慢慢集聚。供需力量的結構變化到了一定程度，就會形成新的均衡。這個過程就是總供給曲線左移，總需求曲線右移的過程，也是一個物價回升的過程。
保守估計得萬億美元。全部結匯后會形成近十萬億的基礎貨幣，這是一個什么樣的天量。當然，總量不能太樂觀，很多錢可能永遠不回來，但變化的確開始了。
從實體和金融的二元結構看，需求不足帶來的超額儲蓄，不斷下行的利率中樞，房地產這一最大財富蓄水池的轉型，引發了金融資產的重配和重估。2024年924以來的資本市場牛市顯著改善了國家資產負債表，帶來了近五十萬億元的估值修復和邊際財富效應。但短期內，物價走低，實際利率沒有顯著下移的情況下，資本市場的估值修復只能是擠出商品市場的消費預算——錢都被分流到股市里，房地產和消費暫時還是起不來。
但是隨著資本市場水漲船高，財富效應改善到一定程度，消費者的信心也會大幅提高，對提振需求有很大作用。我們看到的是，最近去年消費者信心的底部，恰恰就是2024年924以來股市開始修復的時候。這也是再平衡中的結構性力量。
第三，即使存在發生長期通縮的趨勢性壓力，也不排除短期內出現中小型的再通脹周期。我們需要看到的是，由于中國政府強大的金融控制能力，在房地產調整最嚴重的時間段，中國的社融和廣義貨幣都保持著8%左右的平穩增長。從廣義貨幣增長的角度，中國并沒有發生所謂的“通貨緊縮”，因為“通貨”沒有縮，即使是M1也沒有處于負增長狀態。現在講中國通縮，主要是指三年半保持負增長的PPI和一直在0附近的CPI。
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